A 推动黄金上涨的因素

本文将市场间对黄金上涨的逻辑分析进行了归纳，大致有以下观点：

一是货币泛滥说，2008年金融危机爆发后，各国央行纷纷向市场“放水”，虽然去年年底美联储象征性地加了一次息，但后面的再次加息却没有了时间表；二是“黑天鹅”说，当下世界不太平，除了经济处于弱复苏阶段外，地缘政治及大国间的博弈导致的世界政局不稳，使得各种“黑天鹅”事件出现；三是图表技术分析说，这种观点认为图表技术包含了一切，而图表技术模型显示，黄金就是要大涨。上述观点都有其合理的逻辑，道理也是清楚的。

然而，这些分析对于黄金上涨的关键的内在逻辑没有说清，大有意犹未尽之感。那么今后黄金继续大涨的关键的内在逻辑是什么？

B 黄金上涨动力的来源

第二次世界大战后，美元随着美国政治、经济地位的上升逐渐成为世界的主导货币，特别是上世纪70年代，主要大宗商品开始以美元标价，由此美元的世界霸主地位确立。

2000年欧元诞生以来，欧元跟随欧元区经济起起伏伏，但总体上仍保持了相对的强势，国际间使用欧元作为支付、储备货币的国家和地区稳步扩大。欧元的出现，牵制了美元的扩张速度，对美元的世界霸主地位造成了很大的冲击。虽然这些年欧元区遭到欧债危机、恐怖袭击、英国脱欧等的影响经济下滑，欧元的国际地位也有所下降，但从长期来看，欧元的表现仍然是稳健的、强大的。今后只要欧元区的两个主要国家——德国和法国紧密团结和合作，欧元一定会持续强势趋势。

上世纪70年代末，中国开始改革开放，经过三十多年的快速发展，中国的GDP排名已位列世界第二。随着中国经济实力进一步加强和进入后工业化时代，人民币开始向国际进军。2008年后中国加快了人民币国际化布局，比如离岸市场的建设、与世界各国货币互换协议的纷纷签订、资本项下可兑换的制度设计与建设等都显示人民币将成为国际货币。随着中国国内供给侧改革的深入推进，人民币资本项下兑换制度建设的落地，人民币一定会成为国际上的强势货币。

美元、欧元、人民币这三种货币背后的经济支撑体具有相似的特征：稳定的政治、社会制度和环境；良好的法制环境；完善的教育体系；良好的社会福利制度和保障；众多高素质的就业人口；相对稳健、健康和完备的财政制度和体系；完整的工业体系；巨大的科技创新能力；巨大的经济辐射地域和能力；地域辽阔、人口众多，自身消费能力强大；独立的国防安全政策以及国际事务话语权；独立的货币政策。

接下来再看日元、英镑和瑞士法郎。

日本的GDP排名虽然位列世界前茅，但由于日本国土面积狭小，所以该国的战略回旋余地局促，且该国不是安理会常任理事国，因此日元在国际上的地位只能屈于次要地位。

英国既是安理会常任理事国，且该国具有良好、完备的金融市场，因此从现实和历史看，这个昔日的大英帝国，虽然没落了，但其货币在世界上仍占有一席之地，英镑作为世界上的次要货币还是有一定基础的。

瑞士国土面积袖珍，人口也不多，但该国历史上就是传统的金融国家，加之政治稳定，社会环境良好以及中立国的地位，赋予了瑞士法郎特殊的吸引力，因此瑞士法郎作为世界次要货币是一种传统的、习惯性的需要。

世界上其他国家或地区的货币，由于种种原因都不具备作为主要货币和次要货币的条件，只能作为一般货币随主要货币的货币政策而动。

在新的货币格局形成的过程中，主要货币之间，主要货币和次要货币之间的博弈，加大了世界金融市场的不确定性。而新的货币格局一定会带来新的游戏规则。

新旧游戏规则的碰撞带来的后果就是不安全感和不信任感。除此之外，三主三次货币之间，以及世界其他国家的货币与三主三次货币之间的支付、储备、交换需要有相对稳定的“锚定物”，而这个“锚定物”就是黄金。

特别需要指出的是，新的货币格局的形成过程是对旧的货币格局的颠覆过程。在旧的货币格局中，美元享尽了独霸世界的好处：铸币权、规则制定权、大宗商品标价权（实际上就是大宗商品定价权）等，而即将形成的新货币格局，是对美元特权的一种剥夺，这种剥夺一定是相当激烈的。这种激烈的博弈，将会给世界的经济、金融乃至地缘政治带来极大的不确定性，而这种不确定性将给黄金的上涨提供长期的源源不竭的动力。

C 引爆黄金上涨的导火索

2008年金融危机爆发后，各国纷纷出台紧急应对措施。由于财政政策受到政府既有债务水平及赤字率的约束，在一些国家已经没有进一步发挥的空间。在应对当下的危机和经济困难中，各国央行更多地选用了见效快、操作灵活的货币政策。经过几年采取多批次的降息、央行购买资产、货币竞争性贬值等手段后，经济困局仍未明显舒缓。为了进一步压低整个收益率曲线，刺激贷款降低成本，一些国家的央行在利率传导机制的始端采取了负利率政策。当前全球已有瑞士、丹麦、瑞典、欧元区和日本等央行实施了负利率政策。

负利率政策的实施，使一些传统的金融理论和操作“失灵”，并最终导致商业银行的机构客户甚至个人客户存款货币“缩水”。在这种情况下，公众将会对信用货币产生极大的不信任感。实际上这种不信任感已经产生了。2015年瑞士央行首先实施负利率政策，而当年年底黄金即开始了新一轮上涨。当人们对信用货币产生不信任感的时候，首先想到的是黄金，因为只有黄金才能“锚”定信用货币的价值。

负利率政策出现的根本原因，是上世纪70年代货币与黄金脱钩后，全球货币的发行失去了“锚”的控制，货币像洪水一样越发越多，以至于当再次发生危机时，零轴以上的利率政策已不足以刺激经济了。

负利率政策的出现，促使人们希冀未来的国际货币体系能够安排有“锚”的货币。持有、购买黄金就是这种希冀的最直接表达。

D 对冲数字货币不确定性风险

今年1月，在数字货币研讨会上，央行提出将在前期工作基础上继续推进，争取早日推出央行发行的数字货币。2月，中国人民银行行长周小川接受媒体采访时，再次提到央行正在研究发行“数字货币”。我国央行率先研究数字货币，已经走在世界主权国家政府的前列。

从广义上说，数字货币就是电子货币形式的替代货币。数字货币的推进是基于移动互联网、可信可控云计算、终端安全存储、区块链技术的迅猛发展的基础上。特别是区块链技术具有去中心的特征，它在任意两个节点之间（任意两个人之间）不需要相互信任就可完成价值转移。这个技术特点，完全颠覆了传统金融机构建立在信用基础上的模式。如果说数字货币在推行之初，那种虚无飘渺的感觉还可以通过慢慢适应来习惯的话，那么数字货币对传统金融机构的冲击，对传统的金融消费形式的改变，都将是巨大的不确定性，而对冲这种不确定性风险的最好方式就是黄金。