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陈剑灵

深圳开拓者科技有限公司 （交易开拓者TradeBlazer）董事长。2005年在商品期货使用无人值守的程序化交易系统，取得较好的收益。该程序化策略组合通过大量的组合，有效的降低了风险，资金增长稳定。截至2016年6月30日个人账户净值达到292.61。

       相关链接：专访开拓者陈剑灵：成功的投资者都是系统化交易者http://www.7hcn.com/article/16797-1.html

访谈精彩语录：

其实从交易本质来看，（主观交易与程序化交易）两者是一样的，都是人在交易。

程序化交易最重要的是人对策略的驾驭。

在2014年、2015年，使用供需平衡表的交易方法，效果都还不错，但是到今年，继续使用这种方法，就出现了不少问题。

一个方法一旦被大部分人使用，它就会呈现无效的状态，而无效状态也正好表现了市场的有效性。

程序化交易发展了十几年，很难再找更深层的交易策略，策略进一步优化的空间非常小，所以，程序化交易更重要的是人驾驭策略的能力。

中低频的程序化交易，更体现一个人的投资理念。

从高频交易来看，我们的水平不如美国。从中低频的程序化交易来看，我们并不落后。

我比较喜欢有敞口的投机交易（赌方向），也可以是广义的CTA策略。

我认为如果要进入期货市场，选择 CTA这条路能走得最远，因为市场总是有风险的，而收益就是用风险置换的。

CTA是更有机会、更可持续的交易策略，CTA策略可以应用在所有的市场。

海归带来了很多海外的交易经验。

其实股票的波动率是大于商品期货的，而股票又是T+1，如果用杠杆，风险就很大。

杠杆才是造成股票异常波动真正的罪魁祸首。

目前股指极其缺乏流动性,这对股指是非常不利的，几百手就能将股指打到跌停，这如同一把利剑，很容易对市场造成伤害。

流动性的丧失也意味着市场功能的丧失。

作为投机者，他们的贡献在于为市场提供流动性，客观的担当了优化市场配置资源的角色，而这种角色是不好当的，因为有风险，在全社会范围内，也只有少部分人在担当，如果每个人都去担当这种角色，社会财富就没人创造。

投机者就像是经济体系的黑客，因为投机者要生存，就要去寻找经济体系里的漏洞，然后去纠正，在纠正的过程中赚到该赚的钱。这种行为在客观上提高了经济体系的免疫能力。

（2016年的商品）价格波动比较极速，极速涨跌，V型走势非常多，其实这种行情是非常难做的，因为它给我们思考的时间并不多。

投资者的水平在逐步接近，竞争更加白热化，很难拉出一个大的差距，整体的收益也就会降低。

我们也用基本面辅助交易，借助于程序化的一些手段，将基本面要素融入到策略中，形成一个策略组合。

我认为流动性是一个重要的指标，它甚至是衡量风险的指标。

我认为下半年的商品投资机会还是比较大的。

CTA策略对于投资人的风险管理水平、职业素养、交易能力的要求非常高。

外盘交易的空间非常大，交易机会非常多，而且非常适合程序化交易。

通过TB这个软件，我们想改变市场的投资者结构，让散户不再是散户，让散户可以像机构那样操作，同时也让机构成为真正意义上的机构。

TB是捕捉非理性波动的很好的工具。

让投资者更容易驾驭自己的策略，是最近TB在功能上最主要的进步。

TBplus除了适合原先的程序化的交易者外，还推出了策略的辅助功能，如实时资金曲线、自动选择参数、自动批量优化等功能，让投资者更好的驾驭策略。

TBsmart设计者根据主观手动交易的特点和使用习惯，颠覆传统下单工具，集快速实时行情、快捷下单、风险控制、账户管理于一体，给主观交易者智能化的极致便捷体验。

不要认为掌握一种好方法后就可以轻松获得超额收益，因为决定能否获得超额收益的还有另外一个重要因素是投资者结构。

七禾网1、陈总您好，感谢您和七禾网进行深入对话。过去十余年，您用程序化交易获得了不错的收益，请问现在和未来的市场能否复制这样的收益?为什么？

陈剑灵：很多人习惯把主观交易与程序化交易分开，认为程序化交易是机器在做，主观交易是人在做。其实从交易本质来看，两者是一样的，都是人在交易。特别是我现在采用的中低频交易模式，更像是人在交易。程序化交易最重要的是人对策略的驾驭。

不管任何一种方法，只要用的人多了，它的有效性就会降低。在2014年、2015年，使用供需平衡表的交易方法，效果都还不错，但是到今年，继续使用这种方法，就出现了不少问题。大家都在问，这是怎么了？其实答案很简单，一个方法一旦被大部分人使用，它就会呈现无效的状态，而无效状态也正好表现了市场的有效性。其实程序化交易方法也是一样的，程序化交易发展了十几年，很难再找更深层的交易策略，策略进一步优化的空间非常小，所以，程序化交易更重要的是人驾驭策略的能力。这也就体现了人运用策略的能力，所以我认为策略是可以复制的，找到一个好的策略好的方法并不难，难得是的是驾驭策略的能力。

七禾网2、您是国内较早研究和实践程序化的交易者，就您参与市场的体会来看，近5年来，中国程序化交易领域主要发生了哪些变化？

陈剑灵：最主要的变化是国外投资者的参与。“程序”两字总是与计算机结合在一起，如果我们从广义来解读程序化交易，可以分成几类，以交易频率来分，可以分为高频、中低频。IT出身的人更适合做高频程序化交易，去年股灾，有来自国外的高频交易涉嫌违规被处罚，高频交易也因此被限。但是不管怎样，这5年来我认为的最大变化就是高频交易在国内蓬勃发展。随着高频交易发展，原来传统手工高频超单的交易模式受到了严峻的挑战，交易难度大大增加。但是从市场发展的公平性来说，大家都可以用计算机辅助交易，当然高频交易对投资者的IT技术、交易通道、硬件的要求更高。而中低频的程序化交易，更体现一个人的投资理念。

除了高频交易，还有一个很大的变化是中低频的程序化交易的参与者越来越多，而且，随着程序化交易所体现的交易理念的传播，也有很多投资者，虽然不是用程序交易，但其方法是按照类似程序的模式在交易，呈现的也是规则化、系统化交易。这些就是我这5年来感受到的变化，总的来说，就是投资者结构在变化，投资者水平整体大幅提高，交易难度增大。

七禾网3、目前我国程序化交易总体上处在怎样的水平？和美国相比是否还有差距？

陈剑灵：从高频交易来看，我们的水平不如美国，不管是策略思想还是硬件技术，而且我们的发展起步也比较晚。但是如果从中低频的程序化交易来看，类似TB交易平台，利用软件辅助交易，我认为我们并不落后。因为交易的大道是相通的，甚至我认为我们某些方面是超越美国的。

七禾网4、目前市场上比较主流的交易策略有哪些？各类策略分别适合哪些类型的机构或个人投资者使用？

陈剑灵：交易策略可以分为两大类，第一类为投机，有敞口，第二类为对冲。有敞口的从周期上分类，分为长、中、短。对冲的以价差形式、套利形式进入市场，基本没有敞口，但也可以分为长、中、短。有敞口的有很多做法，从交易思路来看，一种以价格驱动为主，主要捕捉趋势性行情，也就是趋势交易，这种方法更多的是以价格要素为基础，属于中低频程序化交易。还有一种以基本面为驱动，比如交易平衡表，它也会以有敞口的方式去交易，但它不一定会去追逐趋势，它可能会发现未来的一些变化，提前去建仓等。

对冲策略的划分也是同样的，它有捕捉高频套利机会的策略，例如股指与股票，也有很多做商品之间的回归交易。还有一种策略是以基本面为驱动做套利，也就是宏观套利。总之模式很多，各种做法都有可取之处。

我比较喜欢有敞口的投机交易（赌方向），也可以是广义的CTA策略。从CTA的早期狭义的定义上看，它指的是商品策略。实际上股票也一样，做有敞口的交易也一样属于CTA策略。其实CTA本质就是赌方向，有很多人说CTA波动很大，但我并不这么认为，CTA的风险主要在于交易者如何驾驭，如果资金管理好，它的波动是可以接受的。至于什么样的人适合什么样的策略，我认为这与性格有关，有的人不能接受价格异常变动导致的浮盈浮亏，那么他就可以选择日内的交易方式，压力会比较小。套利有很多做法，有IT技术的人员就比较适合研究波动率和研究期权，擅长宏观研究的，就可以选择以基本面研究为主的方法。各种方法呈现的风险形式是不一样的，使用何种方法都可以，关键是要真正理解收益与风险之间的关系。我认为如果要进入期货市场，选择 CTA这条路能走得最远，因为市场总是有风险的，而收益就是用风险置换的。做套利的人经常抱怨没有交易机会，其实只要他们让出风险敞口，自然就会有交易机会。所以我认为CTA是更有机会、更可持续的交易策略，CTA策略可以应用在所有的市场，几乎什么品种都可以做。套利有很多容易让人误会和需要注意的点，套利看似没有风险，但是一旦出现就是大风险，交易者可能因为其胜率高会忽视，最后就会导致资金管理不善而满盘皆输。

七禾网5、股票和期货市场中，量化交易占全市场的比例大约是多少？量化交易者内部，各类参与群体的组成大约是怎样的？

陈剑灵：具体数据可能都不太准确，就说一些我的了解。股指未被限制之前，程序化高频交易占了股指总成交量的70%，这个数据或许比较确切。还有在A股市场做套利对冲交易的投资者也很多，而股票股指的套利对冲基本上都属于程序化交易。

我接触到不少做量化交易的人，有从海外归来的，他们大多是做股票与股指对冲交易和期权交易，这是他们的优势。做程序化交易的投资者中，TB客户也不少，这部分群体主要以中长期的交易方式追逐趋势，以价格驱动为主。还有股指未限制之前，国外的公司也到国内做股指高频交易。

七禾网6、就您看来，中国最厉害一批程序化交易者是在私募机构呢，还是在期货公司，或是以个人投资者的身份存在？

陈剑灵：很难说谁更厉害。

散户：市场中有很多散户交易做得很不错，散户有一个很大的特点，就是资金量不大，对于流动性的要求也就没有那么高，所以他们的收益能做得超高，而且我们经常说民间出股神。

机构：有的机构规模做得很大，但是大的规模能有多少收益？这是值得思考的。另外，除非私募机构愿意大量宣传，否则大家就很难真正的了解。

期货公司：期货公司有通道优势，再加上不断的招募人才，所以期货公司资管也是投资市场中的不小竞争力。

总之散户、机构、期货公司各有特点，不能简单地划分谁更厉害。

七禾网7、近年来，海归量化团队越来越多，有些团队通过两三年的发展就能成为了管理数十亿资产的知名机构。请您谈谈海归量化团队对整个量化市场的冲击或改变？“海归”和“土鳖”各自的优势和劣势何在？

陈剑灵：海归带来了很多海外的交易经验，例如期权，我对期权比较陌生，如果我想交易它，可能要寻找合适的海归做合作伙伴。在期权方面，套利对冲方面，高频交易方面，都是海归交易者的优势。但是，任何的市场都有自己的特点，国内A股市场与期货市场的特点都非常鲜明，国内股票和期货市场的成交量、参与者结构、行情特点、政策导向都是“土鳖”非常了解和擅长的，他们比海归更熟悉国内投资的这片热土，这些都是国内土生土长的投资者所具备的优势。

七禾网8、就您看来，股灾和股指期货受限后，股票和股指期货市场的波动特征发生了哪些变化？

陈剑灵：监管层对于股指的限制交易，可能是股指期货造成了股市波动过大。其实我认为真正造成股票市场波动大的原因是杠杆。2015年上半年，在A股市场大量使用杠杆，A股的波动必然就会很大。其实股票本身的波动率是大于商品期货的，而且股票又是T+1，如果用杠杆，风险就很大。有不少投资者认为股票的亏损度比商品期货要少一点，因为当时的股票市场不能使用杠杆，被套了就长期持有了，不会出现强制平仓，而商品期货有杠杆，存在爆仓的可能。我曾经做过一个计算，比较股票和商品期货的波动性，股票的波动是商品期货的3—5倍，根据我的交易经验，在商品期货上持有2—3倍杠杆就已经很困难了，如果在股票上使用杠杆，那波动是非常巨大的，2015年股票市场还有场外配资，进一步加大了杠杆。所以，杠杆才是造成股票异常波动真正的罪魁祸首。股指被限制以后，监管层采取了很多措施，包括限制杠杆、清查配资，这些措施实施以后，股票波动率也就下降了。