市场总是受过度反应情绪的影响，在全球主要央行降至负利率、“资产荒”的背景下，黄金市场犹是如此。回顾今年一季度市场的反应，你就可以找到当前黄金运行的线索。围绕美联储加息，也就是美国利率曲线的变化，我们发现，今年5月至今，金价走势和去年10月至今年2月的走势何其相似。

黄金过去与现在走势背景分析

过去。阶段一：去年，美联储在10月的议息会议上正式向市场释放了加息预期，金价开启了中期调整，从1180美元/盎司回落至最低1046美元/盎司。其后金价反弹与其说是加息利空兑现后的上涨，不如看成是市场对美元利率继续上涨投出的不信任票。

阶段二：今年1月，伴随着金融市场波动加大，市场对美国经济数据调整带来的恐慌情绪被放大。在此背景下，市场需要冷静，2月11日朝鲜核爆一定程度上成为避险情绪集中释放的窗口，其后黄金价格陷入振荡。

现在。阶段一：二季度以来，随着美国经济数据的逐步好转，美联储再次向市场释放加息预期。市场利率预期开始大幅扭转，对7月利率的预期从降息转变成60%左右概率加息，黄金价格再次调整。

阶段二：6月24日以英国公投脱欧为标志，市场再次将美国利率曲线交易在负利率区间，恐慌情绪蔓延。

美国经济真的步入衰退了吗？英国脱欧对于全球经济的短期负面影响真的如此深刻吗？后者恐怕依然存在很大的不确定性。从二季度以来陆续公布的经济数据来看，美国经济各项指标依然展现出韧性，消费、地产、PMI等指标依然维持增长。目前市场的主要分歧点在7月初公布的美国非农就业数据上。

对于黄金而言，我们认为，短期内将延续振荡格局，关注7月美国经济数据向好带来的调整机会。

消费未跟进，短期涨幅有限

年初以来，由于实际利率转负以及市场避险情绪高涨，黄金大幅上扬，吸引了大量投资者入场。ETF数据显示，截至上周二，全球黄金ETF持仓量增至1940.3吨，创下2013年9月以来的新高。根据CFTC持仓报告，截至6月21日，COMEX黄金期货净多持仓占比达到51.2%，为有数据以来的次高，总持仓规模也升至金价调整以来的新高，显示出资金大量涌入黄金市场，看好金价前景。

黄金作为资产配置的价值正逐步体现，但是中期价格的上行高度仍需要实物黄金消费的配合。今年以来，虽然价格大幅上涨，投资需求也呈现脉冲式上升格局，但是全球实物黄金需求依然较为低迷。

投资需求需要带动更大的消费需求，黄金价格才具备了更为坚实的上涨动能。目前在消费需求还没有进入状态的情况下，短期金价波动带来的不确定性也更大，投资者应谨慎追高。

三季度逢低买入为主

2015年11月底，国际货币基金组织宣布人民币将在今年纳入SDR篮子，作为国际货币体系变革的标志性事件，全球货币、经济的不确定性将进一步上升，黄金具备长期资产配置的价值。

综合以上分析，我们认为，无论作为长期的资产配置还是短期的风险对冲，黄金投资者仍需要寻找一个相对合适的入场点。从投资需求来看，7月至9月国际市场波动是否会缓和需要市场进一步证实，关注7月美国非农就业报告、美联储会议以及10月之前英国启动第50条款的可能，这将决定金价短期是否会出现调整。从消费需求来看，三季度可能是观察中印两国实物需求能否好转的时间窗口。策略上，建议逢低买入为主。