避险属性凸显， 上半年强劲反弹

避险需求引发反弹

根据公开数据，今年一季度国际金价飙涨171.53美元/盎司，涨幅达16.16%；二季度涨势虽有所放缓，仍录得7.21%的涨幅；上半年价格累计上涨260.47美元/盎司，成交量环比增加558.4万手。与此同时，国际银价也表现不俗，上半年累计上涨4.874美元/盎司，涨幅32.75%，上半年总成交量环比增长103.6万手。

对于贵金属价格的反弹行情，不少市场人士认为，一系列风险事件激发的避险需求以及美联储加息进程一再延后，是推动价格上行的主要动力，避险成为贵金属价格上涨的关键词。

“年初至今，贵金属走势一改前几年的颓势，出现强劲反弹，主要原因在于避险炒作贯穿始终。相比之下，通胀预期的影响‘退居二线’。”一德期货宏观战略研究中心高级分析师张晨对期货日报记者表示。

具体来看，美国经济表现牵动全球市场神经。实际上，去年年底美联储启动首次加息后，美国制造业PMI并未出现明显好转，仍然徘徊在荣枯线边缘，此前表现良好的非制造业PMI今年5月也出现大幅下滑。张晨认为，“内忧外患加上需求疲软，使得美国经济复苏受到影响，增强了市场的避险需求。”　　另外，作为全球金融市场上半年最大的“黑天鹅”，英国脱欧事件短期内引发避险情绪高涨，给贵金属价格带来的影响显而易见。同时，受英国脱欧影响，美联储二季度加息意外“流产”，也给贵金属提供了“喘息”机会。

谁在重仓买入黄金

贵金属价格上半年可谓打了个漂亮的翻身战，受此带动，黄金类股票、基金以及黄金现货等都成为投资者青睐的对象。更有金融大鳄索罗斯高调买入黄金资产，引发市场热议。那么，究竟谁才是黄金的重仓者？

黄金钱包首席研究员肖磊认为，全球各大央行无疑是排名首位的黄金重仓者。据了解，2009年至今，各大央行净买入黄金接近3000吨，平均每年净买入黄金超过420吨。每年各大央行的净买入量占全球矿产金年产量的15%以上，中国央行的黄金储备也从2009年的1054吨增加到了目前的1823吨。

自2003年开始兴起的黄金ETF专业投资基金，也是黄金市场备受瞩目的重仓者。“这类基金在黄金市场的增持和减持，对市场情绪影响较大。目前来看，全球黄金ETF专业投资基金的持仓量已突破2000吨，年初至今增持幅度超过40%。全球最大的黄金ETF基金SPDR今年以来的持仓量为323吨，增幅超过50%。”肖磊表示。

在肖磊看来，重仓排名第三的是涌入黄金期货市场的投机性多头。公开数据显示，截至7月8日当周，COMEX黄金投机净多头头寸骤增13743手，达到286921手，此前连续两周触及最高纪录水平。上周为投机客连续第五周增持黄金多仓，上一次出现这种情况，还是在2011年8月份标普下调美国主权信用评级之后，当时金价不到一个月时间上涨了近300美元/盎司。

与此同时，国内黄金期货市场的表现同样不可小觑。记者梳理各期货公司席位持仓情况发现，6月份以来，以银河期货、永安期货为代表的席位在黄金期货多头上的持仓浮盈可观。

其中，银河期货席位6月7日以6057手跃居黄金期货合约净多持仓榜首，此后持有的黄金净多持仓量一直遥遥领先。截至7月13日，该席位持有黄金期货净多单达10683手。

紧随其后的是永安期货席位的净多持仓。6月13日至29日期间，该席位黄金期货净多持仓基本排名在第二、第三，之后五个交易日该席位净多持仓曾上升到第一位，不过很快又出现一定幅度的减持。到7月13日，该席位持有黄金期货净多头头寸10595手。　　忽略期间持仓量的小幅变化，这两个期货公司席位6月7日至7月13日的20000余手黄金期货净多持仓累计可实现账面浮盈5.63亿元。

下半年表现仍可期

大涨之后，投资者普遍关注贵金属涨势能否延续。本周国际金价出现一定幅度的回落，白银价格也处于高位横盘状态，这是否意味着贵金属价格将面临一轮回调呢？

对此，市场人士认为这属于意料之中的情况。近日的价格回调是短期涨幅过大所致，国际金价连续六周上涨，且周平均涨幅超过2%，历史上这样的行情也属罕见，无论有多大的利好支撑，这种强势行情都很难持续。

另外，由于最新公布的美国6月非农数据大超预期，市场对美联储年内加息的担忧再度升温，加之避险情绪回落，全球股市阶段性反弹以及日元等开始回调，金价显然也受到一定的压力。

那么，短期回调是否意味着上涨趋势的终结？肖磊认为，金价持续回调的基础并不存在。“金价在经历了4年的下跌之后，截至目前仅上涨了不到7个月，从以往金价的波动规律看，这既不符合货币市场运行周期，也不符合黄金市场供需转换周期，更不符合投资者情绪周期。不过半年时间上涨超过30%，创造了1980年以来的最高纪录，短期就算回调10%，对于市场的整体影响也不会太大，反而会增强上涨的韧性。”肖磊说。

对于后期贵金属价格走势，张晨预计，下半年随着外部形势稳定以及加息延后，美国经济将回暖，对贵金属影响负面。不过下半年欧、日央行均存在宽松预期，美元上升空间已极为有限，这为贵金属提供了明显支撑。

实际上，在英国脱欧事件等影响下，有市场人士预计美联储年内加息或将“泡汤”。“受英国脱欧影响，美联储将不得不重新调整货币政策路径，未来1—3个月仍将处于观察期。即便美国经济二、三季度有所转暖，但外部环境的不确定性依然会制约美联储政策的实施。”东吴期货研究所宏观及贵金属研究员万涛表示。

此前，加拿大皇家银行经济学家波切利和奥比纳以及策略师克洛赫蒂在一份报告中表示，“我们已正式改变了对美联储加息时间的预期，预计下次加息最早在2017年年中。”

华宝资产管理公司负责人兼首席经济学家克鲁德甚至提醒客户，如果英国脱欧后的市场波动持续下去，美联储夏季期间存在降低利率的可能性，有关美国加息的议题将在很长时间内被延后。

“短期来看美国经济复苏艰难，同时全球其他主要经济体增长低迷。欧、日的负利率政策使得银行业陷入生存艰难的困境，目前全球流动性宽松，黄金价格仍处于相对低位，未来将成为重要的避险资产，黄金或迎来牛市行情。”南华期货研究所贵金属分析师薛娜对记者表示。

与黄金相比，薛娜认为白银下半年的价格波动或大于黄金。“下半年白银或跟随黄金振荡上涨，三季度振荡中枢有望上移至18美元/盎司。因为存在17%的增值税，国内白银走势与国际白银走势并不完全相同，国内白银投资需求相对较小，但受基本金属供给短缺影响，加之人民币缓慢贬值，国内白银价格涨幅也将比较大，未来牛市可期。”

肖磊认为，“黄金市场的运行周期与全球经济运行周期基本一致。自1970年至今，黄金平均4至5年一个周期，就算此次上涨周期再短，也很难在半年内结束，保守估计金价此轮上涨至少会持续一年半以上，上涨幅度可能会超过60%。”