投资要点:

我国乘用车自动变速箱装车率低,同时自主品牌占比小,发展空间广阔。我国合资品牌乘用车60%以上是自动档,而国产品牌自动变速箱装车率仅为10%,远低于日本80.1%,美国68.7%,德国75.5%等发达国家水平。从历史发展和使用感要求日益提升的趋势来看,自动变速箱在乘用车中持续渗透是发展方向,我国自动变速箱一片蓝海。同时,合资品牌乘用车所用自动变速箱全为外资背景,国产乘用车所用自动变速箱80%为外资背景,因此,我国自主品牌自动变速箱资源稀缺,成长空间巨大。

奇瑞CVT 自动变速箱壁垒强,寡头垄断优势明显。16 年5 月7 日公司公告发行股份及支付现金购买奇瑞变速箱100%股权预案。奇瑞变速箱通过自主研发,形成包含CVT 的自动档变速箱知识产权体系。我国拥有自主品牌CVT企业稀缺,公司主要竞争对手只有南京邦奇,寡头垄断优势明显,有望乘行业发展东风实现业绩腾飞。

汽车零部件板块持续布局,协同效应明显。公司是我国商用车变速箱龙头,近年在汽车零部件板块持续布局,实现向乘用车变速箱,汽车内饰件等领域延伸。同时,公司公告拟收购奇瑞变速箱,业务覆盖领域进一步丰富。各板块之间能够充分发挥渠道共享优势和规模效应,提振整体业绩。

盈利与估值。在不考虑并购奇瑞变速箱完成情况下公司16,17,18 年预测EPS 分别为0.27 元,0.34 元和0.38 元,可比上市公司双林股份16 年平均预测PE 为45 倍。考虑到并购成功后奇瑞变速箱高额业绩承诺大幅增厚公司业绩,奇瑞变速箱在自主品牌自动变速箱领域寡头优势明显以及公司持续布局产生协同效应,给予公司16 年预测EPS60 倍动态PE,目标价16.2 元,“买入”评级。

风险提示。CVT 核心零部件对外依赖风险,管理风险。