指数高位振荡数日

昨日A股市场走势分化，上证指数低开振荡，走出探底回升的走势，最低下探到3014.29点，下方支撑明显。创业板指数上涨1.06%，率先走出振荡格局。板块方面，券商板块止跌回升，成为昨日领涨板块，体育概念股、互联网彩票、电力改革等板块涨幅居前，白酒板块领跌。期指三大品种表现不一，中证500指数表现相对抗跌。

截至昨日，上证指数连续调整4个交易日，存量资金博弈特征明显，基于基本面及政策面的判断，我们认为，未来市场将继续振荡格局。

房地产投资小周期见顶

近期，国内上半年以及6月经济数据悉数出炉。其中，房地产数据低于预期，引发市场对于下半年经济的担忧。1—6月全国固定资产投资同比增长9%，前值9.6%，市场预期9.4%，其中，6月房地产投资累计同比增速从上月7.0%继续下降至6.1%，印证了本月房地产景气指数回落，房地产指标下降或回落，房地产投资下行趋势渐明朗。6月全国房地产销售同比增速录得27.9%，较5月下降5.3个百分点，降幅扩大。30个大中城市住房销售数据显示，7月前半月的销售增速持续回落，预示7月全国房地产销售增速亦将持续回落。

从数据来看，本轮地产投资小周期很可能已经见顶。随着房地产销售基数逐渐抬高、销售脉冲减弱，下半年销售增速持续回落是大概率事件，除非政策上出现逆转，销售回落也将进一步印证投资反弹的结束。由此，拉动投资增速的主力将落入基建及制造业投资上。

融资超预期，但持续性存疑

6月社会融资总额由5月份的6599亿元提高至1.63万亿元，大幅超出预期，但持续性存疑。6月社会融资大幅增长主要是因为新增贷款增长、表外融资降幅缩窄及企业债融资反弹。6月新增人民币贷款1.38万亿元，超出市场预期的1万亿元和前值9855亿元，同比多增994亿元。当前1.38万亿元增量中，全部住户部门新增贷款7124亿元占比过半，可见信用扩张主要流向房地产部门。但房贷滞后于销售，近两月指标显示，房地产市场再次走软，预示下半年住房按揭需求有下行风险，这部分的贷款增量持续性存在问题。

目前，市场存在降准预期，有观点认为通胀下行及人民币汇率贬值压力小即会启动降准。我们认为，这些条件都是降准的必要而非充分条件。二季度经济数据表明，经济加速下行的风险较小，7月的整体流动性状况也较好，央行结构性政策工具可以满足货币调节需求，利率整体下行，资金供需矛盾并不突出。在外围环境复杂且未来有爆发风险的大环境下，即使是面临巨大不确定性的英国也推迟了货币政策放松的时间点，中国同样也有保留货币工具以应对未来不确定性的动机。

期指方面，前期风险偏好回升带来的修复反弹行情暂时告一段落，短期内振荡行情将持续一段时间。未来虽然有房地产市场的不确定性，但对A股市场却未必是利空，本轮房地产小周期牛市伴随着A股市场的低迷。股市与楼市基本面的关联性越来越小，在流动性整体充裕的大背景下，房地产短周期见顶并非必然导致A股下跌，还要观察届时资金的流动状况。