上周该策略价差主要在16-61之间波动，受临储大豆抛储量大幅提高至接近60万吨影响，近期该策略表现偏弱。据买豆粕网样本点统计，上周大豆总库存环比增7.06%，豆粕总库存环比增9.53%。其中华南地区需求较好，仍有库存空间，华东和华南地区压力已经整体突显，而且考虑未来数周到港和压榨的持续恢复，后期仍有进一步增加的趋势。从现货压力的角度看，山东和东北地区最大，华东和沿江地区次之，华南地区压力较轻。虽然近期现货压力开始逐步增加，市场对现货的压力会反应在近月期货合约上，但是我们认为现货压力最大的时候反而是该策略建仓的时机，

主要逻辑如下：

（1）据测算，当前山东地区一边采购点价一边销售现货的亏损为-150到-200，华东地区为-100到-150，华南地区为-70到-120，亏损幅度整体较上周增加50左右。从背对背点价的角度看，压力最大的山东地区亏损幅度较大，即使后期压力继续增加，我们认为油厂也不会愿意承受更大的亏损，后期油厂的挺价意愿较强。

（2）近月现货的压力会反应在现货基差上，9月的期货价格主要反应9月的现货。由于前期一直没有给出较好的进口窗口，后期国内大豆采购量较小，据买豆粕网统计，7-9月大豆到港量预期分别为800、750、650万吨，呈递减趋势。而且OND的进口亏损持续较大，后期的采购也不容乐观。这都将使得9-11月的现货基差走强。

（3）当前近月大豆进口利润亏-200左右，10-12月进口利润亏-180左右，近月亏损幅度相对较大。当前南美可卖大豆已经不多，对近月的升贴水提供支撑，反观10-12月升贴水，近期涨幅较大，后期中国大豆抛储会减少对美豆新作的需求，近期OND升贴水已有所回落，我们预期新作的升贴水有20-40美分的跌幅，从利润结构上支持豆粕91正套。

策略操作建议及风险点：

该策略的主要风险点是大豆抛储对国内现货造成的压力，我们认为抛储会对现货市场形成一定的冲击，这种冲击会使得后期国内采购量的下降。从当前的远期利润结构来看，即使考虑了抛储量， OND的大豆供给量也不会超量，该策略建议在0-30之间逐步建仓。