【浙商中小盘 方叶】健盛集团（603558）点评报告：风宜长物放眼量 持续看好成长逻辑

　　报告导读

　　公司发布半年报后，我们进行了调研，持续看好公司成长逻辑

　　事件：公司2016 年上半年实现营业收入2.98亿，同比减少19.39%；实现归属于母公司所有者的净利润7,591.46 万元，同比增加26.58%。

　　1、客户回流叠加新客户 释放业绩短暂低点已过去

　　公司上半年业绩出现波动，主要由于两方面因素。1）个别客户订单转移影响。公司第二季度单季营收同比下降31.6%，主要由于来自迪卡侬的订单受汇率因素影响转移至土耳其，上半年影响订单金额8000万左右。目前通过协商，订单下半年将回流，土耳其局势的动荡，会加快订单回流速度。2）公司在信息化系统的建设、国内市场开发等方面投入较大，销售期间费用率由去年同期的11.44%上升至14.68%，该部分支出对于公司国内市场开拓有长远积极影响。

　　公司上半年继续开拓新客户，主要新客户包括 H&M、Under Armour、Stance等。合作订单量有望随着越南产能的释放进一步增加。H&M和UA未来订单量值得期待。作为NBA指定球袜供应商，公司获取Stance的订单进一步印证了公司领先的棉袜制造能力。

　　我们认为，公司棉袜代工业务走全球市占率提升的路径依旧不变，美国作为全球第二大袜业市场，公司从零开始拓展，且已获取UA和Stance等客户，越南产能布局顺应了产业转移趋势，有利于公司出口竞争力提升。

　　2、扩品类提品质 线下开店进行时

　　“健盛之家”品牌5月开始开店，前期店铺主要布局在江浙地区，目前已开4家，2016年开店50家计划稳步推进中。品类方面，传统棉袜强项之外，丝袜方面公司引进了国内专业的丝袜生产技术团队攻坚品质，下半年丝袜品质将会得到明显提升，从而增加铺货比例；内衣方面，公司持续关注外延的可能性，在手现金充裕，定增募集资金10亿已到位，内衣方面目标是从目前委托代工转为自有产能，并且考虑品牌、渠道等因素。我们认为，随着前期不同业态线下店铺落地，通过品类扩张和品质提升，健盛由代工到自有品牌的发展逻辑将得到逐步印证，有利于公司估值提升。

　　3、厚积薄发 产能释放迎接增长黄金期

　　公司目前布局的新增产能包括健盛越南年新增13000 万双棉袜、年产6500 万双高档袜子，及一期3600万双；国内方面，健盛产业园拟在产能搬迁的基础上建设年产10000 万双中高档棉袜等。根据我们对于产能释放的预测，2017与2018年将成为公司产能快速增长的关键年份。

　　随着越南及国内产能释放，出口与内销齐头并进，公司业绩将在经历2016年上半年短暂调整后，继续踏上增长黄金阶段。

　　盈利预测及估值

　　我们持续看好公司全品类贴身衣物龙头的打造过程，看好公司产能扩张与转移、品类扩张及自有品牌建设的成长逻辑，认为经过2016年的蓄力，公司将迎接增长黄金期。我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.39、0.49、0.73元。