沪铜跟随外盘近期突破36000一线阻力大幅反弹，最高点上冲至38540，但由于市场对美国非农就业的悲观预期，本周以来一度上行乏力，连续三个交易日下跌，昨夜沪铜更是低开至36880，不过最终收复了37000一线。虽然沪铜短期内无缘39000，但是结合基本面分析来看，近期的调整可以看作是对美国非农就业数据的一个提前反应，当本周五的数据公布时，只要数据符合预期或好于预期都会使沪铜重拾涨势。再加上目前的宏观环境宽松预期增强，基本面供需改善，预计沪铜再度上涨，突破前高的可能性很大。

一、全球范围的货币宽松预期推升铜价

现阶段，全球的金融市场都密切关注着英国退欧事件的进展。英国退欧事件的发生，对于全球的经济来说，无异于雪上加霜，为了应对全球经济增长风险和不确定性，预计世界主要国家将再次开启新一轮的货币宽松政策。国际货币基金组织也公开呼吁世界各国央行准备采取行动，增加流动性避免全球经济剧烈波动。

目前来看，英国央行将其每周一次的指数化长期回购操作至9月底，以帮助银行业在“不确定性加剧”的情况下管理流动性。同时还表示在必要情况下还将提供超过2500亿英镑的额外资金，以支持金融市场。日本首相最近表示现在英国脱欧的不确定性已经使得日本央行继续下调利率成为必要，摩根大通预测，日本银行很可能在7月底将利率再下调0.2%，将不冻产投资信托的买入规模由900亿日元扩大至2000亿日元。韩国方面，已经准备退出20万亿韩元的一揽子经济刺激计划。美国方面，本周三，美联储6月FOMC会议纪要显示，官员们指出美国劳动力市场的不确定性在增加，金融稳定性低威胁到前景展望。美联储认为，在加息之前，应谨慎地等待更多数据和英国退欧情况。通过目前的言论来看，英国退欧的影响以及悲观的劳动力市场使美联储在加息问题上变的更为谨慎。7月加息的概率变为零。中国方面，随着国内外经济金融形势的变化，下半年经济增长压力仍然较大，从宏观调控政策来看，下半年货币政策预调微调的空间正在加大。

全球央行的新一轮货币宽松政策使得全球资金供应充裕，由于资金需要新的投资机遇和较好的避险要求，所以相对来说，除了作为天然货币的金银，具有较强金融属性并且物理稳定性好，储备成本较低的铜也是很好的选择。

二、人民币贬值增加铜的进口成本

英国最终退欧导致人民币贬值速度加快，并突破前高6.6042。截止目前，在岸人民币收于6.69，自英国退欧以来，人民币贬值幅度已经达到1160基点。不过在英国退欧公投之前，人民币汇率已有贬值迹象。因为我国今年上半年经济下行压力很大，首先，“三驾马车”全部同比回落。最新数据显示，5月份固定资产投资累计同比回落至9.6%，外贸出口累计同比下降7.3%，消费累计同比10.2%，持续低迷。另外，6月份官方制造业指数勉强维持在50，财新制造业指数48.6，连续三个月回落并连续16个月处于枯荣线的下方。因为经济增速持续下滑，出口贸易萎缩，今年二季度人民币在岸汇率累计贬值超过3%。鉴于目前国内外金融环境动荡加剧，全球货币政策趋于宽松的状况，预计人民币贬值压力有增无减。对于沪铜来说，一方面，人民币贬值被动提高了进口价格，使沪铜价格被动上涨，另一方面，人民币贬值预期增强，贸易商担心价格持续上涨，进口的积极性增加，有利于刺激中国对铜的需求。

三、供需格局改善，对铜价有较强的支撑

国际铜业研究组织（ICSG）最新的月度报告数据显示，今年3月全球精炼铜产量为200万吨，消费量为204万吨。全球精炼铜市场供应短缺4万吨，而且前三个月来看，全球精炼铜市场供应过剩仅4.2万吨，较去年同期过剩15.8万吨有明显的改善。因此目前来看，铜市过剩的局面得到改善是毋庸置疑的，对铜价有较强的支撑。

1、铜市供应呈下降的趋势

智利是铜最大的生产国和出口国。智利政府公布的最新数据显示，智利5月铜产量为47.3万吨，同比去年下降6.8%。前5个月的铜产量为229.8万吨，同比去年下降5.3%。产量下滑的主要原因是许多老化矿床都面临矿石品位下降的问题，尽管新矿能够帮助提振产出，但新矿替换老矿需要时间，短期内对铜产量的影响不会轻易改善。此外，矿业和电力行业投资不足也是阻碍智利铜产量增加的主要因素。

除了智利，近期墨西哥和赞比亚也公布了各自的铜产量数据，其中墨西哥4月铜产量较上年同期增加逾5%，至41，447吨。赞比亚前4月铜产量为22.46万吨，同比去年增长8000吨，同比上升4%。由于墨西哥和赞比亚的铜产量占比较小，而且它们的增幅明显不及智利的降幅，因此整体来看铜市的供应仍然呈下降的趋势。

2、国内的需求

国内铜的消费主要用于电力，空调，交运和建筑。一般来看，7、8月份由于高温的原因一般是铜的消费淡季。目前来看，电力方面，5月份发电设备产量同比增长47.8%，扭转了前期的跌势，明显好转。交运行业仍然维持稳定的增长，中汽协的数据显示，5月汽车产量同比增加4.1%，销量同比上涨9.75%。空调产业继续低迷，由于库存仍然较高，5月产量同比下滑了15.1%。房地产市场向好，各项指标均转为正增长，其中和铜消费密切相关的竣工面积累计同比增速达到20%，新开工面积及销售面积也维持较高增速。而且目前已经有28个省区市出台房地产去库存方案，包括现金补助，财政补贴，税收减免的方式。整体来看，虽然市场对消费淡季已有预期，但除了空调以外，其他行业整体持稳，对铜下半年消费提供支撑。

四、CFTC净空持仓锐减，铜价有望继续反弹

从CFTC持仓来看，一般认为非商业的持仓代表了投机性持仓，并且是大投机商的持仓。我们一般也参考非商业持仓的变动来研判期货价格的走势。从历史数据来看，非商业净空持仓的增减和期铜的价格基本上呈负相关关系。最新的数据显示，截止上周，CFTC非商业净空持仓为19814手，较前一周大幅下跌，说明大投机商对后市看空信心不足，未来铜价可能会继续反弹。

五、总结

在全球宽松预期的环境下，铜价受金融属性提振，另外，基本面持稳，对铜价形成底部支撑，虽然短期面临回调，但下方37000一线支撑较强，总的来看，沪铜的上涨趋势仍将延续。