【浙商电子 孙芳芳】飞凯材料：新增新材料谋发展，蓄势打造综合材料平台

　　报告导读

　　飞凯材料7月6日晚间公告，公司全资子公司安庆飞凯高分子材料有限公司投资建设9000t/a合成新材料项目。

　　投资要点

　　1、建立9000吨合成新材料，受益于下游医药和PCB市场容量及前景

　　公司以自有资金1.1亿元投资建设9000t/a合成新材料项目，分别为5500t/a卤代烃系列产品项目和3500t/a电子级酚醛树脂产品项目。项目建设期预计为2年。其中，卤代烃化合物是非常重要的医药中间体及其原料，电子级的酚醛树脂是PCB制造中重要的原材料，两者都具有非常大的市场容量和非常好的市场前景。其中，在医药领域，我国制药业迅速发展，作为原料药和医药中间体全球最大的供应商，我国已经树立了其牢固的国际地位。在PCB领域，中国已超过日本成为全球产值最大、增长最快的PCB制造基地，并已成为推动全球PCB行业发展的主要增长动力，而作为医药和PCB上游化工新材料，受益庞大的市场容量以及应用前景广阔下游市场。

　　2、最坏时期已过，看好后续发展

　　公司2016年一季度实现营业收入为1.01亿元，同比下降5.96%；净利润为1717.23万元，同比下降28.76%。净利润单季度首次实现大幅度下滑，主要归因于核心产品紫外光纤涂覆材料价格下降，以及IPO募投项目光刻胶、高纯氧化铝短期业绩很难释放。一季度以来市场对飞凯材料业绩持悲观态度，对应的股价也反应了市场预期。而此时，我们认为，飞凯材料最坏时期已过，首期员工持股完成，彰显公司未来发展信心，看好公司后续在电子化学品方向的发展。

　　3、被忽略的半导体耗材企业，未来三年保持高增长

　　公司的清洗液、剥离液等半导体电子化学品广泛应用于IC、IC先进封装。2014 年公司电子化学品销售收入3000 多万元，2015年实现的销售收入约为5000 万元，同比增长67%，增长主要自长电科技的放量。此外，随着全球半导体向大陆转移以及通富微电、华天科技、三安光电等客户订单增长，预计今年翻倍增长，销售收入达到1亿元，同时我们预计未来三年半导体耗材业务将保持高增长。

　　4、盈利预测及估值

　　考虑到光纤涂覆材料为公司安全边际，以及半导体耗材电子化学品高增长，公司未来将打造综合材料大平台，我们预计公司16-18 年营业收入为5.30/6.47/7.82 亿元，同比增长22.69%、21.96%、20.89%；对应净利润为1.29/1.67/2.12亿元，对应EPS 分别为1.24、1.61、2.04元/股。我们看好公司盈利能力以及外延成长空间，给予“买入”评级。