融资环境遇冷

新三板做市指数连续数周创新低，与此同时，新三板的融资情况也不容乐观。根据股转系统发布的最新数据显示，7月11至7月15日，新三板融资金额为16.13亿元。而在7月4日至7月8日，新三板融资金额为10.41亿元，刷新今年以来单周最低纪录。

统计显示，2016年1月至6月，新三板市场发布定增预案的公司共有1903家，实施完成的家数达到1639家，共发行112.79亿股，最终融资金额达到652.69亿元。

从每月融资情况来看，2016年1月至6月的拟募集金额分别为217.84亿元、450.43亿元、511.22亿元、581.29亿元、557.63亿元和641.07亿元。实际完成金额分别为144.30亿元、103.57亿元、120.44亿元、125.30亿元、73.99亿元和85.09亿元。尤其是5月和6月，融资金额未达到100亿元。

从数据中可以看出，今年1月至4月，募集金额完成占比分别为66%、 23%、 23.5%和22%，而5月完成募集占比13.27%，6月为13.3%。

去年的5月和6月拟募集金额分别为188.15亿元和583.59亿元，实际募集金额为89.35亿元和95.64亿元，值得注意的是，去年同期新三板公司的数量还不到3000家。

从行业来看，根据Choice统计显示，2016年1至6月，定增融资金额排名前三的行业分别是信息技术、文化传媒和基础化工，分别融资169.90亿元、117.59亿元和66.22亿元。其中，TMT和文化传媒行业仍然最受资本追捧。

流动性仍是主要问题

对于如今包括定增在内的投融资环境遇冷问题，天星资本主管合伙人、执行总裁蔡志明表示，问题要归结为流动性遇阻的因素。它导致投过的项目无法顺利退出，没投的不敢投，并且使得估值得不到真实体现，折价率因此变高。随着企业净利润不断增长，而新三板指数却一直下跌，现在的总体市盈率已不到30，二级市场成交额过低，所以定增方面投资者参与度不高很正常。

前海开源董事总经理付柏瑞表示，不考虑政策因素，流动性问题存在的一个原因是，市场挂牌企业质量普遍不高。挂牌企业数量虽然已经突破7000家，但因为挂牌门槛不高导致市场上的企业质量参差不齐。另外，做市商筛选标的能力还有待提高。类似因素都会给投资者带来较高的信息处理成本，从而限制了流动性。

联讯证券新三板首席研究官付立春指出，在新三板市场中不乏优质企业，收入和利润高，并且分红也相当丰厚，这些企业占比并不少，但市场遇冷带来了整体投融受阻的问题，优质企业身在其中同样会受影响。再加上如今挂牌企业日渐增多，投研能力跟不上，使得部分优质企业被埋没，也是其中因素之一。价值对不上价格是如今市场不明朗的现状导致的，所以需要更加开放的市场，推动资金进场，这样才能推动价值发现功能的实现。

付立春表示，新三板企业融资环境不佳，估值走低，企业股东不会轻易折价定增，所以股权质押成为常用融资手法，因为这样不会稀释股权，但估值低也会导致股权质押难的问题，所以大环境不好融资也不是容易的事。

一位曾参与新三板投资的机构人士表示，融资环境遇冷，主要受新三板市场环境的影响。新三板市场的发展不如预期，当前新三板市场机制仍然不完善。此外，接二连三的负面新闻，包括之前部分公司股权质押后出现风险，导致市场对新三板的投资更加谨慎。

从技术层面解决流动性

付柏瑞认为，降低门槛，对流动性提高会有明显的作用，但这显然对市场的良性发展提出了更高要求。适当的门槛有利于收窄风险敞口，为市场功能的释放和制度创新留出空间，何时成熟也取决于市场各方的配合。竞价机制的推出建立在流动性、信息披露、股权分散度等各方面，显然目前市场环境还不够成熟。

而蔡志明认为，流动性短期是一个问题，但从长期来看肯定会解决，因为流动性问题不解决，到了年底挂牌公司增至10000多家，整体融资功能就会处于停滞状态，目前181家企业已经提出IPO，还有企业借壳停牌，所以为中小企业融资而设立的新三板市场功能下降，管理层应该已经关注到了这一点。

蔡志明提出，其实从技术层面解决流动性问题并不难，可以从两个方面入手：一是制度上的创新和供给，其实第一步已经完成，那就是分层机制，但是随后就是要差异化制度管理和信披机制的完善。二是，在做市商供给层面做扩容，这点对流动性供给非常重要，如今7700多家企业只有86多家做市商，其中前20家做市商把控80%的市场份额，这个比例不平衡，加上并不是真正意义上的做市制度，部分做市商在双向报价上做得不够完善，更像是一种自营的思路。

那如何有效供给流动性呢？蔡志明举例，比如纳斯达克双向报价价差较小在1%到2%，而我们做市价差达到5%，不利于增加流动性。如果未来私募机构参与做市扩容，在增加流动性供给上，在做市风格上会发生改变，等流动性问题改善以后，公募参与新三板也会成为可能，但是一切取决于管理层的决定，相信时间不会太长。

虽然投资环境遇冷，但部分投资者认为还是有投资空间，尤其是估值低的企业。付柏瑞表示，比较看好新三板的发展，现在是掘金的好机会，新三板市场中已经出现不少可以与主板匹敌的优质公司或是蕴含行业发展潜力的明星企业，对于其转板或是共享企业良性发展都是不错的选择。蔡志明同样认为，目前市场估值整体处于冰点位置而企业盈利不断增长，毋庸置疑正是投资新三板的绝佳机会。