刘士余先生担任第八任证监会主席以来，赢得不少喝彩。

从刘士余先生能做的、不能做的，可以预测，下半年行情仍然是分化的、以时间换空间，不会有大牛市，但底部已经明确，不可能低到2650而是在2800以上，市场一个一个台阶逐步提升。

刘士余先生获得的赞誉主要包括三个方面。

一是重拳重塑股市秩序，2016年上半年，证监会对88起案件作出处罚，作出行政处罚决定书109份，比去年同期增长84.75%，罚没款共计25.54亿元，作出市场禁入决定书4份，对7人实施市场禁入，其中2人被实施终身市场禁入。在每周五证监会的例行新闻发布会上，新闻发言人都会公布近期对相关案件的立案调查和行政处罚情况，指名道姓的让人出汗。从*欣泰退市案例看，未来退市制度将得到较为严格的执行。触动利益的进步，是极大的进步。

二是尽力防止大规模的疯狂套现、炒作。IPO照常规进行，严格审核并购重组、中概股回归，那些借势炒作VR、影视的，那些成立一个空壳公司高价套现的，成本比以前高得多。

三是推出新政时非常稳健，一个子一个子慢慢布局，有点像德国人的坦克战术。有人呼吁重新大力发展股指期货，有人希望场外增量资金尽快入市，相关方面对此回应甚少，形势尚不明朗与清晰。

赞誉声中，有必要看到，有些事是刘士余先生做不到的，需要更进一步、更深刻的体制性改革。而刘士余先生目前还做不到的事，决定了股市不可能在兴奋剂下催牛催熟。

第一个做不到的，是对于进入股市的资金的控制。在宝万之争中，有个问题一直被提出，从未得到明确答复。通过金控、基金、资管计划等方式进入股权收购市场的资金是否合适？从保监会检查的结果来看，保险这块资金似乎没有问题，但其他筹资方式是否合理是个法律空白地带，也是监管的模糊地带。

7月18日，万科A收盘价每股17.43元，复牌以来持续下跌，最大跌幅近29%。据财新报道，截至目前，万科股价已经跌破宝能系用于融资买入万科的个别资管计划平仓线。多管道筹集资金绝非宝能一家，从中概股回归到股权投资，到员工持股结构式资管计划，各类资管计划出炉，事涉多部门，如何监管没有明确的方向。

财新记者了解，证监会曾对三家基金公司和基金子公司发行的“宝能系”七个资管计划情况进行了调查。一位知情人士说，“都是自己查自己的监管范围，并未穿透至最终出资人，因为查到一半就会发现到了别人的监管范围，进行不下去了。”《新浪财经》综合信息，有接近监管的人士提醒，钜盛华的大部分股权被质押融资，融资后又配资，配资要么炒股，要么增资以进一步进行股权融资，如此循环杠杆，毫无退路。“最核心的就是循环放大杠杆的问题。”

杠杆资金的风险与去年上半年一样可怕，但由于牵涉基金、券商、银行、信托等，证监会一家根本搞不定。目前的监管方式加上大量在金融市场的资金，必然造成市场不稳。

刘士余搞不定的第二点，大规模的疯狂减持套现怎么办？

1月9日，证监会18号文到期后，又出台若干措施限制大股东和董监高减持。但减持仍是主流，据Wind资讯数据，截至7月5日，2016年以来，A股已发生3192次减持，涉及877只个股（合计减持股份约80.71亿股，合计套现约1335.58亿元）。其中，实质性的清仓减持达到76次，涉及51只个股。此外，还有61次减持变动数量占流通股比超过5%，涉及47只个股。

不断减持，低位买进、高位卖出，收割羊毛，不创造财富红利的上市公司是烂苹果。年初，刘姝威女士提出建议，为股票发行人和董事高管减持套现设定两个基本约束条件：一是连续十年平均年股息率不低于无风险收益率；二是连续十年平均现金分红总额不低于股市直接融资额。这意味着要改变目前的游戏规则，意味着利益的彻底打破重组，绝非短期时间可以做到，刘士余先生也做不到。

第三个做不到的，是在短时间内改变圈钱市、融资价值远超投资价值的A股本质。虽然刘先生及更高层一再强调保护中小投资者，但国企资本运作不靠股市吗，创新企业融资不靠股票吗，现在恢复融资功能的喊声已经甚嚣尘上。

在制度改革大致落定前，让养老基金大规模入市基本不可能，是把养命钱这只肥羊送入权贵资金、内部人资金虎口，会像去年上半年强推牛市一样市场大乱。而靠央行发行货币进入股票市场，会直接走到去年的上升到崩溃的老路。

目前A股市场是靠强力维持稳定的市场，震荡总体不大，成交量不大，看上去风险也不大。7月13日，上证收报3060.69点，比2月19日上涨200点，涨幅7%。刘士余先生上任后四个月（3月到6月）成交量50万亿，仅为去年同期的40%，环比下跌超过20%。

未来可能区间波动、底部上升，而不同公司、不同投资者的命运将大不相同。