7月以来，1年期国债收益率下行9.63BP，1年期国开债收益率下行23.65BP，1年期和超长期利率债收益率大幅回落。截至周三，国债期货主要品种合约T1609收得100.895，较6月底上涨0.505%，TF1609收得101.34，上涨0.33%。近期债市连续上涨，已达到历史高位，后市会怎么走呢？

　　下半年基本面不乐观

　　二季度GDP同比增长6.7%，高于预期的6.6%。GDP平减指数继续上升，显示通缩压力减轻。投资方面，6月固定资产投资完成额累计增速降至9.0%，较上月回落0.6个百分点。其中制造业增速明显回落，由上月的4.6%降至3.3%，基建投资有所回升。民间固定资产投资累计同比较上月回落1.1个百分点，占总投资比重明显下滑。从销售情况来看，6月楼市继续降温，商品房销售增速较上月下滑5.3个百分点，受此影响，房屋新开工及施工增速全面下行。6月社会消费品零售总额回升，同比增长10.6%，净出口小幅上升。6月社会融资总量录得16300亿元，较去年同期稍降，但超出市场预期11000亿元，其中新增人民币信贷上升是主要原因。

　　从贷款结构来看，居民短期贷款略低于去年同期水平，但居民中长期贷款较去年同期水平显著上升，说明居民购房贷款仍是主要原因。表外融资方面，受票据监管加强、银行规范票据业务等影响，未贴现银行承兑汇票继续萎缩，委托贷款和信托贷款小幅扩张。总量上看，6月M2增速与上月持平，同比上涨11.8%，基本符合市场预期，社会融资余额同比增速也小幅下降。

　　整体来看，经济数据虽略超预期，但制造业和房地产业持续下滑，基建苦苦支撑，固定资产投资增速难以维持，民间投资更为疲弱，投资扩张疲态明显，经济内生动力不足，三季度经济增速难以维持。

　　货币政策更趋稳健

　　7月以来，央行连续通过公开市场操作回笼大量资金，近期转为小额净投放，截至周三，本月通过逆回购共实现资金净回笼7350亿元；但加上周末到期顺延至周一的1103亿元3年期央票，本周实现资金净投放2053亿元。本月共进行4860亿元MLF操作，对冲7月到期的5290亿元MLF。Shibor和银行间质押式回购利率主要品种均明显走低，半年末时点过后，资金面明显转松，本次季度缴税对流动性影响不大。整体看来，在央行呵护下，资金面基本维持宽松。

　　近期人民币兑美元汇率持续小幅贬值，甚至一度跌过6.7，近两天汇率小幅走升，近期汇率大概率在6.7附近振荡，整体风险可控。资金面宽松使得降准没那么迫切，加之央行保汇率举动会限制货币政策发挥，近期降准、降息概率进一步下降，货币政策更趋稳健。

　　多头逢高了结

　　虽然近期经济数据略好于预期，但市场普遍认为下半年基本面将继续疲软，整体支撑中期债市。大类资产方面，近两天大宗商品有回落趋势，商品价格的回落降低了未来的通胀预期，利好债市情绪，投资者风险偏好有所回落，市场上大量资金流入债市。此外，近期一级市场配置情绪非常浓厚，提振二级市场情绪。但货币政策不松动，对债市利好有限，债市上行动力明显不足，短期面临回调风险。操作上，现券持有利率债或高等级信用债，期债多头可逢高了结，落袋为安，空仓暂时观望。