事件： 

7 月26 日发布半年报，公司2016 年1~6 月份实现营业收入66.14 亿元，同比下降0.84%。归属于上市公司股东的净利润为0.35 亿元，同比降低32.72%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1919.30 万元，同比降低41.23%。经营活动产生的现金流净额2.30 亿元，同比下降49.59%。

点评：

磷肥景气下滑致扣非净利润下滑。受农产品价格下降以及国际市场持续低迷等影响，磷肥行业景气下滑。以磷酸一铵（华东57%粉状）为例，产品价格由2015 年的2200 元/吨下滑至目前的1730元/吨，受此影响，公司肥料业务毛利率有2015 年的13.44%下滑至上半年的5.23%，磷肥生产企业宜都兴发化工有限公司净利润-5301.90 万元。

宜昌磷硅产业融合初见成效。公司10 万吨有机硅，6 万吨草甘膦项目建成投产，磷硅产业融合初见成效，草甘膦在行业低迷情况下仍维持13.31%的毛利率，显示较强竞争力；氯碱及有机硅业务营收同比增长52.25%，毛利率由2015 年的11.13%上升至上半年的13.37%，改善较大。

磷化工表现稳定。公司磷矿石、黄磷和下游产品实现营业收入16.14亿元，较上年同期下降21.15%，毛利率32.10%，较上年增加7.05个百分点，但与2015 年全年情况比较，基本持平。

调整负债结构改善盈利。公司前期投入了草甘膦、有机硅和磷肥等重资产项目，资本开支大，造成负债较高，2015 年财务费用超6 亿元。公司正通过推进非公开发行股票、中期票据、申报专项建设基金等方式降低融资成本，有望给公司带来盈利改善。

维持“推荐”评级。预计2016~2018年EPS分别为0.33、0.49和0.65元，目前公司最新收盘价11.52元，对应2017年PE为23.2倍。鉴于公司是国内磷化工行业龙头企业，磷矿石和水电资源优势明显，上下游整合不断进行。维持“推荐”评级。

风险提示：风险一：磷化工下游需求低迷；风险二：资源整合与磷化工精细化不达预期