菲律宾是中国镍矿的最主要来源，因此菲律宾镍矿行业政策变动对国内镍矿供应影响极大。随着印尼不锈钢的投产，印尼镍铁对外出口能力将被削弱，菲律宾镍矿对中国镍供应影响的地位上升。菲律宾镍矿整顿牵动镍市，辐射有色金属大盘。

新总统整顿镍矿箭在弦上

6月4日新近当选的菲律宾总统Rodrigo Duterte在其庆功宴上要求矿业公司停止对苏里高地区，尤其是棉兰老岛进行环境破坏，并威胁称如若不改进，将面临被关闭的命运。这拉开了菲律宾镍矿行业整顿序幕。

随着新任环境及资源部部长Gina Lopez的到任，截至7月19日，菲律宾已经关停了5家镍矿企业，其中4家位于三描礼士，另外1家位于巴拉望地区。不过，三描礼士并非菲律宾镍矿的核心区域，菲律宾镍矿主要集中在巴拉望和苏里高地区，其中巴拉望以高品位镍矿为主，苏里高以中低品位镍矿为主。

7月17日，菲律宾总统对SRMI镍矿企业发难，很可能扣动整个苏里高地区甚至全国镍矿整顿的扳机。

菲律宾镍矿重要性无法替代

菲律宾是中国镍矿的最主要来源。不过自2015年下半年以来，中国自菲律宾进口的镍矿量逐月下降。其中，2016年4月，中国自菲律宾镍矿进口量为126万吨，同比下降57.8%，环比下降12%。从年度对比来看，已经低于2012年4月的进口量。整体上，菲律宾镍矿进口已经回归至印尼禁矿前的水平。不过，这主要是由于印尼镍铁大量出口至中国所致。印尼国内不锈钢项目投产期逐步逼近，预期可以对中国的镍铁出口量将降低，菲律宾镍矿再度成为缺口的补充力量。

近期，虽然中国镍生产企业寻求新喀里多尼亚镍矿供应，但是因新喀里多尼亚对镍矿出口有配额的限制，暂时难以替代菲律宾镍矿的地位。

沪镍看涨，人气骤然飙升

由于预期菲律宾镍矿行业整顿，沪镍市场人气不断攀升，6月以来，最高已经上涨1.6万元/吨，最高涨幅高达24%。当前市场人气依然未散去，看涨氛围仍然浓厚。

不过，我们梳理菲律宾新任环保部长的言论发现，司法部门尚未表态，根据地质局长的建议“将会要求司法部重启02-2012号联合部令规定的打击非法采矿行为的委员会”，也就意味着，在现行法律框架下，合法的强制执行标准也就是2012年的水平。在经过2012年菲律宾环境整治之后，亚洲镍业、全球镍业等巨头已经按照环保法律的要求进行了规范，并且通过了ISO标准，这几大镍矿企业产量预估可以占据60%。并且，亚洲镍业表示“为了应对镍矿的供应短缺，公司旗下Taganito镍矿将增加对中国褐铁矿的发货量”。预估，司法部和总统最终会相互妥协，大量中小矿企将被整顿。特别是中型企业，受到的影响产能估计会在40%—50%之间。大型企业受到影响的概率不大。不过，此前环境部长曾宣称，通过ISO标准的企业也要经受检查，但这也许是相互的妥协点。

综合来看，我们对菲律宾镍矿整顿的效果做出如下预估：大型镍矿企业或不受影响，这部分产量在60%，并且增产潜力或至70%。受影响的中小矿企最大的量估计40%，实际受损可能不超过30%。幸存的产量预估为80%左右。

综上所述，如果镍价在当前基础上再度大幅上涨，即从83000元/吨涨至90000元/吨的话，基本上本轮菲律宾镍矿政策的影响已经消化了。我们认为，本轮镍价上涨的高点应该在90000元/吨附近。