6月24日晚间，英国公投结果正式出炉，英国“意外”脱欧。突如其来的消息，令国际市场一时大乱，欧美股市纷纷重挫，人民币也受此影响于27日兑美元盘初跌破6.64关口，创出近6年来新低。本周中航证券金融研究所负责人董忠云在接受《红周刊》专访时表示，人民币此前较大幅度贬值是对英国“脱欧”冲击做出的短暂调整，“脱欧”对人民币汇率走势影响有限，对国内流动性冲击有限。同时，随着英国“脱欧”靴子的落地以及美联储年内加息预期的降低，下半年A股走势将更多受国内因素影响，主板和中小创走势有望分化，中小创个股或重迎升机。在他看来，受去年“股灾”的洗礼，当前部分新兴产业类的创业板公司在估值、业绩增速等方面优势正逐步显现，建议投资者在市场处于震荡区间过程中，重点挖掘业绩增速能覆盖估值调整的优秀成长股。

“脱欧”不改人民币中长期走势

英国公投“脱欧”成功后，引发国际外汇市场剧烈波动。除美元和日元外，全球其他主要货币均出现不同程度下跌，其中英镑和欧元受冲击最为明显，英镑兑美元在6月27日盘中大跌4%，最低至1.3129，刷新31年来的新低。受全球汇率波动影响，27日人民币也遭遇大幅贬值，当日人民币对美元汇率中间价大幅贬值599个基点，报于6.6375，跌破6.64关口。这也是自2015年8月人民币一次性大幅贬值以来最大单日跌幅，同时创出近6年来的新低。

不过从最新数据来看，6月29日人民币对美元在经历连续两天大跌后开始回升，中国外汇交易中心数据显示，6月29日，人民币对美元中间价为1美元兑人民币6.6324元，上涨204点，这也是自英国脱欧事件以来，人民币中间价的首次上调。

对此，董忠云分析说，人民币此次大幅贬值和之前年初贬值并不一样，虽然两者多是因为美元强势而被动贬值，但年初人民币汇率走低与资本流动有关，而此次贬值则是人民币为了消化英国“脱欧”带来的汇率冲击而做的一个短暂的调整。“‘脱欧’对人民币汇率走势的影响不会太大，因为英国自身经济条件还是相对较好，预计‘脱欧’后英镑调整短期内就会完成，对未来人民币汇率走势影响有限，并不会因此改变未来人民币的中长期走势，这从最近几天外汇市场的变化也可以感受得到。”董忠云强调，由于欧洲风险提升，避险需求推动各类资本从欧洲市场流出，而当前中国政治、经济相对稳定，有望吸引其中部分资金流入，此举反而可使人民币趁机释放部分贬值的压力。

董忠云表示，从央行最新动态来看，当前人民币汇率的调整还是在央行可接受范围之内。虽然近日央行货币公开市场操作力度较大，但这主要是针对半年末流动性的调节，跟英国“脱欧”事件关系并不大。“脱欧事件对国内经济的流动性影响有限，影响更多地体现在短期汇率上。当然，如果未来‘脱欧’后续对全球市场产生持续较大影响，人民币贬值触发央行‘底线’，央行也不排除动用外汇储备进行干预的可能性，在此背景下，后续降准，乃至极端情况下降息等措施也都有可能启动。”

就在英国宣布“脱欧”当晚，央行有关负责人表态称，央行密切关注英国脱欧公投情况，已注意到英国脱欧公投结果公布后金融市场的反应，并已做好应对预案。央行将继续实行稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，维护金融稳定。进一步完善人民币汇率市场化形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

年内结构性行情为主

预计主板与创业板走势将分化

英国脱欧公投的结果，立即引发了全球股市的大规模抛售潮。在6月24日和27日短短两个交易日，全球股市就蒸发了破纪录的3万亿美元市值！A股虽也未能幸免，但影响相对有限。例如，6月24日下午开盘大幅跳水，随后实现“V”字大反转，跌幅报收1.3%，而随后27日、28日两个交易日沪指则无视外围股市下跌走势，分别翻红上涨1.45%和0.58%。

“英国‘脱欧’消息出来后，对全球冲击较大，虽然中国股市也受到波动，但从经济层面来看，负面冲击还是比较间接和缓和的。未来英国和欧盟政治、经济关系的不确定性将上升，会导致两者的国际影响力下降，这样有可能让中国从中受益，增加中国在国际政治经济上的话语权。从这个角度看，脱欧对中国经济的影响甚至可以说是利大于弊的，”董忠云分析说。同时，他表示，受“脱欧”事件影响，美联储年内加息的步伐可能出现“剧情反转”，目前市场甚至出现降息预期。一项调查显示，目前市场预期9月和11月加息的概率为0%，而预期这两个月降息的概率却已达到23%；预期12月加息的概率仅为7.7%，降息概率则超过了20%。

在董忠云看来，随着国外靴子的落地，年内A股走势将更多受国内因素的影响。如宏观角度来看，我国供给侧改革的进程对股市会产生影响，参考国外历史经验，供给侧改革后期股市走高的概率较大，甚至创出新高。“GDP增速新低，但目前中国经济风险并不大，宏观层面相信也能对A股提供一个相对稳定的环境。”

他表示，未来看A股走势还需从结构上分析，不能把A股当成一个整体市场来谈，应该将主板和创业板分开来看。首先从盈利状况来看，中小创盈利能力持续增强。数据显示，今年一季度主板上市公司净利润同比增速仅-3.85%，自去年三季度以来持续负增长，中小板一季度净利润同比增速15.39%，较2015年略有上行，创业板一季度净利润同比增速61.8%，剔除板块中的盘子最大的温氏股份这个异常值，创业板今年一季度净利润同比增速仍有38.25%，较2015年24.85%的增速大幅提升。

从市盈率上看，虽然今年以来主板和创业板均以横盘为主，但今年以来上证A股市盈率上升了近4%，创业板市盈率则下降近2%。如果未来A股相关指数继续横盘，上证A股市盈率上升、创业板市盈率下降这种趋势还会延续，而这实际上增加了创业板的估值优势。

此外，虽说现在市场是存量资金在博弈，但A股成交量在不同市场上已发生了明显的变化，沪市成交量在下降，沪市资金在向深市的中小板、创业板转移，市场对于深市的参与度明显高于沪市。在今年5月17日，单中小板的成交量就开始高于上证成交量，这说明目前投资者更倾向于投资中小创股票。

对于即将到来的7月份能否开启“吃饭行情”，董忠云坦言，市场能否开启吃饭行情，还要综合考虑深港通推出、养老金入市、沪伦通推出等利好，及英国脱欧的后续影响、万科复牌对市场的冲击等利空。他表示，预计年内仍将是结构性行情，沪指后续继续震荡的概率较大，创业板指数可能会首先企稳抬高。

看好新兴产业，建议布局优质成长股

对于行业机会，董忠云首推新兴产业，在他看来，无论是之前还是现在，新兴产业一直都是国家关注的重点领域。《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》展示了我国较完整的新兴产业版图，而《国家战略性新兴产业“十三五”发展规划》也正在编制中，预计文化、传媒、体育、健康等产业都将列入规划中。此外，还有《中国制造2025》聚焦新兴产业中的信息技术、高端装备、新材料、生物医药等。《国家中长期科学技术发展规划纲要(2006-2020年)》确定了核心电子器件、高端通用芯片及基础软件等16个重大专项。

“其实不仅是中国，国外很多发达国家在发展过程中也都经历过新旧产业交替的过程，而新兴产业崛起的过程中必然会产生巨型公司，而这一类公司就是我们在资本市场上需要重点挖掘的标的。”董忠云分析说。

以美国道琼斯指数成分股变化为例，从1997年到2005年，道指成分股发生了重大调整，美国最大的30家蓝筹公司在这8年时间中有14家企业被新企业替代，而微软、英特尔、思科和辉瑞等公司就是在此期间腾飞。例如，从1990年到1997年，微软的股价由每股0.44美元增长至每股7.15美元，回报率达到1508%；英特尔的股价由每股0.86美元增长至每股11.61美元，回报率达到1245%；思科的股价由每股0.07美元增长至每股6.21美元，回报率达到8664%等。从行业角度来看，当时主要是基本原料和重工业、石油天然气、消费品和服务以及交通逐渐让位于金融、医疗以及通讯和科技。具体到中国市场而言，董忠云比较看好信息技术、互联网、传媒、体育、新能源、生物医药等新兴产业。

参考美国，中国新兴产业的崛起也势必与未来巨型公司的成长保持一致的步伐，从而催生掘金机会。不过，对于当前新兴产业聚集的创业板，估值过高一直是不少投资者头疼的问题。对此，董忠云分析说，创业板目前市盈率约75倍左右，纳斯达克市盈率约26倍左右，但我们不能由此简单得出创业板比纳斯达克估值明显偏高的结论。

“纳斯达克市场经过40余年的发展，培养了一批市值巨大的成功企业，其中包括苹果、谷歌、微软、英特尔、思科等，这些公司市值跟中国石油、工商银行等超级大盘股市值差不多，他们拉低了纳斯达克市场整体的市盈率，如果去掉这些股票，纳斯达克其他公司的平均市盈率已经在100多倍以上了”，董忠云解释说。抛开纳斯达克超级大盘股，分析中美同等量级市值的上市公司估值，可以发现10亿美元~20亿美元的中小市值公司中，创业板市盈率约为86倍，纳斯达克市盈率约为142倍，5亿美元~10亿美元小市值公司中，创业板市盈率约为98倍，纳斯达克市盈率约为156倍。“根据我们的数据分析，相对纳斯达克估值，市值在20亿美元以下的创业板公司具有估值优势。而从上市公司市值结构上看，20亿美元以下市值的创业板公司占创业板公司总数约85%左右。通过对比可以发现，我们的创业板市场还是有不少机会的。”

在具体投资机会方面，董忠云建议投资者可择机布局新兴产业领域的优质成长股。董忠云进一步解释说，“布局优秀成长股，即使未来股票指数(即市盈率估值)继续下挫，但只要公司业绩增长幅度(即每股收益)有能力覆盖个股估值的跌幅，那最后投资者还是有机会赚到正的投资收益，优秀成长股应该为未来投资者关注的重点。”