成长动力充足,靓丽业绩有望持续

今日,我们与老板电器领导进行深入交流。公司创新城市公司模式推动渠道下沉,提供持续成长动力;强化嵌入式产品战略地位,带动其销售放量实现高速增长。基于电商销售占比提升以及较强品牌溢价下的提价能力,公司盈利能力仍有提升空间。

强化嵌入式产品战略地位

2016 年公司在经营战略上做出调整,将嵌入式产品的战略地位提高至与烟机、灶具同等重要的位置。分产品来看,公司目前已实现了烤箱、蒸汽炉、嵌入式微波炉的完全自主生产,2016H1 上述三类产品的销售额增速分别高达50%、62%、30%。此外,公司通过投资厦门凯芙隆切入净水机业务领域,并拟在洗碗机领域由OEM 贴牌生产向自主研发进行转变。我国嵌入式厨电保有率较低,公司将在稳定烟机、灶具增长的基础上,通过强化嵌入式产品的战略作用,创造新的业绩增长点。

渠道策略微调,创新激励模式

考虑到渠道拆分数量的增加带来的边际效用递减,公司对渠道策略做出微调,推出了城市公司的概念:由代理商派遣管理人员负责某一地区销售,代理商拥有城市公司的大部分股权,管理者也同样拥有股权激励。我们认为,城市公司作为老板电器推出的创新激励模式,既维护了代理商原有利益,也提高了其推动渠道下沉的积极性,将为公司的持续增长提供动力。2016H1,公司整体渠道扩张稳步推进,新成立专卖店150家,计划全年增加400 家专卖店。公司在县级市的覆盖率约为65%,未来计划提升至80%,从而进一步分享三、四线市场的消费增长潜力。

电商销售增长,线上均价提升

2016H1 公司线上销售渠道多平台发力,电商销售收入增长超过50%。目前,公司电商销售占比为28%-29%,未来希望将这一比例在2017 -2019 年期间每年提升2pct。公司电商销售毛利率超过70%,电商销售占比的提升将对公司整体毛利率的提升带来明显拉动。为规避竞争,公司对线上、线下的产品销售型号做了完全区隔。今年公司线上烟机、灶具两件套产品的销售均价约为3500-4500 元,同比提升近10%。长期成长前景确定,重申“买入”评级老板电器高端市场份额稳定,基于传统渠道下沉以及新兴渠道扩张的成长前景确定,嵌入式产品逐渐放量有望提供新的成长动力,公司业绩的高速增长仍有望延续。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.55/2.06/2.70 元。给予2016 年30-35 倍PE,对应合理价格区间46.50-54.25 元。重申“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,地产销售大幅下滑,渠道下沉不达预期。