英国脱欧超出了大多数市场参与者的预期，但在此次英国脱欧事件中，主要大宗商品短短几天内收复跌幅并创下近期新高。在金属基本面并没有重大变动的前提下，宏观面的转折影响力盖过了基本面。因此，我们有必要梳理在此轮反弹中，大宗商品的上涨逻辑和关键助涨因素。

大宗商品的普遍上涨逻辑

1.英国脱欧前后各央行的决策转变

英国脱欧后，各国央行纷纷表态宽松，英国央行行长表态，今年夏天可能需要向英国经济注入更多刺激。美联储今年年内加息的预期则粉碎，且市场有降息的声音出现。全球央行步调一致，宽松预期升温。

2.全球低利率预期下各资产价格表现

在英国脱欧公投后的首周内，全球市场表现为国债涨商品也涨。避险资金涌向美国和法国等长期收益率仍为正的优质国债，使其价格上涨。商品方面，工业金属、石油化工、农产品和软商品全面上涨，一周内螺纹钢、铜、聚丙烯、豆粕、玉米等偏弱的品种也出现了不同程度的大幅上涨。由此可见，市场认同了未来全球央行放水的预期，中长期内全球市场很可能走向低利率环境。

3.宏观背景下铜价的传导逻辑

美联储年内加息的预期已化为泡沫，铜价上方压力有所释放。国内方面，6月统计局和财新公布的PMI双双低于预期，三季度经济存在较大的下行压力。此外，英国脱欧后人民币贬值压力增加，再加上全球中长期通胀的预期，国内货币政策的再宽松空间逐渐被打开。因此，三季度可能存在类似一季度的强力刺激政策，将有助于铜价进一步上涨。

基本面持稳，对铜价形成底部支撑

虽然近两周铜价的走势受基本面影响偏小，此轮上涨主要还是受到宏观面的转折影响，但基本面今年以来的表现，以及未来的变化对铜价的影响仍不可忽视。

供应端稳中有增。2016年全年矿山新增产能较多，铜精矿TC维持在较高水平，冶炼厂利润可观，综合考虑到减产、检修及新增产能的上马，下半年精铜生产将稳中有增。精铜净进口前5个月累计同比达到22%，但值得关注的是，5月出口同比激增256%，而出口活跃的情况预计在6月继续维持。综合来看，国内精铜供应下半年将稳中有增。

需求持稳。由于一季度货币全面宽松，带动了房地产市场向好，各项指标均转为正增长，其中和铜消费密切相关的竣工面积累计同比增速达到20%，对铜消费形成提振。且新开工面积领先竣工面积，其目前较好的增速或暗示竣工面积在未来一段时间仍将维持较高增速，对铜下半年消费提供支撑。另外，较大型线缆厂年初至今增长情况良好，弥补了空调生产下滑的影响。整体来看，精铜消费上半年表现超过年初预期，虽然目前进入淡季，消费有转淡的迹象，但整体持稳，对铜价有一定的支撑。

综合来看，预计今年全球精铜市场小幅过剩20万吨，相当于2000多万吨的需求量，铜市场仍维持紧平衡的格局。在全球低利率的环境下，中长期通胀预期上升，货币宽松空间加大，铜价受金融属性提振，有望冲击40000元/吨整数关口。