本文为汪晓红女士在扑克投资家2016下半年大宗商品投资策略峰会的发言内容

前言

今天在这里讲有色金属整个市场的一些看法，在讲之前我觉得整个有色的交易，比之前要活跃很多。非常高兴不管是大家看对了还是看错了，博一点存在感总比没有存在好，因为今年上半年有色一直没有成为市场的重心，所以看到黑色和化工那么热，包括农产品，有色这边比较安静，总算看到它开始有交易量了，也算是一个不错的表象。

昨天也想了很长时间，觉得有色这个行业到底怎么讲会让大家稍微觉得我不一样点，想了半天，既然现实比较残酷，那么我就讲一点诗和远方，在讲诗和远方的时候我们再稍微讲一点现实。

因为昨天我也在想，有色的品种和其他几个板块不太一样，每一个品种都是单独的一个产业链，品种和品种之间其实它们之间的交错不是特别多，所以也有可能每个品种看一看它的前世今生，也有可能对其他的品种有一些帮助。

铝

在整个有色的行业里面，走的比较淋漓尽致的行业就是铝，如果我们仔细去看，在2000年之前，全球铝还是属于相对比较稀缺的品种，在中国整个铝行业起来之前大多依赖进口。但是很快随着中国整个铝行业的蓬勃的兴起，尤其是这个行业它的成本，在中国整个铝行业的快速发展之下，成本下跌地非常严重。因为技术的突破，加之咱们中国人干起铝行业也确实挺厉害的，18个月就能造出一个很大的铝厂，所以铝这个品种在所有的有色品种当中是最先走入过剩的金属品种，这也使得它在过去十几年大牛市当中涨幅最少。

咱们中国的铝行业的兴起是大大提高了全球铝行业的水平，尤其是在成本端。记得2004年之前我们在算铝的成本的时候，一吨铝的用电应该还在一万五千度以上，现在好一点的铝厂应该在一万三千度左右了，成本的下降是非常迅速的；而且行业的洗牌也是来的最早的，我们很快就看到了整个铝行业的成本出现巨大的分化，所以铝行业、铝厂的淘汰和更新，实际上是进行的最快的。而海外市场也长期滞留了大量的过剩库存，所以到今天，我们看到整个国内的库存非常的低，但是实际上国外的库存依然非常的高，过去很多年堆积下来的铝的库存还在场外不断的向前挪仓。

再有一点，铝资源在全球是一点都不稀缺的。所以即使在2014年开始提汽车轻量化时对铝的需求有一个很大的促进作用的时候，同时伴随了印尼的禁矿可能会对铝的资源产生一些影响，但是很快发现很多替代的铝资源国又冒出来了，所以它的资源的不稀缺性，也导致可以去炒作它短缺的时间非常的短。我们也看到在2014年非常短这一段时间，虽然铝价急冲了将近两百多美金，但是它能延续的时间是非常短的。由于我们在比较长的一段时间里面，国内国外整个产业链上面，上至氧化铝，下至铝产品，包括铝锭，整个库存在2015年之前是非常厉害的，所以我们在去年四季度经历了非常猛烈的去库存的过程，而且也降了相当多的产能，所以整个市场，尤其是中国的铝市场进入了相对安全的平衡期。

当然我们现在还是能够看到国外的市场上面，依然有一些过剩的铝，这就是为什么国内铝在今年上半年猛烈上涨之后，国外的铝市场相对而言是比较平和的，尤其是我们看到国外的现货市场它的premium实际上一直还是比较温和的，而且最近变的更加的容易受到攻击。整体来讲铝价从当前的状态下，成本的敏感度会更加的高一些。因为尤其是中国国内的市场，它已经完全进入一个紧平衡。去年我们降库存还是降的相当厉害的。

目前国内库存的下降幅度是非常快的，当然也有人会跟我说，铝产品的库存现在涨的比较多，铝材的加工费用在过去的一两个星期里面下降的极为迅猛，而且我们会看到由于铝材库存的上涨，以及包括铝材的滞销，所以我们会看到铸锭的这个量会慢慢的提升起来，对后期的铝价会有很大的压制作用，但是至少在现在我们看到的是，库存仍然在持续而猛烈的下降，而且下降到了相对而言比较危险的状态。

从这个角度上来讲，我有一个感觉，在所有的有色金属的品种当中，如果说当季的相比较而言的安全状态，我认为铝的安全状态比其他品种稍微好一些，因为表观的库存实在太低了。另一方面我认为铝的成本端这块最低点我们似乎也已经看到了，虽然我们在后面可能会看到氧化铝的成本端可能会有一些下降的空间，但是另一方面，由于铝的另外一个比较大的一块成本是来自于电力，电力这一块下降的可能性现在对铝来讲，尤其是具备自备电厂的铝厂来讲，之前是他们的优势，之后可能反而是他们的劣势，因为煤炭的成本接下来上涨的可能性比下跌的可能性大很多。

所以铝已经经历了最残酷的去库存的周期，现在来讲它相对而言是比较舒服的一个阶段，在这样一个阶段里面，铝厂新增的产能在这块上面是有比较大的自主权的，它可以提前或者推后他们新增产能的上马或者不上马。所以目前国内供应的过剩量，实际上可以在比较短的时间里面处于相较而言可控的状态当中。

镍

再去看镍，因为经常和朋友讨论镍这个品种，事实上我对镍从一个稍微长一点的周期来讲，我认为它还没有完全经历过一次很好的去产能和去库存的洗劫，这个行业。还没有像铝那样，真正的去进行一次清洗，整个中国的镍生铁行业，对全世界的镍行业来讲是有极大的贡献的，如果没有中国人发明镍生铁，今天的镍可能不会有这么低的价格。但是和铝不一样，它的资源集中度是过于集中了，到目前为止我们还严重依赖于印尼和菲律宾这两个主要的供应国。在印尼禁矿之后市场给了它足够的一轮预期，所以我们看到了整个镍价涨的幅度极为壮观。但是就是因为它的过于集中，以及当时国内对它的准备是非常充分的，因为这只是一个资源，它只是上游的品种，并不是我们交易的镍，所以在我们交易镍矿这一段的行情当中，市场上更多的时候是采取选择性忽略镍本身的供需平衡。

我们应该看到全球经过多年的库存积累之后，很多镍的场外库存、隐性库存是相当高的，高价促进了整个镍的隐性库存转为了显性库存，当然这中间还有一个刺激因素，就是当时讲的青岛事件，镍本身融资的属性也被打出，所以我们看到接下来的下跌行情其实也是相当猛烈的，即使是到六月之前，应该讲下跌行情都没有完全走完。

镍的成本，国内的镍生铁这个行业，应该讲它的东移的趋势，全球镍的生产中心东移的趋势是刚刚才开始的，因为我们会看到越来越多的镍铁厂它会在印尼不断的建起，接下来包括中国的镍铁的生产也会慢慢的转向印尼。从镍的成本来讲，随着这种转移的发生，实际上镍的生产成本还在不断的下移之中，整个行业因为成本的下移会对价格产生影响，因为我们始终在找价格和价值之间的差异，我们现在能看到的就是整个镍的生产成本的下移，其实没有完成最后的过程。事实上它还是一个刚刚开始的行进过程。

从目前来看，我们国内的镍行业，由于我们今年其实大量进口了镍铁，从去年开始我们对镍板的进口包括镍生铁的进口，甚至镍豆的进口，实际上已经增加了很多。从数据上来看，今年国内镍铁的进口实际上比去年还要疯狂，镍板的进口同样也是很疯狂的，增幅都是很剧烈的，而且我们现在也能看到镍豆在市场上的出现，和低镍铁合在一起去生产更多的镍铁，因为镍铁的镍点价位更加高一点，所以镍豆可以放到镍铁里面去进行生产.这样我们实际上会看到，5月份对于纯镍的需求是有相当好的提高的。同时我们也会看到，伴随的就是我们镍铁的产量，也在迅速的回复。现在整个市场上面能够看好镍的还有一个主要的原因就是我们要去看菲律宾的资源问题，因为菲律宾现在对环保这一块的炒作，新总统的上任，确实会影响到接下来对镍矿进口的预期，这确实给大家打了一个比较好的时间差，因为我们现在交易的是09合约，目前整个港口的镍矿的库存也确实比较低。在这样的情况下对菲律宾的镍矿的炒作，确实给镍的行情带来了一个很好的支撑，所以我觉得在当前情况下并不是说镍的基本面有多少好，但是至少你有一个很强的因素在这个地方，阻碍大家去更进一步的看空镍。

再看一下我们的库存，整个镍的库存，如果大家仅仅看LME的库存，确实这个库存是有略微的下降，但是我们把所有的库存都合在一起，它还是一个库存东移的状态，也就是说我们从LME的仓库还在不断的把更多的镍或者是含镍的这些产品不断的往中国运，国内的库存目前来讲，隐性和显性加在一起确实还是蛮高的一个库存。另外目前因为镍的LME近月月差结构也是相当不错的，这么好的一个spread有利于仓单融资，从而使得库存暂时对市场供应不产生任何压力，相反由于这么好的一个spread，反而可以吸引更多的隐性库存，不出来去冲击整个市场。

从不锈钢的产量来讲，从上半年来看不锈钢绝对是一个很好的利多的因素，因为不锈钢的生产在经过四月份疯狂的上涨，这也是一个比较受益低库存的产品。去年四季度到今年的一季度，不锈钢这个行业也是经历了一个比较好的清库存的过程，所以当行情启动的时候你会发现，不锈钢行业的库存水平其实也是停在了比较低的水平上的，很容易使得它价格的弹性显得非常足。我们也看到在今年的四五月份，不锈钢的生产提升的非常快，对镍的提振也是非常明显的。接下来我们会看到在镍行业里面的反应是非常奇怪的，当我们去问上游的卖镍的贸易商，或者是镍的生产制造商，大家都对镍的行情是非常看多的。越往下游走，去问不锈钢的贸易商或者不锈钢的下游的时候，我们会发现，那儿的气氛就远远不像上游那么看多，也是反映出当前第一是在淡季，第二，确实不锈钢已经进入了一个慢慢的垒库存的状态。

昨天晚上基本上镍就打到涨停了，这轮镍的行情的上涨，对于整个行业来讲并不利于清库存，在这个节点上它是有做多的一些理由的。同样我们看到在不锈钢这个体系里面，不锈钢的价格在5月份之后表现是非常温和的，并没有随着镍价的上涨而受到很好的提振。除了定单转弱，其实不锈钢的价格也体现了它的难以跟随，然后你也看到钢厂的利润，因为这个做的比较早，钢厂利润如果含上这两天的涨幅，现在亏损已经出现的比较明显了。

锌

讲完镍和铝把锌放在第三个讲，是因为今年上半年整个上半年，咱们锌的走势就仿佛在走2014年的镍，锌这个行业应该讲2014年咱们国内是经过一轮去产能和去库存的，当时整个行业的亏损比较明显，所以我们可以看到国内出现了大量的检修，最高的时候有将近70%的产能在进行检修状态，所以我们在2014年的时候，国内的一些富余的锌，包括锌矿实际上都有一次比较好的清库。但是2014年的清库并没有波及到国外，国外锌矿的库存扎扎实实是在2015年经过了比较强的主动的去库存，我们在2015年看到中国进口了大量的锌矿，这部分锌矿很好的帮助了国外的锌矿的生产厂家，去掉了他们的库存。国内多进口了将近一百万吨的锌矿，停了将近65万吨的产能。另外看到锌有很好的减产，还有产能的到期，一些矿的关闭等，这个产业确实是经过两年，2014、2015年国内国外的矿去库，整个行业的矿库存状况相较而言是比较干净的。

至于冶炼部分，今年上半年国内还有一些富余的锌矿都是从去年累积过来的，但是我们的锌的冶炼行业，实际上在2015年国内这个状态下，它的产能的复苏已经完全实现了。尽管经过了去年锌价的暴跌，那是因为开工率太高了，所以在去年年底的时候，库存相较而言也是不低的，那么四季度一个过低的锌价曾经引起过整个行业的一次比较强烈的抵制，所以我们看到最先跳出来说行业要进行减产的是锌，锌企业率先跑出来说这个行业要进行行业自律的，也是因为有这样一个率先的表率作用，所以锌价在2014年4季度是率先起底回升的。在这种情况下我们也没有看到锌的行业真正的采取过一个进一步的减产的措施。

所以今年在年初的时候，因为中国国内的冶炼厂依然还有一些锌矿的库存，包括国内的一些锌矿目前为止八千多块钱的品种有将近两千块钱的利润，利润是非常丰厚的，所以锌矿的复产还是有的。尽管大家和我有一些争议，大家可能觉得由于资金的问题，环保的原因，我们国内锌矿的复产不是特别的激烈，但是我的感觉是北边还是比较松的，没有大家讲的那么的紧，不然的话北边早就跌破五千TC了。总体来讲今年下半年，经过上半年对锌矿的清库，锌矿本身的基本面来讲是健康的，因为下半年国内如果依然不能将进口窗口打开的话，国内将严重依赖于国内锌矿的供应，而国内锌矿充其量来讲也必须是在比较好的价格预期下，锌矿的利润能够保持比较好的吸引力的话，国内的复产会进一步的提高，但是能不能完全满足国内的需求这个很难讲。

但是把所有的跟锌矿有关的这些故事再把它重新投射到锌锭本身的市场来讲的话，它的故事看起来并不像锌矿这么美妙，因为从总体上来讲，国内的锌的开工率，相较而言还是属于比较高的状态，在今年。我们在锌的产量上面并没有看到很好的减幅，而且今年一季度的时候，我们实际上是比往年多进口了将近十万吨的锌，应该是八万吨，所以到目前为止我们看到锌锭本身的市场尽管价格在涨，但是现货的升水实际上相较而言是比较疲弱的。如果今年下半年大家还能够预期锌矿会进一步的短缺，这也是建立在锌的开工率依然维持在相较而言的高位。如果我们看到冶炼厂有一个很好的比较直接的减产的行为，可能对于本轮行情的推动是有很好的作用。

目前来讲所有预期都是在期望中国的冶炼厂有减产，导致锌的供应局面会走的进一步的紧张。之所以说我们好像在演绎2014年镍的行情，就是我们也时不时的会看到一些杂音，比如说看到伦敦仓库的库存会上涨，高价必然会带动一些隐性库存到市场上套现，我们也知道场外，尤其是国外还有一些锌的库存，这些库存在什么样的价位会出来，会扰乱这个市场，这也是不得不引起大家注意的一个因素。

从总体上来讲，我觉得锌还是基本上在演绎2014年镍的行情，究竟当前这个位置是镍一万八的行情还是两万以上的行情，大家就各自按照自己的想法去判断它。

铜

最后说一下铜，铜的话是所有的行业当中，唯一一个没有经过去产能去库存的品种，过去这并不算过剩特别明显的品种，如果我们把全球作为一个市场的话，这是一个相对而言紧平衡的市场，但是我们看到库存在不同的区域里面来回移动，有的时候是欧洲的库存往中国走，有的时候是中国不要这些库存以后留在欧洲，在隐性和显性的转化过程当中对铜价产生压制或者支撑。相较而言也是因为这是一个相较而言比其他品种稍微紧张一点的一个品种，所以市场对供需的观点，它的对立持续的时间是比较长的，因为每个人在自己的行业当中，比如说冶炼厂更多的时候他们会比较的看多铜的供需面，而一些贸易商或者说来自投资界的人，大家可能对这个铜的整个行业，因为一直远离成本，所以说大家对它的偏空的情绪持续的更长一点。

但是今年讲是这个行业里面的转折点，因为随着上游的矿的产能的释放，青岛事件之后，铜的过剩已经进入到完全显性化的过剩当中了。从国内的持仓来讲我特意把铜的持仓放在这儿，因为实在是一种悲哀，这么多年来，曾经商品当中的龙头品种，现在我们去看它的持仓是低的过于可怜了，这儿还要考虑到它的货值，三万多的铜跟当时六万多的铜，货值已经下降好多，但是现在看我们的持仓，几乎要创一个很低的位置了。昨天晚上看了一下63万手都没有，应该讲这也是蛮悲哀的一件事情。大家可能会说LME的持仓挺高的，去年年中之前场外的电子盘持仓是不放在这个里面计算的，现在这里面的持仓，含了很多我们之前讲的场外盘的一些持仓，都已经重新算到这个持仓里面了。

即使我们现在来看不论是LME还是国内的铜的持仓实在是太低了，这也证明了整个市场对它的关注度现在已经低到了不能再低的状态。有的时候大家还会说，可能LME的交易量转移到COMEX上面了，因为上个星期之前，很多文章都在说COMEX已经创了历史新高的空头，当然我们要想COMEX无论是它合约量还是本身总的市场的容量来讲，它都是三大交易所当中最小的一个，所以说我本人觉得，铜的关注度实在是太低了，如果本次行情能够让大家更多的关注铜，我觉得也是件好事。从铜本身来讲，尤其是上游的矿，真的是让人没法去看，因为在经历了多年的停滞不前，因为每年不光是非计划的减产，由于自然灾害或者由于罢工，每年铜矿的减产实际上它的量是非常可观的。今年是第一年，即使我们在讲拉尼娜现象或者厄尔尼诺现象，大家说会影响铜矿的发货或者生产，很可惜今年是第一年，我们肯定铜矿的生产异常的正常，没有出现过很好的一个中断。而且我们接下来还会面临铜矿的生产会有一个更好的高峰期，因为有更多的新项目和扩产都在进行当中，即使是我们在说的嘉能可关闭了非洲的矿，它现在做的也是将来有更好的效率和更大的量来复产，所以铜矿确实是进入了一个过剩的状态。

今年的铜矿和铜的主要的贡献地之一是在南美洲，这样一个贡献地之所以提到它也是因为在供应的问题上现在有生产非标铜，它的量其实增加的是非常大的，因为整个市场很多人看多铜有一个很大的理由就是我们一直在讲的铜废料的供应紧张，这几年确实持续的在走紧，很多人把它作为看多铜的理由，但是这个理由在我看来比较牵强。因为第一非标铜的供应增加了很多，而且它目前为止已经成为了替代，不管是欧洲市场还是中国市场成为替代废料的主要主力。中国国内的电解铜由于产能没有了瓶颈，所以整个电解铜的产量应该讲今年还是一个上升通道，我们用了统计局的数据，这个数据看起来涨幅是非常惊人的。还是重新回到废铜的话题上，尽管我们看到进口的废铜它的量持续的在减少，但是因为基数已经很低了，所以就算我们持续将进口废铜的市场紧张，它对供应的影响已经不那么重要了。

国内的废铜市场今年出现的是北松南紧，北方市场如果去天津这些市场了解的话，你会发现整个废铜的供应量还是比较宽松的，我们会看到很多粗铜的厂，现在开起来，然后这部分的这个产量是非常惊人的，而且我们会在今年的下半年看到，还有新增的产量会重新开启。那么我们会看到电铜的供应是增加的，同时粗铜的产量也是在增加的。从目前来看，整个废铜的供应从国外的市场上来讲，它还是比较紧张的，主要是因为相较其他金属来讲，整个铜的价值在这几年，除了镍以外它都是最贵的，相较而言的高价也会减少它的使用的区域，所以说，因为使用的这些领域它在不断的减少，而且大家在不断的通过制造工艺的改进来降低损耗量，所以我们现在看废铜它的生产量是在减少，但是它的使用量其实也是在减少的。

从效率来讲，随着效率的提高，大家对很多设备里面使用铜的单耗来讲也是在减少的。今年的三季度，如果铜价持续在一个低位的话，很有可能在欧洲废铜的供应还会持续的紧张，但是从目前来讲，这轮价格如果能够继续推升上去的话，今年三季度连欧洲的废铜市场都不用过于的担心它会有供应的紧张。

全球的升水已经很疲弱了，今年一直以来现货的升水都是没法看的，非常低，所以我也没有列太多关于铜的其他的数据，因为这个市场没有太多的受到关注，总体来讲，从基本面的角度来讲，它不是一个特别好的看多的品种，但是从当前来讲，正如宾总说的，当前这个市场如果过多的关注基本面的话，可能会给大家带来一些错误的指引，所以我觉得，当前我们还是要更多的去关心一下资金面，趁着现在比较好的氛围，最好的结果就是我希望有色金属这个市场更加的活跃一点，从而给大家带来更多的机会，谢谢大家。