天然气消费增速拐点来临，继续看好电改超预期——公用事业行业 2016年下半年投资策略 

门站价下调，刺激天然气下游车用、发电用、工业燃气等领域用气需求增加。行业消费增速回升，拐点到来，预计 2016 年全年增速将维持 10%以上。2015 年 4 月、11 月经过发改委连续两次调价，天然气经济性大为提高，叠加冬季供暖因素，2015 年 12 月-2016 年 2 月天然气消费增速反弹，按月同比增 45%、18%、18.5%，生产和进口屡创新高。此次调价效应已逐步传导到天然气下游终端消费利用，LNG 重卡、天然气集中式发电、工业燃气等方面。根据我们与行业的交流和草根调研，结合国际气价长期下行、十三五 4000 亿 m3 消费需求规划等有力的经济、政策大背景，以及各细分领域需求的细致分析，2 月末我们就判断天然气消费增速拐点已到来。后续2016 年一季度消费增长 15.8%、4、5 月均维持 10%以上增速，均验证了我们的逻辑，预计 16 年全年天然气消费增速将达两位数以上。 

电改 9 号文发布以来，进入 2016 年已有 20 多个省份成立电力交易中心，迄今全国设立 500 家售电公司，18个省份输配电价核定中；广东实质性开启 4 次月度竞价交易，从交易结果来看，售电市场正迅速建立成熟起来。售电盈利的核心三大要素是牌照、用户体量和粘性、多种变现模式。主要分三个阶段：第一阶段（当前）核心是拥有售电牌照，盈利来源于高额售电价差，参与售电即可盈利；第二阶段（2-3 年内），售电价差下降，核心要素是提高用户体量和粘性。参与用户都是大用户时，拥有低价电源、投资或拥有增量配电网在获取用户和低价电方面有显著优势，参与用户扩展至数万家的工商用户时，提供用电服务、综合能源服务、金融服务等增值服务的公司具有优势；第三阶段（3 年以后）是多元化的变现模式，售电公司盈利来源于扩大增值服务以及利用平台提供投融资、咨询服务来变现。无论售电市场成熟度如何，拥有数量多、粘性高的优质客户资源始终是售电侧盈利的核心。不同阶段节能、维修、运维、监测等用电服务，布局增量配网，需求侧管理的差异化服务能够积极响应随着市场规模、参与主体扩张带来的多样化需求，拓展自身客户群提升市场空间。 

重点推荐个股：燃气行业重点推荐陕天然气、国新能源等中游管输公司（成本固定，以收取管输费作为主要盈利来源且业绩弹性大、输气量增加带动净利增幅明显），与百川能源、胜利股份等下游分销公司（受益于毛利率随购销价差提升、销气量大幅增加），四家公司对应估值均在 20 倍以下。电改方面建议关注受益于售电侧改革，市场空间被打开的用电服务、微网（增量小型配网）、需求侧管理类公司，以及从用户粘性方面考量布局用电服务、园区、配网等拥有强粘性客户的公司。建议关注炬华科技、北京科锐、智光电气（用电服务），积成电子（微网），新联电子（需求侧管理），迪森股份（园区）。 

风险提示：大盘系统性风险；相关政策不达预期的风险；公司项目推进进度不达预期。