市场活跃度观察：活跃度高位回调。上周两市小幅反弹，活跃度继续有所提升，成交额和换手率周中一度再创阶段新高，但后期疲态初现，高位回调，最后只是略高于前期周五数值。融资融券交易余额、金额和占比冲高回落，创下近期高点后同样出现高位回调。市场活跃度呈现高仓位下的疲态。

资金流量观察：资金又遇冲击。上周产业资本减持又卷土重来，重回100亿元高位，我们判断在前期解数近期达到高位后，市场一定时期将持续面临减持的抛压。证券市场交易结算资金上周出现小幅下调，净流出206亿元，投资者的谨慎情绪开始带来资金净流出，前期的资金积累受到冲击。上周沪港通累积流入小股北向资金8.51亿元。外资在头两天继续重回A股，但之后又表现出对市场的重新谨慎。

投资者观察：投资者情绪趋谨。上周新增自然人投资者数量虽略有回升，但自然人持仓比例仍延续下滑趋势，余额宝情绪指数持续走低。基金可用现金全面上升，特别是股票型扭降转升，上升16.6%，测算基金仓位开始掉头向下，其中普通股票型下降0.98个百分点至86.62%。新成立基金份额上周为22.38亿份，虽较前一期小幅上升5.5亿份，但仍处阶段性低位。个人投资者和机构投资者入市意愿均不强烈，存量市场中减持意愿增加。

债券市场观点：降准预期落空，债市窄幅震荡。风险资产上涨，债市窄幅震荡，超长利率债收益率下行。上周风险资产整体上涨，债市受风险偏好影响呈现窄幅震荡，上周MLF到期超过3000亿，但央行仍以续作方式展期，打消了市场降准预期，周五6月及二季度重要经济金融数据陆续公布，不确定性消除，市场做多情绪回暖，推动收益率震荡回落。国债期货小幅下跌，IRS利率涨跌不一。

未来流动性预测：未来1个月，我们认为市场在高仓位消耗性博弈下将面临流动性冲击，维持低于现在流动性水平的判断，边际上比上周悲观：考虑到6月份M2与M1数据的剪刀差继续走阔，出现“流动性陷阱”，央行表态基本否定短期宽松可能，叠加退欧后续风险和汇率承压，违约事件频发，金融监管趋严，双去杠杆持续深入，以及产业资本减持重回高位，流动性将短期承压。未来3个月，我们认为流动性将高于现在水平： 6月份国内经济边际转弱和通胀回落而释放货币政策宽松空间，市场从实体和金融双去杠杆共振导致的矫枉过正中恢复，英国脱欧和美联储加息风险基本释放，流动性水平有望显著回升。

正文 

1、市场活跃度观察

上周两市活跃度继续有所提升，由于沪市前期高位，所以上升空间有限，成交额和换手率周均值分别上升0.1%和2.5%，而创业板则由于前一期出现了一波回调，所以活跃度能够重回高位，周均值分别上升15.2%和20.6%。但是，周中两市的成交额与换手率数据均出现了先升后降的明显趋势，沪指成交额和换手率分别一度达到2887亿元和0.91%，但在7月15日则回调至2028亿元和0.61%，创业板分别一度达到524亿元和3.75%，但也在周五回调至399亿元和2.79%，均只略高于前期周五数值。

融资融券交易余额、金额和占比继续上升，再创阶段新高，杠杆交易总体水平显著回升。对比前一周观察数据，上周融资融券余额周中继续稳步提升，一度升至自4月20日以来的新高8768亿元，周均值也从前一期的8651亿元再次上升至8737亿元；而周中交易金额也曾一度上升至4月13日以来的新高775亿元，周均值也从前一期的648亿元升至680亿元；而融资融券占比也在分母成交总额上升的情况下，五日均值继续提高0.16个百分点至12.41%，创下2015年12月30日以来新高。但值得注意的是，在上周后段出现了多日以来的首次融资融券交易金额的下滑，而且屡创新高的融资融券数据其实暗含了市场的一直乐观预期，但是宽松预期如无法兑付则会造成不小冲击，带来更猛烈的高位回调。

2、资金流量观察

上周产业资本减持又卷土重来，重回100亿元高位。进入5月份以来，减持数据节节攀升，持续对存量博弈施压，在6月27日当周市场出现111亿元阶段性历史高位的减持数据之后，虽出现过前一期短暂回调至60亿元，但在上周伴随市场回暖，又重回100亿元高位。我们判断在前期解数近期达到高位后，市场一定时期将持续面临减持的抛压。

证券市场交易结算资金上周出现小幅下调，从前一期的16230亿元下降1.3%至16024亿元，净流出206亿元，其中银证转账净流出160亿元。资金面来看，上周市场开始出现调整，投资者的谨慎情绪开始带来资金净流出，前期的资金积累受到冲击。从中期来看，近几周的交易结算资金依然在1.5万亿元-1.7万亿元区间震荡，处于历史较低水平，市场仍然处在存量博弈状态。

上周沪港通累积流入小股北向资金8.51亿元。但就单日而言，周中前两天持续北向净流入6.02亿元和8.26亿元，却在后期又出现南向净流出，分别在周三和周五净流出5.3亿元和2.5亿元。整体而言，外资在上周头两天延续重回A股趋势，但之后又表现出对A股市场的重新谨慎之势。

3、投资者观察

上周新增自然人投资者数量略有回升，但自然人持仓比例仍延续下滑趋势，个人投资者情绪相对谨慎。新增自然人投资者数量小幅上升2.11万人，但自然人持仓比例小幅下滑0.13个百分点至46.10%。总体而言，个人投资者入场意愿仍持续减弱。

余额宝情绪指数持续下行。上周余额宝情绪指数基本延续了前一期的回调趋势，前一期十日均线从851点走低至694点，上周继续从周一的657点走低至617点，显示个人投资者情绪持续走低，入市意愿不强烈。

基金可用现金全面上升。基金可用现金是指通过基金仓位测算和基金规模倒推基金的账户所持有的现金数额。上周数据显示所有类型基金可用现金总和对比前一期观察数据大幅上升11.8%，特别是股票型扭降转升，上升16.6%，偏股混合型继续上升17.1%，而平衡混合型也出现了10.5%的上升。而基金仓位也持续下调，上周五相较于前期周五全部基金仓位估算下调2.42个百分点至58.16%，其中普通股票型下降0.98个百分点至86.62%，偏股混合型下降3.85个百分点至80.14%，平衡混合型下降2.99个百分点至63.61%。新成立基金份额上周为22.38亿份，虽较前一期小幅上升5.5亿份，但仍处阶段性低位。可见机构投资者有意收紧资金，降低仓位，新成立基金热情不高，对之前的乐观行情重拾谨慎。

4、债券市场观点：降准预期落空，债市窄幅震荡

风险资产上涨，债市窄幅震荡，超长利率债收益率下行。上周风险资产整体上涨，A股大涨4.2%重返3000点之上，商品指数大涨4.8%，黑色商品再现涨停潮，债市受风险偏好影响呈现窄幅震荡，上周MLF到期超过3000亿，但央行仍以续作方式展期，打消了市场降准预期，市场情绪趋于降温，周五6月及二季度重要经济金融数据陆续公布，不确定性消除，市场做多情绪回暖，推动收益率震荡回落。一级发行量上升，招标需求略有降温；二级收益率窄幅震荡，短端1Y国债微升1bp、国开下降3bp，作为风向标的10Y国债和国开债小幅上升3bp，上周我们推荐的超长利率债20Y期国开债下行4bp.

国债期货小幅下跌，IRS利率涨跌不一。TF1609、T1609分别下跌0.1%和0.15%。本周资金面稳中偏松，IRS利率分化， FR007互换利率5Y上行5bp，Shibor 3M互换利率5Y上行5bp。

5、市场流动性政策跟踪

6、未来流动性预测

未来1个月的短期预计，我们认为存量资金的加仓行为带来的市场活跃度提升已经接近尾声，考虑到前期提前透支的乐观预期开始被逐步修正，叠加退欧后续风险和汇率承压，违约事件频发，金融监管趋严，双去杠杆持续深入，以及产业资本减持重回高位，流动性将面临不小冲击，维持低于现在流动性水平的判断，边际上比上周悲观。虽然上周前段仍一度比较活跃，但后段则出现了市场对于提前透支的乐观预期的明显逐步修正趋势。人民币持续承压下行，而且上周四英国意外未降息，宽松推迟兑现，其他经济体大概率将采取观望态势。国内金融监管趋严持续发酵，“去风险化”让股票市场流动性承压。产业资本减持在前一期小幅回落之后又重回100亿元净流出高位，有卷土重来向上之势，将对流动性继续施压。基于6月份M2与M1数据的剪刀差继续走阔，出现“流动性陷阱”，央行提出“货币政策非不能用，但效果有限”，进一步否定短期宽松可能。前期宽松预期下的市场回暖将会面临负向调整承压，债券市场潜在信用违约事件可能形成的负反馈效应，会让“去风险化”在债券和股票市场发酵，后续市场流动性将会受到不小冲击。

未来3个月的中期预计，流动性在国内外风险释放的同时被加以宽松政策支持得到显著回升，高于现在水平，边际上与上周持平。6月份国内经济边际转弱，通胀回落，进一步释放货币政策宽松空间；实体去杠杆和金融去杠杆形成共振后，市场可能从之前的“矫枉过正”恢复；而英国脱欧长期来看对于中国资本市场影响有限，且美国7-9月加息概率仍低；且如果流动性所受叠加风险影响过大，常规流动性工具无法弥补，央行或通过降准来进行应对，以熨平货币市场波动，虽然短期出现“流动性陷阱”，但长期来看有望得到调整，且财政政策有望适时配合货币政策共同对流动性进行调整。目前指标来看，市场交易活跃度、资金流量和投资者情绪仍处于低位，随着未来3个月风险释放和情绪回暖，流动性水平有望得到显著回升。