豆粕：

CBOT大豆跌破1000美分关口

连粕是否仍有向下空间？

截止到2016年7月22日的一周，全球油籽市场价格下跌，CBOT大豆主力11月合约报收988.25美分/蒲式耳。主要原因是中西部地区的天气威胁性减弱，引发多头获利平仓抛售。连粕亦跟盘下跌，上周连粕1701合约累计下跌200元/吨，跌幅6.34%。后期连粕是否还有继续下跌的空间？

天气改善是本轮下跌的主因

目前美国大豆作物正逐步进入关键生长阶段。美国农业部发布的作物周报显示，截至7月17日，美国大豆作物优良率为71%，与上周持平，此前市场担忧的干热天气损害作物的情况并未发生。同时，长期气象预报显示8月份的天气没有任何的担忧，届时大部分大豆作物将进入关键的单产形成期。气象预报显示，8月份天气可能变得低温多雨，未来30天的预报显示大豆作物不会受到任何的威胁。

逐渐明朗的产量前景促使多头继续平仓抛售，削减大豆市场的天气风险升水，打压豆价走低。据CFTC发布的持仓报告显示，截至2016年7月19日的一周，投机基金在CBOT大豆期货以及期权部位持有净多单137，692手，比上周减少21，715手。

国内豆粕基本面压力正在不断加大

1）中国大豆进口短期内可能放缓

由于中国政府竞价销售大量的国储大豆，加上国内大豆增产，因而德国行业刊物油世界认为中国的大豆进口需求将会放慢。油世界预计2016/17年度（8月到次年7月）中国大豆进口量预计为8000万吨，比2015/16年度减少4%。有报道称政府将拍卖430万吨过去几年收储的大豆。油世界称，中国大豆库存规模依然很高，近几周压榨商和进口商优先使用库存大豆。中国农户可能在下年度将大豆产量提高四分之一以上。中国买家对今年四季度到货大豆的预购活动一直低迷，这意味着未来几周美国和南美对中国的大豆出口量将会出现同比下滑。

2）大豆供应充足，油厂开机率高企

随着大豆陆续卸船到厂，南方地区大豆库存量普遍增加，据天下粮仓统计，2016年第29周（截止7月17日当周），国内沿海主要地区油厂进口大豆库存量止降回升，当周进口大豆总库存量463万吨，较上周的452万吨增加11.26万吨，增幅2.5%，较去年同期的442万吨增4.9%。油厂大豆供应充足，开机率高企，上周压榨总量170万吨，本周将增至182万吨。未来几个月大豆进口量也不小，8月份预估在780万吨，再加上国储拍卖大豆流入市场，供应量非常充足。

3）需求疲软，豆粕库存量继续产加

目前大部分地区生猪养殖处于缓慢恢复期，但因处于炎热夏天，处于肉类消费淡季，猪肉及禽肉类需求缩减，其中北方地区禽料需求明显减少，而南方多地强降雨令水产养殖及部分区域生猪养殖受到影响，水产养殖影响相当大，华东及华中水产需求月环比降幅可能达到15%左右，终端养殖业恢复并不理想。加上中下游买家手中库存充足，且期货市场处于震荡之中，买家入市谨慎，大多以随用随买或消耗库存为主。油厂豆粕出库速度也缓慢，油厂豆粕库存量继续回升，接下来因胀库停机的油厂将增多。另外，由于前期积累不少多单，贸易商手中豆粕点价成本较低，利润良好，且因急于出货，近期贸易商豆粕销售价格始终低于油厂价格，继续打压油厂豆粕行情。截止7月17日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量78万吨，上周为76万吨。当周豆粕未执行合同392万吨，较上周的436万吨降10%，较去年同期的409万吨下降4.2%。

综上所述：美国天气出现极端天气的概率在下降，在当前豆粕市场看空情绪渐浓的情况下，整体还有下行空间，即使反弹，动力也较弱。未来一个半月，美豆生长尤为关键，对天气的敏感极高，在作物定产前，天气炒作仍可能频繁，会伴随一些反弹行情，但我们认为除非美国天气出现极端高温，否则国内豆粕现货暂难突破7月初高点。若未来1个半月天气没有出现大问题，作物丰收前景确定后，下行压力将进一步加大。

风险提示本报告中的信息均来自于公开材料，相关分析仅代表东海期货研究员个人观点，仅供投资者参考。