据中国政府网消息，国务院总理李克强7月20日主持召开国务院常务会议，部署推进互联网+物流，降低企业成本便利群众生活。

会议认为，物流业是现代服务业重要组成部分，也是突出短板。发展互联网+高效物流，是适度扩大总需求、推进供给侧结构性改革的重要举措，有利于促进就业、提高全要素生产率。一要构建物流信息互联共享体系，建立标准规范，加快建设综合运输和物流交易公共信息平台，提升仓储配送智能化水平。鼓励发展冷链物流。二要推动物流与“双创”相结合，发展多种形式的高效便捷物流新模式，促进物流与制造、商贸、金融等互动融合。推进互联网+车货匹配、运力优化，实现车辆、网点、用户等精准对接。探索实行“一票到底”的联运服务，推动仓储资源在线开放和实时交易。三要加大用地等政策支持，结合营改增创新财税扶持，简化物流企业设立和业务审批，鼓励金融机构重点支持小微物流企业发展。创新监管方式，规范市场秩序，强化安全管理。使现代物流更好服务发展、造福民生。

东北证券建议继续关注快递行业估值40PE可以介入的机会。网络购物是快递业发展的主要驱动力，未来三年快递行业复合增速有望达到22%，两个领域值得关注：(1)提供先进物流装备、技术服务的企业；(2)服务于电商的物流企业。重点推介艾迪西(002468)和大杨创世(600233)，关注鼎泰新材(002352)的顺丰借壳进程。

东北证券表示，“十三五”期间我国将按照引领经济新常态、贯彻发展新理念的要求，进一步把物流业降本增效和服务国家重大战略，作为降成本、补短板、推进供给侧结构性改革的重点任务，长期维持战略性看好“互联网+流通”变革继续深入，重点关注长期配置机会：1、消费渠道供应链整合平台发展的怡亚通(002183)；2、无车承运人平台发展的传化股份(002010)；3、农产品流通节点型公司代表农产品(000061)；4、铁路特种箱发展代表铁龙物流(600125)；5、跨境电商物流发展代表和空地物流网络代表的外运发展(600270)；6、普洛斯进入战略变革的中储股份(600787)。

艾迪西：民营快递先锋，轻资产运营模式显盈利优势

报告摘要：

申通是国内最早一批民营快递企业之一。公司成立于1993 年，经过二十年多年的发展，在全国范围内形成了完善、流畅的快递服务网络，服务地区覆盖中国及韩国、美国、日本等地，服务网点及门店20,000余家，品牌总体从业人员超过30 万人，形成了覆盖率领先的快递服务网络。2015 年，公司完成快递业务量25.68 亿票，市场占有率约12%，位居行业第二。

轻资产经营模式带来较高的资本回报率。公司采用加盟模式，总部通过契约方式，在品牌使用、网络间接入、服务标准和市场指导价等方面对加盟商做出要求，加盟商独立自主开展其他经营活动及自身能力建设，实现网点迅速扩张。截至2015 年底，公司共有加盟商1495 家，拥有转运中心82 个，其中加盟商34 个，转运中心加盟规模较圆通大；拥有66 个航空部，其中加盟商31 个，占比将近一半。由于采取以加盟为主的轻资产经营模式，公司保持着较高的资本回报率，2013-2015年ROE 分别达65.9%、43.3%、97.6%。

网络购物是快递业发展的主要驱动力。受益于网购市场发展，快递行业连年保持高速增长，国内主要快递企业业务量中70%-80%来自电商。根据我们对快递业收入与网购规模的关系模型测算，网络购物市场每增加100 亿元规模将给快递业市场带来6.3 亿元的收入。预计未来三年CAGR 为22%，到2018 年快递业收入约5000 亿元，网购快速发展将继续推动快递行业的增长。

加快向综合快递物流运营商转型。倘若本次重组完成，申通快递将顺利成为上市公司的主体。随着募集资金的到位，公司将更大程度的实现自动化、信息化、智能化，获得下一轮快递行业发展的先机，加快向综合快递物流运营商转型。预计2016-2018 年实现归母净利润12.2、14.4 和16.3 亿元，同比增长60%、18%和13%，股本摊薄后EPS 分别为0.80、0.94 和1.06 元。给予公司“买入”评级。

风险提示：重组未能按照预期推进；电商发展速度低于预期。(东北证券)

大杨创世：具有比价优势，市值成长空间更大

最新事件更新：2016 年 5 月 19 日圆通正式启动“大众创业，天下加盟”项目； 7 月 6 日圆通航空第四架全货机投入运营，用于北京和杭州间的往返航班。

经营分析

终端网点规模渗透全国，2015 年快递业务量行业第一： 至 2015 年圆通速递为目前国内终端网点铺设最多的民营快递公司，超过 24000 个。超大规模的网点规模使公司在国内县级市以上的覆盖率达到了 93.3%，无论从覆盖广度及深度上相比较其他快递公司更具有竞争优势。 2015 年公司快递业务量达到 30.3 亿票，占快递行业业务总量的 14.67%。截至 2016 年上半年全行业业务量依旧维持高速增长，前 5 个月同比增速达到 57%。同时中西部地区近期开始加密快递网络，即将成为快递企业下一个必争之地， 前 5 个月业务量同比增速分别为 67.5%及 50.4%。随着今后物流多件化，向中西部延伸的趋势逐步明朗，公司大规模的终端网络布局可以支撑高效的快递服务，将最为受益。

加速航空机队建设，抢占未来竞争制胜点： 航空机队建设对于快递企业真正实现高速高效的快递运输服务是至关重要的，国际快递巨头都很注重航空运力的投入。 资料显示， FedEx 有超过 660 架飞机， UPS 自有和租赁的飞机共 574 架， DHL 也有 420 架飞机。我国快递企业面临着转型升级，未来要打的“持久仗”不再是规模、数量，而是质量和品牌。未来，服务质量及时效性将决定快递公司在市场上的竞争力，所以决定时效性的机队建设速度在我国未来快递行业竞争中起到关键性作用。 2015 年 10 月，圆通航空正式开始运营，成为国内 3 家拥有自有航空机队的快递公司之一，现有 4 个全货机通航站点， 拥有自有货机 2 架，租赁货机 1 架。 2016 年 7 月 6 日起圆通航空第四架全货机投入运营，用于北京和杭州间的往返航班。虽然圆通机队建设起步时间较晚且目前机队规模较小，但是公司重视快递航空的发展，逐步加速飞机引进速度，至 2020 年圆通航空将拥有 32 架全货机机队，初步实现国内、国际干线网络布局。

阿里系持股 18%，持久助力公司业务发展： 2015 年 9 月，阿里创投、云峰新创增资 25 亿元，获得圆通速递 20%股权，可以推算出当时阿里给圆通的估值约为 125 亿元。圆通借壳上市后，阿里创投和云锋新创将成为上市公司持股 5%以上的股东，共持股约 17.5%。阿里系与圆通的合作将持久助力以电商件为主的圆通速递的长久发展。据不完全统计， 2015 年圆通业务中70%包裹来自电商，而包裹中有约六成为阿里系贡献，由此可计算阿里系贡献圆通约 40%的业务量。携手阿里系，首先公司今后业务量有望高增长。其次通过阿里打造的菜鸟网络可以获取菜鸟网络的大数据服务。 同时阿里也在积极布局智能快递柜等业务以解决快递服务效率等问题，圆通有望从中受益。我们认为，阿里的股权投资，将持久助力公司业务发展， 推动公司市场份额和服务效率的提升， 最终提升公司盈利能力。

自营枢纽转运中心，一体化终端加盟制： 枢纽转运中心连接着快递服务网络中庞大的加盟商终端网络，是快递服务各网络节点实现互联互通的中心环节，公司对其采用自营的模式。 对于终端网点，圆通坚持加盟商一体化管理，目前已形成加盟商网络和业务流程全覆盖的标准化体系。在圆通速递扁平化的终端加盟网络下，单一加盟商业务区域范围相对较小，加盟商由圆通速递直接进行管控，有效减少管理层级，保证圆通速递对加盟商网络的控制力和对加盟商管理的灵活性。 2016 年 5 月 19 日，圆通速递正式启动“大众创业，天下加盟”项目。该项目计划面向连锁企业、个体商户、个体农杂货铺、残疾人、下岗工人、大学生等合作伙伴，通过妈妈驿站的形式服务社区，提供代收代派代寄的快递服务。该加盟模式可以使公司的快递服务进一步下沉至社区，有效的解决快递最后一公里问题；同时可以直面终端客户，吸取更多业务流量。

对标顺丰，公司市值具有更大的成长空间： 参考目前大杨创世股价对应圆通上市后的市值约为 583 亿，对应 2016 年 PE 为 53 倍， PEG 为 1 倍。对比同行业公司，顺丰市值已达到 2350 亿，对应 16 年 PE 约 100 倍。圆通快递拥有更大的网点规模、更快的机队建设速度、携手阿里打造更强的盈利能力，未来市值成长空间更大。重申快递投资逻辑， 快递企业纷纷登陆资本市场，未来将提高服务质量和时效，增加航空机队、大型分拣中心等重资产投入，同时也将进行新一轮的残酷价格战洗礼，最终将走出 2-3 家快递巨头。先上市，融资资金大，体量大，有足够的网络广度和深度的公司将会在下轮竞争中取得先发优势。

盈利调整

我们预测公司 2016-2018 年 EPS 为 0.39、 0.47、 0.55 元/股。若按当前价格，对应 2016-2018 年的 PE 为 53 倍， 44 倍， 38 倍。 若假设今年 9 月完成交易，则 EPS 为 0.176 元/股。

投资建议

圆通速递大规模终端网络布局支撑高效快递服务；较快航空机队建设速度抢占未来竞争制胜点；携手阿里，公司市场份额及服务效率有望提升；直营+加盟模式增强网络管理；对标顺丰，公司市值具有更大成长空间。给与“买入”评级。(国金证券)

鼎泰新材：顺丰控股借壳、继续引领行业

点评：

鼎泰新材置出金属制品资产，注入快递资产。根据公告草案，上市公司将全部资产及负债与顺丰控股全体股东持有的顺丰控股100%股权的等值部分进行置换，置出资产作价7.96亿；拟置入资产作价433亿元，和置出资产两者差额为425亿元。差额部分由公司以发行股份方式自顺丰控股全体股东处购买。发行价格10.76元/股，发行股份39.5亿股；此外，上市公司拟向不超过10名特定对象非公开发行，发行价格不低于11.03元，发行不超过7.25亿股，募集不超过80亿元，用于航材购置及飞行支持项目、冷运车辆与温控设备采购项目、信息服务平台建设及下一代物流信息化技术研发项目、中转场项目建设。交易完成后，公司主营业务由金属制品生产销售变为快递业务，顺丰控股实现借壳上市。公司控股股东变为明德控股，而王卫成为实际控制人。

顺丰控股简介。顺丰控股起步于93年广东顺德，以粤港间快递业务为主。经过多年发展，目前已成为全国领先的快递物流综合服务提供商，不仅为客户提供全方位的物流服务，也提供包括金融服务和信息服务等在内的一体化供应链解决方案。公司提供的全方位多品类的物流快递服务，包括商务快递、国际快递、电商快递、仓储配送、逆向物流等多种快递服务及物流普运、重货快运等重货运输服务，同时还为食品和医药领域客户提供冷链运输服务；此外，公司拥有第三方支付、保理、融资租赁、小额贷款等多个金融牌照，可为客户提供第三方支付、银行卡收单、供应链金融、理财等多项金融服务。公司采用直营模式，建立覆盖全国及海外重点国家的服务网络，依托航空货运网和陆路运输网形成通达国内外的运输能力，为快件高效中转运输提供有力支持。目前公司拥有1.2万处营业网点，在全国设立294个枢纽转运中心。此外，公司还拥有1.5万辆快递服务汽车、30架自有专用货机和15架外包全货机，拥有国内最大的民营货运航空公司。

国内商务快递市场的龙头企业。15年公司顺丰标快、顺丰即日、顺丰次晨、顺丰特惠四大快递产品折扣前收入达到455亿元，快递量近17亿件，在国内商务快递市场处于绝对领导地位。公司在中高端电商市场也处于领先地位。15年公司共完成快递业务量19.75亿票，同比增长22.37%，市场份额约为9.55%。

速运物流业务是公司主要收入和利润来源。公司业务收入以速运物流业务为主，15年实现收入469.35亿元，占营业收入的97.58%。15年公司将产品推广重心调整至中高端产品和增值服务，同时适度调整营销策略、控制折扣力度，并不断推行各类成本优化措施，经营效率得到明显提升，规模效应初步显现，盈利状况显着回升。15年公司营业收入为481.01亿，增长23.62%，毛利率为19.78%，增长2.53个百分点，单票收入为23.76元，增长0.88%。净利润为11.01亿，增长130.33%，扣非后净利润为7.54亿，增长145.6%。如果不考虑剥离的顺丰商业和顺丰电商，15年持续经营业务扣非后净利润为16.23亿，增长76.41%。

品牌优势、服务质量、供应链综合服务、自有运力是公司核心竞争力。经过二十多年经营，顺丰品牌已在快递行业内享有广泛赞誉和知名度， “顺丰”在快递业内已成为“快” 、 “准时” 、 “安全”的代名词，是企业客户和中高端个人客户的首选品牌；公司在国内商务快递市场和中高端电商市场具有明显优势，服务质量明显高于竞争对手。15年顺丰月平均申诉率为2.06件，在国内第三方快递服务企业中排名第一，远低于全国平均的13.38件；公司在快递服务外，可为客户提供库存优化管理、集散中心管理、订单管理、交叉配货、逆向物流执行、供应链金融等多种服务。随着向供应链管理领域渗透，并投入大量资源建设专业化物流基础设施，公司将逐步覆盖生产计划环节、采购环节、生产环节的供应链服务。此外，公司颇具规模的自有航空货运机队也是领先行业的独特竞争力。

募集资金投向。公司此次交易方案中有80亿募集配套资金用于航材购置及飞行支持项目、冷运车辆与温控设备采购项目、信息服务平台建设及下一代物流信息化技术研发项目、中转场项目建设。建成后将有利于公司提高航空运输效率；提高冷运市场份额；提前布局下一代物流信息化技术，保持在信息化技术领域的前沿性，促进运输智能化与物流行业信息平台化、产业化；形成更为完善的中转场网络，提高全国快件中转运输效率，满足相关地区业务快速发展需要，大幅提高市场竞争力。

暂时给予公司“观望”的评级。根据顺丰控股承诺，16-18年归属母公司扣非后净利润分别不低于21.85亿、28.15亿和34.88亿，此外提供了业绩不达承诺的补偿条款。按照业绩承诺，发行股份后公司16年和17年每股收益分别为0.44元和0.57元，对应动态市盈率为109.27倍和84.35倍。虽然公司未来发展前景良好，但鉴于目前估值水平较高，暂时给予公司“观望”的投资评级。

风险提示：本次交易尚需中国证监会核准；行业竞争激烈。(中原证券)