投资要点:

收入小幅增长,盈利能力有所提升。2015 年公司实现营业收入116.4 亿元,同比增长5.4%,实现归属于母公司净利润11.6 亿元,同比增长7.3%,受基数影响,收入和利润和去年相比都有一定幅度的下降。由于地产业务收入占比和毛利率双双提升,公司整体的毛利率提升4 个百分点至26%,伴随着公司未来高毛利项目的热销,公司整体毛利率有进一步上升的空间。

历史销售可结算金额丰厚,未来可售货值结构优异。公司目前在手权益建筑面积1850 万平米,一级土地开发600 多万平米,土地获取成本较低。未来二级项目可售货值达到2000多亿元,其中上海650 亿元,杭州224 亿元,热门一二线城市可售货值占比较高,并且都是毛利率较高的优质项目。11-15 年公司房屋累计销售金额423 亿元,11-15 年公司累计房屋销售收入229 亿元,高企的未结算确保公司未来业绩的稳步增厚。

股债融资,降低融资成本,优化资本结构。公司15 年末整体融资余额450 亿元,公司债占比28.41%,整体融资成本8.56%,比去年同期减少1.13 个百分点。15 年以来公司通过资本市场实现债务融资134 亿元,股权融资近50 亿元,35 亿元的公司债和33 亿元的中期票据已经获得批准,等待有利时机发行。公司资产负债率71%,扣除预收款项的资产负债率为68%,处于合理水平。

公司打造“地产+互联网金控”双主业,互联网金融稳步推进,金融股权价值提升。公司目前在保险、证券、银行和期货都有所布局,和金融信息专业服务机构万得公司达成业务合作,未来面向机构投资者的金融业务将有大的突破。在零售金融领域,公司收购了51信用卡管家14.29%的股份,平台前期积累的流量和用户将得到有效深加工,创造金融价值。公司投资的境外资产数额较大,未来如果采取权益法核算,可以给公司带来丰厚的投资收益。公司与中新融创资本管理有限公司达成合作,未来将成立并购基金投向互联网金融领域。

股权激励+员工持股+股份回购彰显公司信心。公司股权激励授予价格为5.58 元/股,员工持股成交均价5.29 元,股份回购平均回购价格3.93 元,股权激励价格和员工持股价格高于公司目前股价,为了维护内部员工利益,公司和员工有做好业绩的诉求,未来基本面的改善有望在股价上得到体现。

投资评级与建议:首次覆盖,给予增持评级,目标价5.5 元。我们预计16-18 年公司实现151.6 亿元、168.6 亿元、181.7 亿元,同比增长30.2%、11.2%、7.8%,实现归属于母公司的净利润21.2 亿元、25.8 亿元、32.9 亿元,对应EPS:0.25 元、0.30 元、0.38 元。可比公司2016 年PE:22x,我们给予公司16 年22 倍PE,对应股价5.5 元,RNAV 测算给予公司4.52 元的安全边际价格,综上给予增持评级。