山大华特(000915)

聚焦儿童药，达因药业是行业领头羊

公司是山东大学校办企业，以医药和环保为主业。前者是上市公司收入和利润的主要来源，占比分别在55%和70%以上。医药板块以子公司达因药业（公司持股50.4%）为主体，历经20 余年的发展，已成为儿童药行业的领头羊。主打品种伊可新是维生素AD 滴剂的明星产品，市场份额连续16 年位列第一。

优惠政策频出，儿童药迎来黄金期

我国儿童药市场呈现出需求旺盛、供给紧缺的特点，儿童药研发成本高、定价低是供给不足的主要原因。2015 年10 月国家提出全面二胎政策，将显着拉动儿童用药的需求。供给方面，国家正在通过加速审批和保障药价大力鼓励儿童药供给。近几年已经出台了一系列儿童药优先审评审批政策；多个省份将儿童药定价设为直接挂网采购，使其免于承受招标降价压力，根据江苏和广东公布的数据，独家、非独家的儿童药挂网中标价都有所提高。

业绩走过低谷，2016 年迎来高增长

2015 年公司实现收入12.3 亿元，净利润1.5 亿元，同比分别下降10%和30%，业绩下滑主要是因为药品板块取消代理右旋糖酐铁，生育小年以及2014 年处置旧厂区取得一次性收益所致。2016 年前两季度公司净利润持续好转，为全年高增长奠定基调。一方面，主导品种伊可新在全面二胎放开政策+生育大年+中标均价提高三重因素的推动下，有望加速增长；另一方面，今年新增的代理品种小儿布诺芬尼栓、儿泻康贴膜等有望快速上量。此外，达因自产的右旋糖酐铁正在审评中，获批后也有望增添新动力。

在研儿童药品种丰富，有望受益优先审评

达因药业在研儿童药品种丰富，共有替比培南酯颗粒等11 个研发项目进入药品注册程序排队审批，均为儿童适宜剂型（颗粒、滴剂、混悬滴剂等），有望受益儿童药优先审评的政策红利。

首次覆盖，给予“买入”评级

公司是儿童药的领军企业，伊可新品牌地位稳固。受益于行业红利，公司内生增长有望加速；其在儿童大健康产业链的外延预期也值得关注。2015 年是业绩低点，2016 年将迎来快速增长。预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.27 元、1.59 元、1.96 元，对应PE 分别为29X、23X、19X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品单一风险；新增婴儿数量不达预期