尽管油气体制改革方案还未落地，但打破垄断的混改实践却早已行动起来。据经济参考报6日报道，去年10月国内油气上游领域首次通过招标向社会公开出让勘查开采权，目前中标的三家企业正在开展前期工作，争取年底前确定开发方案并于明年付诸实施，而第二批油气勘查区块的开放也已提上议事日程。

申万宏源认为，油气产业深改值得关注。油气改革大体可以分为三个层次，首先是低油价的背景下部分国企对资本市场的诉求增强；其次，油气改革可以激活石油化工产业，改变其下游无米之炊的局面；最后，目前的石化工业的现状已经制约了其自身的可持续发展，或需要借鉴其他产业，比如南北车的发展经验。

油气改革的主体事项在于放开垄断性领域的竞争性业务、实行全产业链的公平准入，申万宏源建议，重点关注三个维度。首先，长期以来，三苯三烯资源主要垄断在三桶油手中，随着民营企业在原油进口使用权、成品油出口配额等环节取得实质突破，看多相关领域涌现千亿市值公司的可能。其次，北美的页岩气产业的崛起，带动轻烃资源综合利用和凝析油的深加工，从供给侧冲击现有产业格局。最后，丙烯和乙烯的定价模式开始发生变化，丙烯趋于市场竞价，乙烯则大概率会维持寡头定价的局面。丙烯在某些领域替代乙烯有一定的可能性，重点关注环丙产业。推荐荣盛石化、东华能源和红宝丽，关注ST橡塑、卫星石化。

个股研报

荣盛石化：产业链一体化优势凸显，业绩空间将打开

报告摘要：公司于4月25日发布2015年年报，公司全年实现营业收入286.73亿元，较上年同期下降9.86%，全年毛利率为7%，较上年同期增长216.2%，毛利率快速增长主要源于公司加强成本控制；实现归属于上市公司股东净利润为3.52 亿元，较上年同期增长201.44%。

行业迎整合，公司业绩扭亏为盈：受2015 年新增产能放缓，落后产能退出影响，行业迎来调整。公司抓住行业调整期，在PTA 业务通过技术改造，降低单耗；在化纤业务上开发差异化产品，凭借其规模优势努力控制成本，2015 年公司各项业务营业成本均较上年同期大幅下降，毛利同比增长，公司业绩扭亏为盈。

芳烃盈利超预期，产业链一体化优势将凸显：PX 需求旺盛，国内产能扩张缓慢，进口依赖度高，PX 长期供不应求，价差高企，盈利丰厚。2015 年全国仅中金石化220 万吨芳烃项目投产，受益于目前PX 仍供给紧张状况，公司芳烃业务实现营收24.5 亿元，毛利率高达36.1%，盈利超预期。随着芳烃项目的投产，公司已由聚酯产业链中下游延伸到上游，产业链一体化优势得以强化，未来将保证原料稳定供应，降低产品成本。

掌握新技术布局上游炼化，业绩空间将打开：公司掌握以较石脑油便宜的燃料油制芳烃技术，避开全球石脑油供应紧张现状，且大幅节约原料采购成本。在我国油气改革背景下，公司凭借其技术优势或进一步向产业链上游的炼化领域发展，业绩空间将打开。

盈利预测：考虑未来仍有大量PTA 新增产能投产、退出产能或恢复及亚洲PX 新增产能快速扩张影响，行业调整或不及预期，预计公司 2016-2018 年净利润分别为9.1 亿元、12.6 亿元、17.4 亿元，对应 EPS 分别为0.36 元、0.5 元、0.68 元，当前股价对应PE 为35 倍、25 倍、18 倍，给予公司“增持”评级。

风险提示：国际油价或继续低迷，行业整合或不及预期等。(东北证券)

东华能源：迎来多重利好，维持买入评级

6 月 28 日，公司发布公告，实际控制人计划通过集合资产管理计划在未来 6 个月内，通过二级市场增持公司股份，累计总金额不超过 3 亿元。按照目前的项目进展以及盈利情况，我们认为公司迎来重要的买入窗口期，建议投资者重点关注。

评论：6 月 26 日巴拿马运河新船闸启用，带动运费节约、里程缩短。 巴拿马运河旧船闸不支持 VLGCs， 航线需绕行好望角或地中海。随运河第三船闸通航，航时由40 天缩短到 25 天， 保守估计吨丙烷节费 10 美元。 不考虑周转水平提升，年增厚净利超过亿元。需要强调的是，当前航运市场低迷， VLGC 日租费估计在 6 万美元/天， 处于历史底部，故上述盈利预测是一个非常保守的估计。

扬子江石化有望 7 月份达产，福基石化投产在即，盈利更胜扬子江石化。 扬子江4 月中计划停车消缺，重启后氮膨胀机减速箱出现问题，导致目前 PDH 装置维持 8 成负荷，备件有望 7 月份完成更替。宁波福基石化一期进展顺利，谨慎预计三季度末完成投料，四季度有望转固。 需要强调的是，福基副产氢气已被海油预定，同时商品丙烯无需折让，年化盈利较扬子江石化增厚 2~2.5 亿元。预计公司四季度年化净利润在 15~20 亿元。

进军乙烷裂解迹象明显。 公司和 HARTMANN 签署 5 艘运输船，从报价看，该船系乙烷运输船。从数量看，远期运输量可能在 150 万吨/年左右。从交船期推断，项目应该在 17 年底投产。 合理推测，公司可能会在曹妃甸和宁波同步实施一套乙烷裂解项目。相比丙烷脱氢，乙烷裂解的壁垒更高，盈利更好。

公司具备平台型公司的潜质。 目前公司的业务范围主要包括丙、 丁烷， 看多业务拓展到乙烷、凝析油等产品的可能。丙、丁烷国际贸易是公司的传统业务，看多公司涉足期现套利、 比例换货、交期换货的可能。

维持“强烈推荐-A”评级。 公司 2016~2018 年的每股收益分别为 0.55、 1.02 以及 1.30 元(16、 17 年考虑增发已实施)， 对应 16~18 年的 PE 分别为 21.1、 11.3以及 8.8 倍， 考虑到估值切换，给予公司目标价位 15 元，对应 17 年 15 倍 PE，维持 “强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示： 项目进展不及预期。(招商证券)

红宝丽：进入锂电正负极材料领域，转型意愿强烈

事件：公司近日发布公告，与上海锂景能源科技合伙企业(有限合伙)共同出资设立红宝丽集团锂泰新能源科技有限公司。公司以现金出资人民币2,100 万元，占合资公司70%的股权。

硬泡组合聚醚行业老大，定价模式抗风险能力强。目前公司硬泡组合聚醚产能为15 万吨，是国内最大的硬泡组合聚醚供应商，也是世界规模最大的硬泡组合聚醚生产企业之一。同时正在建设年产3 万吨特种聚醚项目，预计下半年投产。产品采用独特的“上个月主原料环氧丙烷平均价格*系数+加工费”模式定价，平抑了价格波动对公司业绩的影响，在去年硬泡组合聚醚产品平均单价下跌15%左右的情况下，单吨毛利维持稳定从而使得毛利率反而提升2.44 个百分点。

异丙醇胺业务稳定，保温板销量获得突破。公司异丙醇胺产能为4 万吨，生产装置规模居世界首位，国内唯一，装置采用超临界生产工艺，有别于世界同类企业，具有自身特点，当前正在醇胺基地扩建年产5 万吨醇胺系列产品技改项目，拟生产改性异丙醇胺，同样下半年投产。未来随着原料乙烯-丙烯价差缩窄甚至反转导致异丙醇胺和乙醇胺价差缩小，替代空间有望加大。新材料方面已形成750 万平方米高阻燃保温板生产能力，后续的750 平方米项目在建设当中。从去年开始，受《建筑设计规范》强制实施影响，订单开始增多，今年预计销量翻番。

传统业务增长动能稍显不足，转型意愿强烈。公司原有三大业务板块中，除异丙醇胺相对较为稳定外，硬泡聚醚行业产能过剩，价格下跌严重。公司今年的销售目标两者销量均为增长10%以上，增长动能稍显不足。保温板虽然放量，但基数还小。向上打通环氧丙烷原料端，有利于降低公司成本，但仍受限于下游聚醚整体行业增长空间。此次参与投资设立新能源材料合资公司表明公司转型意愿强烈，将给公司打开新的成长空间。

估值与评级：根据我们的预计，公司2016-2017 年归属母公司净利润为1.52 亿和1.82 亿，按最新股本计EPS 分别为0.25 元和0.30元，对应6 月24 日收盘价市盈率分别为36.6 和30.7 倍。维持“增持”评级。

风险提示：产品销售不达预期。(太平洋)