金杯电工（002533）深度报告：电缆业务稳增长 着力打造第三方Pack+BMS供应商与新能源运营的优质标的

电线电缆业务天花板高，未来空间巨大。全国电线电缆行业营业收入逐年增加，2014年底达到12500亿元，仅湖南地区就能达到800亿元市场规模，对比与金杯电工30亿元的销售收入，市占率仅为4%，想象空间巨大。公司特种电线电缆、电磁线等产品线有望受益“十三五”期间配网建设与农网改造投资加大，预计每年均有10%左右增长。此外，公司也在逐渐由制造转向服务发展，旨在满足消费者对于水、电等必需品的要求及提供一站式服务。

掌握电池组核心技术，打造第三方Pack+BMS供应商。公司与博森能源合资设立金杯新能源公司进入动力电池Pack市场，2016-2018年产值目标为5亿、15亿、24亿。公司产品采用三星SDI电芯，2016年计划采购4000万只18650电池，设计产能0.9GWH，预计贡献收入18亿元。公司与长安、众泰、陕汽三家整车厂进行深度合作，现已签订4款车型订单，未来还有17款车型Pack有待设计。公司BMS产品在国内处于领先地位，能够有效延长车辆续航里程数。我们认为随着电池需求与市场竞争的不断提升，电芯产品会逐渐“沦落”为标准品，而决定电池Pack性能的真正壁垒在于BMS的技术成熟度，掌握Pack核心技术的公司将会成为最终的领跑者。

立足长沙，打造新能源汽车运营平台。公司在进入电池PACK领域的同时也着力布局新能源汽车与充电桩运营，今年计划在长沙运营新能源汽车共计2000辆，其中以新能源物流车为主。公司拟与众业达新能源、瑞业投资、长沙绿巴、长沙翼威等签订《合作暨合资协议书》，共同投资设立湖南能翔新能源巴士运营有限公司，其中公司出资2，601万元，占总资本的51%。该公司的主要经营范围为新能源巴士租赁、运营、维修保养；新能源巴士充电桩（站）研发、生产、建设、运营、维护和新能源汽车充电服务。我们认为公司此次合作彰显了公司进一步发展新能源电动车运营的决心。

布局冷链物流业务，未来发展有望加速。公司投资设立云冷投资，进入冷链物流行业。根据海外行业发展经验，目前我国已满足冷链物流业高速发展的基本经济基础，“十三五”期间行业将会得到高速发展；加上山东疫苗事件催化剂的持续发酵影响，未来公司有望获得高附加值的医药类产品冷链资质，利好公司在冷链物流的布局与投资。

盈利预测与估值：公司是新能源汽车产业链的新贵，着力打造动力电池PACK和新能源物流车运营的优质标的。我们预计公司16-18年净利润分别为2.15、3.34、4.53亿元，全面摊薄后每股收益分别为0.39、0.60、0.82元/股，对应当前股价的PE分别为38倍、24倍、18倍，可比公司平均PE为50倍。首次覆盖，给予“增持”评级。