公司电解铝产能126万吨,充分受益铝价上涨,电解铝板块合理估值101.47亿元。公司现有产能126万吨,其中本部46万吨,新疆80万吨,2015年电解铝产量117万吨,氧化铝产量75.92万吨,氧化铝自给率32%以上。公司电解铝板块仅考虑新疆地区优质产能,以市场可比市值/电解铝均值计算,价值约为101.47亿元。

行业边际改善明确,煤炭板块合理估值29.23亿元。河南地区年初以来煤价涨幅已近16%,公司煤炭产能957万吨,2015年煤炭产量776.94万吨;公司煤炭板块以市场可比估值均值计算,价值约为29.23亿元。

与潞安集团的探矿权纠纷有望逐步解决。公司2016年3月7日公告北京市仲裁委做出裁决,潞安集团应向公司支付尚未支付的24亿元转让价款及11亿元滞纳金,合计35亿元,限于7日内支付,潞安集团尚未支付,公司已向上海市第二中级人民法院提出执行申请。我们预计该煤矿纠纷终将解决,公司有望获得35亿元营业外收入。

公司2016年拐点明确、安全边际足、业绩弹性大。1)1季度归母净利润4.2亿元,2016年有望扭亏。2016年1季报已将已收到的定金和探矿权转让价款17.40亿元扣除相关成本10.44亿元后在本报告期确认营业外收入6.96亿,1季度归母净利润4.2亿,有望扭亏;2)市值显著低估,安全边际足。从可比估值看,公司动力煤和电解铝板块价值分别为29.23亿元和101.47亿元,合计约为130.70亿元,现有市值仅77亿元,显著低估,PB亦处于历史低位。3)意外惊喜可期。未来若高家庄煤矿纠纷解决,公司还将有望获得35亿元营业外收入;4)业绩弹性大。未来动力煤、电解铝价格若继续回升,业绩将进一步释放。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价5.6元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为29.9%、7.4%、2.4%,扭亏在即,首次给予买入-A 评级,6个月目标价5.6元,对应2016年10xPE。

风险提示:1)煤炭、电解铝价格低于预期;2)诉讼执行慢于预期。