本报告导读:

我们认为巨石有着被市场忽视的成长性,由质变到“量变”,公司有望迎来一波估值上修、业绩快速增长的戴维斯双击。

投资要点:

维持“增持” 评级。我们认为2016 年中国巨石业绩增幅为61%,对应净利润近16 亿元,高于WIND 一致预期,我们认为中报后,市场预期曲线或向我们预测靠拢,维持2016-17 年EPS0.65、0.77、上调18年EPS 至0.92 元(+0.06 元,反应18 年美国线投产),维持目标价15.11 元,维持“增持”评级。

玻纤行业的新周期:我们认为,当前玻纤行业的景气逻辑在于需求结构升级令供给隐性出清,在全球需求保持稳定略有增长的格局下拼产品及成本,并不是重走周期品提价老路。

产品结构逆周期升级,成本控制全球领先,工艺逼平国际一流布局海外,全球市占率看翻倍:公司用5 年时间突破浸润剂等关键技术,在周期底部对国外竞争对手中高端产品的替代,而周期上行时,实现了成功卡位;控制成本全球领先,2007-14 年产能翻倍但总员工数及生产工人数均有减少,当下,巨石的自动化程度及工艺已达全球一流,我们判断埃及、美国线成功将令其全球成长空间打开,巨石进入高举高打的全球扩张期,判断市占率有翻倍空间,公司进入新的成长阶段。

中建材集团改革提速,巨石有望成为新材料资产整合平台。从政策落地节奏看,我们观察到,自2016 年5 月以来国企改革动作明显加快。我们判断,下半年中建材-中材集团整合或将提速,中国巨石有望成为新集团新材料-复合材料资产证券化平台,而新集团在玻纤下游的复合材料、尖端新材料领域优质资产布局颇为完备。

风险提示: 海内外经济疲弱、混合所有制改革延后。