全国股转系统副总经理隋强7月21日在一次会议上称，新三板面临的主要矛盾是市场流动性不足，同时我们的监管能力与海量市场的风险控制要求还不适应。

这种流动性不足体现在市场上是，最近几个月挂牌公司定增融资的萎靡，以及三板指数的下滑。

据CVSource统计显示，第二季度新三板累计完成定增721次，环比下降13.86%，定增募资总额284.38亿元，环比下降22.79%，目前来看，今年5月份融资规模为年内最低，仅为73.99亿元，6月份也并没有明显改善，连续两月募资总额不足100亿元。

而和融资遇冷形成鲜明对比的是，新三板市场上日趋火爆的股权质押业务。

新三板在线统计，今年以来，总计有680余家挂牌公司发生1454笔股权质押，涉及股数超过151.14亿股，要知道，在2015年全年，整个市场总计才发生了1000余笔的股权质押。

股权质押火爆

相比而言，定增融资是新三板市场上最重要的融资手段，但随着定增市场热度降低，无论是企业还是机构，开始寻找别的融资途径，股权质押业务于是乘虚而入，日益火爆。

根据新三板在线统计，今年以来，新三板市场上总计有680余家挂牌公司发生1454笔股权质押，涉及股数超过151.14亿股，远超2015年全年的股权质押业务数量。

从公司方面来看，前7个月共有5家公司发生了10笔以上的股权质押，55家公司发生了5笔以上的股权质押。其中飞翼股份质押次数最多，为15次，千叶珠宝（833585）则进行了13次，勃达微波（834656）进行了11次，青茂农业（832482）进行了10次。

公开资料显示，2016年3月15日，飞翼股份公司15名股东将所持有的1580万股进行质押，而这15笔股权质押的用途是为公司银行借款不超过人民币4200万元提供质押担保。截止目前，公司并没有有关解除质押的公告披露。

而从股权质押总量来看，ST亚锦（830806）质押的总量最大，公司总计将26.4亿股进行了质押。新三板在线随后翻阅了公司公告发现，7月14日，福建南平大丰电器有限公司将其持有的264,000万股质押给中国银行股份有限公司南平分行用于担保股东之前的贷款，而这一部分质押的股份占据了公司总股本的99.81%，质押融资金额本金为人民币11.43亿元，照此计算，每股质押价格为0.43元。历史数据显示，今年以来公司股价基本维持在3元至6元区间内。而根据7月21日收盘价来看，当日报收8.5元，较上一交易日大幅上涨43.58%，除了ST亚锦，信中利（833858）、深装总（835502）、森瑞新材（831456）等挂牌公司质押股权数量均超过1亿股。

不过，股权质押的火爆，带来的负面效应也开始逐渐显现。股权质押所踢爆的风险一次次被公开披露。

先是枫盛阳，后是哥仑布，再到近期终止挂牌的东田药业，均受制于股权质押事件。

东田药业在此前的6月6日公告披露，公司股东田秀东、陈富荣、田晶曾于2016年3月2日向重庆银行股份有限公司石柱支行质押2505万有限售条件股，占公司总股本100%，质押期限为2016年3月2日至2019年3月1日。

“在当前融资情况不佳的情况下，挂牌企业无法通过定增来满足融资需求，那么股权质押就成为企业首选的融资方式。”一位券商人士告诉新三板在线，“其实股权质押本身是一种正常的融资方式，而且就目前来看，新三板市场上的股权质押规模其实仍然远远低于主板市场。而股权质押率也更低，一般在2折到3折之间，融资成本其实偏高，主要依照公司的每股净资产来进行定价。”

而截至7月21日的最新数据显示，全国新三板企业共7809家，进行股权质押融资的为1047家，占比13.4%，这意味着，还有86.5%的新三板企业股权尚未进行过股权质押。其中，有176家创新层企业涉及股权质押，占比16.81%。

“近期股权质押接二连三踢爆的风险，说明整个市场对于融资的风控方面还需要继续加强。”上述券商人士同时表示，“现在新三板上股权质押上的风险主要来自于，如果企业质押期限到期后无法还钱时，按照常理，借款方可以将所质押的股票在二级市场抛售来保证收益，但现在新三板的流动性普遍不足，甚至一些公司都没有交易，这就加剧了股权质押的风险，而且现在在风控方面，质押方所给出的标准并不统一。”

撇开融资的表象，新三板股权质押亦折射出股东们深层次的需求。

“名为抵押，实为套现。”一位行业资深人士表示，对于新三板股东来说，核心的需求无非两点，一为融资，二为套现。许多新三板公司股东，对于进入资本市场，迫切的需求仍在后者。

然而，新三板超高的交易门槛，羸弱的流动性，给这些满怀希望的套现诉求兜头一盆冷水。今年以来，流动性持续低迷且无改善的迹象，这让许多新三板股东开始失去耐心，融资无望，不如归去。股权质押路径的出现，给了新三板股东退出提供了一条小路。

“下一步，如果新三板流动性仍无改善，质押违约的现象就将重复出现。”上述人士称。

P2P现身股权质押

根据CHOICE数据统计，在上述1454笔股权质押上，共有605笔的质押方是银行，占比41.6%；另外，194起的质押方为担保公司，53起的质押方为小额贷款公司，37起的质押方为信托公司。

由此不难看出，银行一直在新三板股权质押占据主导地位。根据银行业的人士介绍，不同的银行在新三板股权质押业务上会有各自的要求，比如对公司的盈利水平、销售额以及增长率有硬性要求，或者公司必须做市，审核过程相对较长，借款期限也会有明确要求。

“近期市场上股权融资问题频繁发生，银行对挂牌公司股权质押的审核已经开始严格，比如通过继续压低质押率水平来加强风控，因为低质押率可以一定程度降低爆仓风险及新三板市场风险。”该人士介绍。

然而在银行这一渠道收紧的情况下，一些P2P类型的公司也开始频频出现在质押方的名单上。“相比银行股权质押，P2P公司具有审核快，门槛低，给予的借款期限更为灵活等优势。”一位业内人士告诉新三板在线。“这对于很多急需融资的公司来说非常有吸引力。”

网贷之家一份报告中给出统计显示，目前对接新三板股权质押资产端的P2P网贷平台近10家，其中恒普金融、168理财网、聚金资本和抱财网较为典型。以这四家平台为例，新三板股权质押产品收益率差异较大，恒泰证券旗下的恒普金融相关产品收益率仅在6%～8.2%，而聚金资本最高的产品收益率可达15.9%。

不容忽视的是，当前P2P公司正是重点监管的热点，而在新三板市场上，据全国股转公司公告，小额贷款公司、融资担保公司、融资租赁公司、典当行、商业保理公司以及互联网金融等特殊行业挂牌公司，在相关监管政策明确前，暂不进入创新层。此前，股转系统已暂停小贷、P2P等类金融机构新三板挂牌。

新三板市场流动性僵局待解，融资遇冷的局面短时间内也未挖掘新的融资渠道见改善迹象，股权质押火爆但问题频发，加强风控的同时，通过更多的政策红利提高新三板的流动性，或许才是化解挂牌企业融资需求的良方。