自分层制度实施以来，新三板市场并未表现得更活跃，此前被业内给予厚望的创新层交易也略显清冷。不过，企业对于市场前景及分层配套制度还是抱有较大希望，而且从已经披露的新三板年报来看，绝大多数新三板企业在2015年交出了不错的答卷。业内专家表示，创新层推出仅是新三板改善的第一步，降低投资者门槛，加强新三板企业的监管，严格信息披露的公开透明是未来新三板需要坚持和不断完善的方向。

流动性并未明显改善

分层制度是流动性改善的重大政策实践。不过，自6月27日分层政策正式落地，新三板市场并未表现出更活跃。业内人士指出，截至目前，市场整体的流动性却没有实质性改善甚至略有萎缩。据新三板在线统计数据显示，7月第一周，新三板市场交易降至28.48亿元，第二周这一数据再下滑至25.57亿元。需要注意的是，7月15日新三板单日成交额仅为3.94亿元，成为2016年第二个低单日成交额。上一个成交低值还是在春节刚结束后的2月17日，数值是3.77亿元。

中国国际科促会新三板研究中心副主任兼首席研究员布娜新对记者表示，分层是新三板阶段性成果，具有划时代意义。分层也是解决目前流动性难题的先决条件，但仅仅分层对于流动性帮助不大。由于分层后相关配套制度没有紧随其后，所以市场流动性没有较大提高。

“分层后的新三板流动性的确并未有明显的改善。”大同证券(博客,微博)高级投资顾问张诚表示，尤其是创新层的交易量和活跃度整体不如基础层。由于新三板公司数量一直在增加，同时新三板本身依旧属于主板市场的一个衍生性市场，在A股整体情绪和成交不足的大背景下，新三板依然是存量资金在博弈，市场交易依然不够活跃。

业内人士指出，目前市场预期的新三板分层所带来的流动性红利落空，这与当前新三板市场遭遇的监管不确定性，以及制度供给不明确有直接关系。虽然分层之后，新三板市场交易额出现了短暂微量上升，但由于配套措施成为新预期，市场资金进入新的博弈阶段。分层制度兑现后，市场预期已经发生转变，一方面挂牌企业不急于融资，期待更多的配套措施出台之时待价而沽；另一方面二级市场的冷冻效应对一级市场融资的传导影响，引发投资者的审慎态度。另外，分层落地，改善流动性的制度供给构成新不确定性预期，场内资金迫于资金回转压力，主动进入投资收缩期，而场外资金仍处于观望期。

创新层交易清冷

在市场整体低迷的情况下，此前被业内寄予厚望的创新层交易也略显清冷。

据新三板在线统计，2016年6月27日至7月19日，2022只新三板股票进行交易，除了长油5等主板退市股票外，712只创新层股票进行交易，1310只基础层股票进行交易。也就是说，953只创新层股票中，有241只股票在分层后没有任何交易表现。

不过，相关企业对市场前景及政策措施还是抱有较大希望。

“虽然目前市场交易还不是很活跃，但是我们对市场前景还是看好的。因为加入创新层已经较大地增加了企业知名度，提高了公司的融资能力。近期我们与资本市场也进行了较为频繁的接触，主办或参加了多场路演活动。不过，市场的整体流动性改善还需要降低投资者门槛、引入公募基金等分层配套措施来进一步推动。”一家已跨入创新层的新三板企业内部人士表示。

对此，布娜新表示，根据新公布的年报，创新层企业大部分取得了良好成绩，但决定企业股票估值的因素除了基本面，也受到市场供求的影响，如果市场低迷，企业估值势必受到不良影响。

张诚表示，创新层的推出虽然符合新三板分层和公司分类的大方向，但是由于新三板公司众多，一次性900多家公司成为创新层，使得创新层公司并未体现出其稀缺性和宝贵性。整体来说，对于创新层市场最为关心的是其整体的市场认可度、流动性改善和是否能带来估值溢价，此外还有是否存在转板的可能或预期以及一段时间观察后创新层的实际业绩含金量如何。目前看短时间内这些问题还无法证伪，仍需一段时间的观察。

挂牌公司业绩整体增长

不过，值得注意的是，虽然市场整体流动性没有得到明显改善，但是从已经披露的新三板年报来看，绝大多数新三板企业在2015年交出了不错的答卷。

全国中小企业股份转让系统日前官方发布了对于2015年新三板挂牌整体年报的评价，股转系统官方给出了业绩整体增长、可持续发展能力提升的评价。股转系统表示，挂牌公司整体业绩增长，研发与股权激励力度普遍加大，可持续发展能力有所改善；但受经济增长放缓影响，部分行业企业的经营风险上升、发展压力较大。

全国中小企业股份转让系统数据显示，2015年挂牌公司平均营业收入1.64亿元，同比增长17.33%；平均净利润1293.65万元，同比增长41.75%；平均净利润率7.87%，同比提高1.36个百分点。从盈利面看，5711家公司实现盈利，占比82.97%，同比基本持平；4532家公司实现了净利润增长，占比65.84%；3892家公司实现了营收和净利润双增长，占比56.55%；1817家公司净利润翻番，占比26.40%。

其中，创新层企业业绩更是较为亮眼。Wind资讯数据显示，在提取的500余家新三板准创新层企业中，有357家企业营收规模在1亿元以上，占比65.6%；37家企业营收规模在10亿元以上，占比6.8%；有423家挂牌企业的营收较2014年上涨，涨幅超过1倍的有169家。

“目前大部分创新层企业不输给创业板，从标准来看有些企业具有较高的财务标准和较好的经营业绩，针对这类企业，市场呼声是适当降低投资者行门槛以及引入公募基金。由于新三板是股权市场，而公募基金面对无门槛投资者，目前阶段采取激进的措施可能风险较大，不利于新三板长远发展。可通过特别设计，比如调整指数体系，构建创新层指数，加快指数型公募基金入场步伐，满足创新层企业的融资需求。”布娜新表示。

华安证券投资顾问屈放分析，新三板本来就是注册制试点，更多是事后监管，只要退市机制完善，就应该正常上市、正常退市。新三板还需要加快退市，留下更多真正的优质企业，当然还需要健全投资者保护和赔偿机制。

对于新三板目前面临的困顿期，业内人士也指出，只有明确监管政策，逐一敲定制度供给，同时应适度降低投资者门槛，引入新资金，纳入制度供给的考虑范围，才能明确市场预期，兑现和放大分层制度红利。