中标美兰机场扩建项目，协同效应积极显现

公司全资子公司北京场道近日中标海口美兰国际机场二期扩建子项目，中标金额4.81亿元，占公司2015 年营收的24.90%，预计工期为2016 年7 月15 日至2017 年12月31 日。北京场道市政工程集团是国内领先的机场跑道建设企业，曾主持建设了北京首都国际机场扩建工程等重大项目，于2015 年11 月被公司以7,000 万元现金收购全部股权。2015 年北京场道实现并表收入1.93 亿元，净利润0.14 亿元。此次中标美兰机场项目，是北京场道首次中标北京以外地区的重大机场建设工程，显示出被收购后二者的协同效应显著。

未来五年机场建设市场爆发，年均投资近千亿

根据《全国民用机场布局规划2020》，到2020 年民航运输机场总数将达244 个，比2015 年底增加34 个，年均投资约800 亿，加上通航机场建设200 亿，机场建设年均投资约1000 亿。《2030 年全国民用运输机场布局规划》要求到2030 年实现机场周边100 公里覆盖所有县域中心区，而截至2014 年底我国运输机场100 公里范围内覆盖的地级行政单元为87.2%，县级行政单元仅为80.2%，尚有40 个地级行政单元和600 多个县未能享受航空服务，未来十五年我国机场建设仍有广阔市场空间。

对标BBA，打造国内机场建设运营一体化第一股公司作为纯正的通航机场标的，具备由岩土地下工程向机场基础建设延伸的绝对优势。通过收购北京场道、浙江中青等积极进军机场建设运营业务，对标国际通航龙头BBA，旨在打造国内机场建设运营第一股。公司未来5 年计划投资建设50-100 个通航机场，按单体2 亿元测算可达100-200 亿元，建设环节净利率20%以上，运营环节约10%，合计新增公司净利30-60 亿元。公司规划通过资产证券化打包通航机场提前回流资金提升收益，或参考BBA 以收购和新设的方式向机场服务运营、公务商用飞行以及飞行员培训等产业链后端延伸，想象空间较大。

工程服务稳健增长，投资传媒培育新增长点

2011-2015 年，公司营业收入从2.64 亿元上升到19.31 亿元，CAGR 64%；归母净利从0.50 亿元上升到2.27 亿元，CAGR 46%。2014 年并购标的强劲、远方去年分别贡献净利6,657 万元、6,465 万元，岩土工程行业集中度低，公司作为龙头企业市占率尚不足1%，未来不排除继续通过兼并购形式发挥规模效应提升盈利空间。2015年投资九州确认投资收益186.85 万元，今年预计将显著受益《海上牧云记》上映。

第一目标价10 元，维持“买入”评级

公司2016 年岩土工程主业利润预计为3.45 亿元，IP 传媒业务利润预计为2,500 万，两者合计总市值为165-184 亿元，合理二级市场价格区间为9.46-10.52 元（对应17年33-38 倍PE），第一目标价10 元，维持“买入”评级。

风险提示：通航业务拓展不及预期；岩土行业整合收购低于预期；应收账款无法收回风险。