在英国脱欧公投过后，全球避险资产如国债和贵金属全线大涨，其中作为“后起之秀”的白银涨幅超过传统的避险资产黄金，一度在一周内上涨超过10%，更在2014年以来首次重返21美元价位。究竟是哪些因素驱动白银涨幅反超黄金，成为受到资金追捧的新秀呢？我们认为白银本轮上涨的背后，包含着全球新一轮宽松预期重启、美联储加息步伐中断、高收益“资产荒”驱动资产轮动等一系列因素。

在传统投资中，风险资产和避险资产应该是一对拉锯的力量。然而目前的情况却是，避险资产如贵金属和国债大受欢迎，黄金从年初的1060美元/盎司涨至1360美元/盎司，各国的国债利率纷纷跌入负值；而同时股市却也从英国脱欧公投后的低迷强势反弹，标普500在2月跌至1820点后于7月重返2100点。

全球各大央行希望以政策来抑制市场上的波动性，进行大力的量化宽松，实施负利率等货币政策的“新常态”，然而这却是在无视正常的市场需求，严重扭曲了价格以及风险和收益的关系。传统的多元化优势不复，利率、汇率和资产之间的价格关系都在重新被定义，各大央行原本用于保护市场的措施反倒扭曲了价格关系。

从英国脱欧事件来看，短期避险情绪驱动贵金属强势拉涨，长期来看，对经济和各国汇率冲击尚难以有明确的影响结果，但可以确定的是全球各国央行被迫延长宽松货币政策持续的时间，其中对黄金和白银过去一年大幅下跌有至关重要作用的美联储加息进程可能会有所动摇。

目前，欧元区、日本和其他欧洲三个非欧元区国家已经实施负利率。历史数据显示，在低利率时期，黄金的回报率通常是长期平均水平的两倍多，从长远来看，负利率政策或导致央行和投资者的需求呈现结构性增长。全球已有20多个国家的货币当局为重振经济把政策利率调低至零以下。

在全球流动性宽裕，尤其是货币宽松达到极限的情况下，各类资产收益率暴跌。在这种市场环境下，投资者希望寻求相对安全或价格相对没有泡沫的资产以获得稳定收益率，黄金白银经过几年持续下跌之后无疑具备这种优势。

从驱动白银价格上涨的逻辑来看，白银可能并非是由实际供需关系失衡引发的，而是在资产轮动背景下，长时间高企的金银比价激发了投资者配置白银的热情。从供应来看，银矿没有金矿那么稀缺，银矿供给量逐年增加，所以白银的供给一直没有短缺过。

从金银比价来看，自2011年白银价格触顶后持续下跌，由于商品属性主导（经济复苏乏力影响白银工业需求，白银供过于求）导致白银在下跌过程中远超黄金的跌幅；而在避险驱动下的反弹幅度也不及金融属性较强的黄金。芝商所提供的研究结果显示，虽然黄金和白银同样作为贵金属，黄金依旧被视为硬通货，在政治不确定性时可以安全持有，白银越来越多被视为工业金属而广泛使用。

这样明显的基本面差异导致金银比价会出现周期性特点。2016年4月金银比价在80以上，这个位置是1996年以来的高点附近，这也刺激了原本寻求相对低估的资金或者机构大规模配置黄金的冲动。为捕捉金银比价周期性变动带来的投资机会，芝商所即将推出以现金结算的比价产品，如金银比价期货合约、黄金珀金比价期货合约和铂金钯金比价期货合约。