今年大宗商品触底反弹，金属市场也在供给端收缩的带动下回暖。其中，最为亮眼的是精炼锌，在上游锌矿减产的刺激下，年初至今沪锌涨幅超40%。近期，镍价也由于菲律宾严查环保镍矿限产而表现强劲，沪镍最大涨幅超30%。铝价同样在年初由于电解铝减产近500万吨而走出低价阴霾，最高涨幅近24%，目前涨幅小幅回落至17%。而铜价则受供给端释放而相对疲软，沪铜最大涨幅接近15%。同样是供给端收缩，为何锌、镍和铝走势和发展各异？我们将从供给侧收缩发展逻辑来探讨。

锌矿紧缩见成效，锌价扶摇直上

锌矿减产的话题已经持续了几年，今年锌矿紧缩才实际落地，前两年均由于矿山并未实际减产而导致价格快速回落。而今年，约有51.8万吨矿山将因资源枯竭而停产，如澳大利亚Century矿和爱尔兰Lisheen矿。同时，由于价格低迷减产的产能约55万吨，最具代表性的就是嘉能可将减产50万吨锌矿产能，约35万吨锌矿产量。同时，由于前期投资减少，今年释放新产能很少，预计影响锌矿产量接近8%。

而锌矿趋紧也逐步反映在下滑的加工费和冶炼厂的锌矿库存上。今年以来，进口加工费腰斩导致锌矿进口量大幅减少，锌矿进口量降幅趋于50%甚至更多。冶炼厂锌矿库存大部分均降至仅能维持1周至半个月的低库存，预计锌矿缺口将逐渐传导至精炼锌环节。供需缺口显现，从而逐渐推高锌价，因而我们可以看到今年锌价呈逐步走高之势。

镍矿关停，镍价高位振荡

6月以来，尽管下游处于消费淡季，但镍价持续走强，伦镍甚至已经创出去年以来的新高，主要由于菲律宾新总统上台后严查矿山，引发后续镍矿供给减少从而影响出口的担忧。而镍价在7月初并未继续冲高则由于目前菲律宾整体镍矿生产实际上并未受到很大影响。目前来看，后市不太看好镍价的一大原因是大矿山一般环保条件较好，手续较齐全，且目前矿山应对积极，预计后续关停影响较小。但若后期环保问题导致大矿山关停，镍矿供给确实出现紧张，则镍价上涨空间将再度打开。

铝企扩张，铝价冲高回落

电解铝在今年前5个月领涨金属，主要由于供给侧改革上游氧化铝和电解铝同时大量关停，短期内供给快速减少，库存持续走低。虽然电解铝整体去产能后带动价格回升，但由于利润回升同时上游供给充足，陆续投产和复产的产能使得产量回升，因而价格承压回落。

目前铝产业链上游仍在扩张，铝土矿投资开发仍在继续，上游供给充足。虽然进口铝土矿主要来源马来西亚进口逐渐走低，但由于前期在海外市场的布局和前期储备了大量库存，今年铝土矿供给仍然充足。随着氧化铝价格回到完全成本盈利的状态，产量逐渐恢复，加之前期投资氧化铝产能投产，使得供给端稳定增加，相对电解铝生产仍较充裕。预计后市铝价仍然承压，在整体金属走势中偏弱。

对比三种金属走势背后的原因，供给端收缩的持续性是推动价格走高的动力。锌价持续上涨受锌矿减产落实以及持续的影响陆续传导至冶炼方面；镍矿减产目前来看影响不大，后续需要留意从故事的发展来看未来上涨空间；铝价则由于处在供给端收缩后期，受新投产和复产产能的影响而走弱。

需要注意的是，本文着重从供给侧政策实施的成效角度切入，而品种走势还会受到宏观面、基本面、技术面、资金面以及突发事件等多种因素的影响，并不能以偏概全。但去产能显然是当前有色企业转型升级、有色行业突围解困、有色品种市场激活的关键因素。