今年以来铜价由年内低点3024一路狂奔至7010，涨幅高达132%，涨幅在全球经济极其低迷的去年是不可想象的，但是今年却实实在在发生了，面对7000美元的整数关口，铜价接下来何去何从？笔者认为在全球各国宽松货币政策主导下，市场的通货膨胀预期也会不断巩固高位的铜价，而雄厚的资金更是能帮助铜价更上一层楼，在明年二季度之前，铜价的每次下调都将是买入的较好时机。

　　一．金融属性将继续主导铜价走强

　　中国定调宽松的货币政策

　　自去年全球金融危机爆发之后，为使本国的经济尽早走出衰退的阴霾，全球各国均大刀阔斧地推进定量宽松的货币政策，其中以中国和美国这两个世界最大的经济体的做法为例。首先中国政府在去年11月份推出了4万亿的大规模经济刺激政策，为支持如此庞大的经济刺激政策，中国政府实行了较为宽松的货币政策，放松了信贷标准，向市场投入大量的基础货币。自今年10月为止，中国的新增贷款高达8.93万亿，比去年同期上涨144%，不仅远远高于去年一整年4.9万亿的新增贷款，而且也远远超过了中国政府设定的2009年5万亿新增贷款的全年目标，同时，广义货币供给量M2也在10月末达到了58.54万亿元，同比增长29.37%，再创1999年以来的新高。狭义货币供应量M1余额为20.75万亿元，同比增长32.03%。放量的信贷在拉动实体经济复苏的同时也一定比例的流入了资本市场。这从今年期市的保证金超越千亿规模，同比增42%的情形可见一斑。另外，虽然从第二季度末开始中国的新增贷款在上半年的放量式增长之后开始有所紧缩，但从09年9月开始M1的增速大于M2的增速，M1与M2之间的剪刀差不断扩大表明存款延续活期化趋势，居民消费及投资意愿和企业的投资意愿双双上升，经济活跃度进一步增强。

　　美元泛滥，通货膨胀预期不断加大

　　美国政府在09年3月份声明将收购至多3000多亿美元长期美国国债，即用美联储的美元去购买财政部的国债,美联储此举显然希望通过降低国债收益率，来带动各类消费和商业贷款利率走低，但由于美国是国际结算货币，而且数量高达3000亿，这个数据已经让投资者对美元失去信心，引发美元快速贬值，而美元的贬值为商品的上涨垫底了坚实的基础。同时在美国经济还未完全走稳的前提下，美国的定量宽松政策也不会发生改变，而且伯南克在美联储几次会议纪要中明确表明美国的联邦基准利率在很长一段时间内将继续保持0-0.25的低利率水平，这无疑更加确定了美国必将定量宽松的货币政策进行到底。此前一次2001年“911”事件发生后，政府为了应对可能出现的经济缓坡都采取了宽松的货币政策，并将较低的利率维持了将近3年之久，此后金融资产价格也连续上涨了多年。我们虽不能将金融资产价格的上涨全归结于低利率的结果，但是低利率在资产价格的上涨中扮演了不小的角色。如果仅仅从这个角度出发，美国政府应对本轮金融危机所采取的超大规模，超长时间的宽松政策所导致的金融资产价格变化将是令人深思的。

　　不管是中国还是美国乃至西方国家实行的定量宽松的货币政策，最终都会导致流动性的泛滥。从美国和中国的货币乘数走向我们可以推断出，中美如此大的货币供给除了流入实体经济以及部分回流银行以外，有很大的一定比例流入了资本市场，推高资产价格，从而引发通胀预期。另一方面，货币供给的增加，改善了市场的信贷流动性，导致经济逐步回暖，而经济的回暖又会提升通货膨胀预期，

　　而通胀预期最后又将成为资产价格再度上扬的催化剂。笔者通过定期跟踪发现，美国10年期保值通货膨胀预期指数与伦铜之间自2006年以来保持着高达0.8左右的相关性。

　　二．实体经济的好转将支持高位的铜价

　　随着各国政府积极财政政策与宽松货币政策的持续深入，整个世界经济逐步恢复。国际货币基金组织（IMF）在10月2日预测今年全球经济会收缩1.1%，2010年则会回弹，年绿化后的增长率为3.1%，这比7月份预测的今年收缩1.4%，明年增长2.5%的情况有所提高。世界经济的复苏正在通过主要经济体的一系列好转数据反映出来。

　　现货市场上，随着经济的逐步复苏，全球铜市的供求关系有所好转。据世界金属统计局（WBMS）最新数据，2009年1-9月全球铜市供应短缺5.8万吨。该数值较10月22日估计的1-8月期间供应短缺7.1万吨有所提高。与此同时，各主要机构也纷纷上调明年的铜价。近期智利第二大矿业协会Sonami的主席Alfredo Ovalle预计2010年铜价均价为每磅3美元，高出今年的铜均价每磅2.3美元

　　但进入四季度，铜现货消费的疲软成为市场的一个担忧。LME库存自7月份以来持续增加，截至11月24日已经增至42.96万吨，为今年4月末以来的高位。上海库存近期也盘旋于10万吨上方。同时国内铜加工行(601398,股吧)业的开工率也较之前有所下降。据不完全统计，11月电线电缆企业整体开工率为79.3%，环比下降4.3%。尽管如此，市场对现货方面的情况显得并不敏感。

　　与经济复苏的进程相比，目前的铜价的涨幅显得过大。但是在宽松货币政策环境下，铜价呈现的是易涨难跌，后期经济的稳步复苏将不断地巩固高位的铜价。

　　三．国际资金的炒作助铜价更上一层楼

　　以上图表为CFTC投机基金的净持仓走势。从图中我们可以观察到，在08年底基本面最最低迷的时期，CFTC基金不断在COMEX铜上增持净空单，截至到09年1月13日，CFTC基金净空单达到23106手，短短两周的时间，比08年末增加了3661手。2009年2月，基金净空单最高达到27494手。此后，基金不断斩仓，净空单持续减少，09年5月，基金净空单水平降至17700手。这期间，期铜价格一路走高，LME铜价格从3月初3380美元一路涨至5月末5003美元，涨幅高达48%。2009年10月20日，期铜净持仓由净空转为净多，而期铜价格十一假期之后，LME铜价更是从6100涨到了6500，截至到11月24日，LME铜价最高涨至7010，涨幅高达127%。鉴于CFTC基金与铜价走势有着较高的关联性，以及基金操作具有一定的持续性，我们可以得到结论，期铜后期有望继续上涨，虽然目前的涨幅偏强，但是资金的推动作用是不容小觑的。

　　故第四季度乃至明年如经济持续保持回暖姿态，同时各国货币政策不出现重大调整的话，铜价将可能保持震荡向上的走势，相对而言，期铜本身基本面如库存，升贴水等传统影响因素在当前成为次要，投资者更应重点关注宏观经济数据的变化以及政府的态度。

　　采购和销售时机选择

　　根据上述分析，我们得出结论明年铜价上涨空间可期，但是具体到操作方面，特别是具体到何时采购，何时销售方面，我们则要从微观方面去分析，首先我们先来看下铜本身的周期分析。

　　1． 每年春节前后，国内一般对节后消费抱有较高期望，消费方囤货备料，多头买盘信心较足；而进口商则由于春节前后时间仓促，无法准时到货，致使国内铜价明显高于伦敦价格。

　　2． 每年6-7月份，西方进入暑期休假，工厂消费减少，使伦敦价格下跌，而国内正值生产期，消费正旺，价格坚挺，高于伦敦价格。

　　3． 每年12月份，西方进入圣诞节长假，工厂消费减少，使伦敦价格下跌，而国内生产则在加班赶进度，力争完成全年任务，消费旺盛，价格坚挺。

　　因此为把握明年即2010年的春节行情，我们要把握好的进货时机。因为2010年的春节是2月14日，从12月开始到明年春节有2个月左右。根据数据统计（如下表所示）可以发现期

　　铜的周期大致表现为上半年涨，下半年跌，具体到月份则体现为3月和7月的上涨概率最大，而3月则是春节后开工的日子，因此要把握明年春节的行情，我们可以从8月份开始准备采购，但因为8月距离明年3月的时间过长，而且今年我们只剩下只有12月，1月和2月的时间，再结合每年的12月是西方进入圣诞长假，因此我们的大批量采购应该从12月开始，一直持续到2月结束，然后等待3月-7月的上涨行情。在根据历史统计数据决定采购时间之后，我们也要注意到今年的商品上涨的特殊性，今年正好处在经济从衰退走向复苏的阶段，相应的商品也从08年的低迷中走出，接着经济的复苏预期和通货膨胀预期的东风，一路高唱凯歌走到现在，今年还没出现像样的调整，具体到铜上，也是如此。在如此凌厉的上涨行情中，市场对不断增加的铜的库存显得并不敏感，但这并不意味着库存对期铜的压力不在，因此在2009年快要接近尾声的时候，我们更要时刻关注期铜下调的风险，而一旦期铜出现回调，则是我们大量采购的时机。因此按照目前期铜库存以日均3500吨的速度增加，期铜要经过19个交易日，即大约到12月24日会达到50万吨，而届时50万吨的库存势必会对期铜价格带来沉重的压力，价格出现回调的概率将大大增加。因此我们从12月中旬开始采购则是较为合理的时机。具体到价格上，详见技术面的分析。