经济增长的羸弱、债务压力的增长，以及风险事件的频发，拉低了全球利率水平，拉升了黄金的投资需求。然而7月多家主要央行未如市场预期加大宽松，增加了利率转向风险，预计黄金将延续7月以来的整固模式。

经济压力骤增，黄金魅力尽显

年初以来，国际货币基金组织多次下调了全球经济增长预估，并多次强调了经济增长中的债务风险、大宗商品风险、政治风险等。2008年金融危机之后，全球央行货币政策的持续宽松将经济、资产价格从断崖上拉回。

英国公投脱欧带来的政治不确定性、经济负面的影响未来依然可能放大。美国方面，2015年底美联储看似有信心地开启了货币政策走向“正常化”路径，但是2016年初全球市场的再次动荡令市场对这小小一步推动的信心也发生了大的转向——美联储QE4、负利率的预期见诸网络——全球经济一体化下，可谓美国难以独善其身的现实写照。市场避险需求跃然纸上，避险国债名义利率降至为负依然吸引资金流入，实物黄金市场投资资金流入千亿美元，推升了黄金市场上半年30%的涨幅。

等待政策消化，利率短期难降

受经济增长乏力，以及前期全球央行持续宽松的影响，大量资金持续流入债市和商品市场。短期来看，虽然经济亟须结构转型，市场风险警报也依然没有解除，但是经济真的有市场认为的那么悲观吗？央行的答案是否定的——目前面临前期宽松政策的消化期，央行料将选择继续观望经济对前期宽松货币的反应再做决定。

7月21日，欧洲央行宣布维持主要再融资利率0%、隔夜存款利率-0.4%、隔夜贷款利率0.25%不变，并将资产购买规模保持在800亿欧元/月不变；7月22日，欧洲央行官员向市场释放预期：目前没有9月采取QE的迫切需求。市场预期的再次陨灭降低了对全球主要央行再次“放水”的预期，如果将时间往前推移，去年12月初欧央行的宽松低预期和今年上半年日本央行货币政策宽松“停止”，都逐步向市场释放出货币政策边际宽松降低的预期。而上周G20峰会决策层对货币宽松转向财政刺激的立场短期内增加这种预期。

本周四、周五美联储和日本央行将宣布利率决议，在前述背景下，如果这两家央行宽松一旦不及预期，或美联储鹰派超市场预期，对于中期内利率市场格局将带来转向的风险。其实对于美联储而言，如果其政策依然按照数据决定进行，随着二季度以来美国经济数据逐步的好转，以及美股不断创出新高的事实，美联储政策声明料难以进一步释放鸽派信号。

消费未见转强，金价振荡运行

从全球两大黄金消费国的情况来看，整体消费依然呈现较为疲弱的格局，印度和中国的黄金溢价水平依然维持在低位。截至6月，印度黄金进口量依然处于历史低位。而国内黄金需求短期也难见很大起色，黄金出货水平处于相对弱势状态。

我们认为，金价依然存在整固的需求——短期而言，全球主要央行的利率“转向”（宽松边际减弱）预期对于黄金价格带来继续整固的需求。中期而言，金价的上行周期仍需等待民间和官方两大需求主体的入场。