新三板实质是价值投资驱动的市场，不是流动性投机驱动的市场，以投机和赚取预期政策红利为主的投资逻辑并不可取。

新三板分层后，市场继续冷清。中国基金报记者注意到，少部分新三板产品正悄然接近到期时间，到期能否顺利退出成为多数投资者关注的问题。对此，记者采访了多位新三板投资机构负责人和主管。在他们看来，新三板实质是价值投资驱动的市场，不是流动性投机驱动的市场，以投机和赚取预期政策红利为主的投资逻辑，更容易面临退出问题。

现在讨论产品

退出问题尚早？

记者发现，有期限较短的新三板产品在7月份即将面临退出，部分新三板产品存续期只剩下一年或不到一年的时间。在当前流动性欠佳的时期，新三板产品是否会面临退出难问题？一家参与新三板投资的私募机构指出，新三板产品一般在成立时就会考虑未来退出的问题，现在新三板整体流动性遇冷，每日做市成交额连3亿元都不到，连续3个月日平均交易额超100万的企业只有70多家，这种现状短期是没有解决方案的。只有资本市场整体向好，才能带动新三板整体价值相对低估企业有补涨的可能，才能促进融资，或资本运作会对企业股价有积极反应。另一种驱动就是新政红利刺激，比如降低投资者门槛，但是目前上述两种情况离我们都比较远，短期还看不到改善的可能。

该机构表示，在此现状下，其实很多股票现在已经面临退出问题，主要分为两种情况：一是，所投企业较为优质、有潜力和处于成长周期中，这类产品退出同样存在机会，例如现在一家机构或股东在如今流动性低迷、估值偏低时，到期退出一两千万份额就可能砸掉20%到30%的股价。若到产品集中退出的时候，确实是新基金对接取得优质资产的好机会；二是，对于投资标的接盘价位较高和质量较差，退出的可能性就很低，只能从折让价值看是否有人愿意接盘，有能力的基金可能会考虑发新的长期产品接盘，最差的可能就是产品兑付延期。

看清市场本质

产品退出问题不是事

天星资本主管合伙人、执行总裁蔡志明指出，2016年是新三板破局之年，如今市场已至冰点，没有流动性，投资者会有所顾虑，但新三板整体发展才两年多，尚处于初级阶段，但今年流动性已到了阻碍企业融资的程度，虽然融资规模绝对数不少，但挂牌企业数量在不断增加，相对融资规模放缓，投资者投资热情不高，所以对于一些新三板投资产品，会面临退出问题，但只是小部分，很多短期产品都是在2015年新三板最热时入市的，其投资逻辑还是以投机和赚取预期政策红利为主，但新三板市场始终还是围绕价值投资，众多新三板专业投资机构的新三板产品存续期多在三年以上，符合当前的新三板发展速度，分层之后流动性看似无变化，其实暗流涌动，机构需要时间准备，投资好的标的也需要配资和新的产品设计等等，一切都需要时间，而不是短期效果立竿见影。

蔡志明表示，对于好的新三板投资产品，就算到期时因为流动性等问题不能及时退出，只要投资的企业优质、潜力大、成长性好，一般来说产品延期投资人是可以理解的，还有一种方法是受让股份，投资要退出，可以转让给新的投资人，这些做法已经在三板市场中相当成熟，这一切的前提就是投资标的够优秀。新三板实质是价值投资驱动的市场，不是流动性投机驱动的市场，如果没有流动性支撑就会有折价，而折价并不能反应真实价格，所以某些短期产品如果所投标的不错，但市场导致估值价格降低，可以向投资者提出延期。

新三板投资

不能急功近利

去年年初至年中，大量入市资金因未来预期政策红利，高价入场，至今部分新三板产品收益依然为负，对此，万吨资产董事长俞岱曦指出，基于企业成长价值的投资，是新三板投资的主要方向。对于那些基于政策红利高位接盘的新三板产品，风险是很大的，如果未来遇到退出难题也是正常的，就像5000点入市的很多基金，这跟机构投资逻辑和产品设计有很大关系，不能代表大多数。目前看来，新三板还是在向着好的发展方向走，分层时间较短，需要更多时间来提升创新层的功能性，而后流动性会随之改善，投资价值还是基于企业的成长性和基本面，“比如优质企业股价从一块钱涨到十块钱，虽然流动性不好，但是折价到八块钱还是有人接盘的。如果因为追求政策红利预期，企业股价只值五毛钱，你一块钱也买，到期收益为负，还埋怨政策红利不来，这不是新三板该有的投资逻辑。”

新鼎资本董事长张驰指出，相比主板市场，新三板如今在制度设计上还是以机构投资为主，作为多层次资本市场的重要一环，如今制度建设处于完善阶段，可以看到分层后监管越发严厉，但对降低投资者门槛和竞价交易，要根据发展情况而定，如果盲目开闸放水，可能会危害投资者的利益，也破坏了新三板市场以机构投资为主导的初衷，以美国纳斯达克为例，这个市场用了十几年才有如今的成熟发展，同样新三板也需要时间去完善。