众所周知，2009年充足的流动性推动了股市和商品市场大幅上涨。沪胶7月份从盘整区间突破后至今已有20％以上的涨幅，在兑现此前诸多利好后，主力1003合约连刷年内新高，并使价格超越了金融危机之前的水平。当经济“无就业复苏”成为一种常态，当通胀预期增强成为老生常谈时，价格泡沫势必将在某一时点破裂。那么在当前天胶价格高企、市场减仓观望气氛浓重的背景下，我们该如何把握其走势呢？

　　美元指数逞强，沪胶调整风险加大

　　最新公布的美国非农就业数据远好于预期，点燃了美元指数反弹的热情。近期，美元指数在74点上方构筑了坚实的双底形态后，12月4日一根长阳线突破颈线位后逐步走强。12月11日公布的美国11月零售销售月率上涨1.3％，比预期值0.6％高出一倍，且年率自2008年8月以来首次上涨为1.9％。同日公布的12月密歇根大学消费者信心指数初值3个月来首次上涨，自67.4升至73.4。来自消费者领域的良好数据表现，在继非农数据公布后进一步提升了美联储可能提早加息的预期，同时通胀抬头的迹象也可能增大美联储加息的压力。数据公布后，美元指数几乎复制了非农数据公布后的走势。

　　本轮商品牛市的动力源于美元贬值，流动性的泛滥导致通胀预期“泥多佛大”，而通胀与失业率达到一定程度后所引发的加息预期也水涨船高，这种相互间的制衡从美元指数上得以充分体现。当经济形势尚未通过通胀率、失业率形成较为稳定的格局时，美元的起伏仍是大宗商品走势的“指挥棒”，而目前美元的强势对沪胶的上涨动能是一种削弱。

　　市场供应充足，库存开始流出

　　目前，国内两大农垦将陆续进入停割期，尽管全球天胶产量出现减产，但国内天胶保持增产态势。由于胶价持续上涨，使得市场供应不断增加。东南亚产胶国已经将年初出台的限制出口托底保价的措施取消，泰国、印尼、马来西亚今年削减后的橡胶出口量已经超越其目标。消费方面，根据国际橡胶组织预测，今年全球天然橡胶消费量预估从之前的减少5.5％下修至减少5.2％，为956万吨，明年全球消费量预计增加1.6％至971万吨，2011年消费量将增长4.9％至1019万吨。由此来看，天胶的需求增长是刚性，但增长率是随着经济形势的变化而变化的。

　　截至12月11日，上海期货交易所天胶库存降至95440吨，出库迹象明显，这与国内现货价格的回调刚好对应。随着国内天胶供应的减少，库存下滑的趋势有可能持续下去，这将对国内天胶现货价格的高位运行起到明显压制作用。

　　规律揭示年底或有一波调整行情

　　当打开沪胶连续合约图，我们发现连续几年年底行情均有一波不小的回调，如2006、2007年年底（11月—12月）都有一定程度的下跌，为什么会出现这种情况呢？笔者认为，在每年的11、12月之前，国内现货商在上涨中偏好屯货，在天胶供应旺季囤积货物拉高价格，而在国内进入停割期后抛出形成一波回调。这正印证了当期价上涨的时候库存反而增加，价格下跌时库存却在减少的背离状况。也就是说，价格引导库存，库存量的大小并不决定价格，库存数据的变化只能为我们寻找价格走势的拐点提供一些线索。若按照以往规律，沪胶注册仓单从11月份回落或许是这样一种启示：库存将随着卖方的抛盘而减少，同时胶价呈现回调。而本年度的这轮回调时间的推迟，源于今年的润月使2010年春节延迟，从而将天胶的消费淡季顺延一个月。

　　综上所述，尽管目前经济数据偏好，胶价整体的形态保持良好，但短期存在调整压力。胶价现已处在高位，短线多头仍在以大众的乐观心理为底线炒作着，空头却已稳定地持仓追加着套保盘。技术上，近期天胶调整趋势或将得以验证，而上期所日前上调天然橡胶期货平今仓手续费，说明交易所已意识到炒作的存在，将对胶价产生一定的压力。