PTA期货1701合约于7月5日达到阶段性高点5126元/吨后，一路弱势下行，目前看跌势仍未终结。打压PTA期价的关键点是1609合约上的100万吨左右的仓单，以及原油价格连连下跌。展望后市，1701合约将逐步具备买入价值，行业周期也将慢慢偏向多方。

原油缓慢寻底

从供给端看，虽然伊拉克8月装载量环比下滑，但是北海、俄罗斯、安哥拉环比增加，尼日利亚降幅则较为有限，供给端有扩大的态势。从需求端看，过去一段时间市场普遍关注成品油库存的攀升，不仅在美国，欧洲、新加坡也都有类似状况，这可以被认为是炼厂产能过剩，但市场更多认为是需求不足。5—9月是美国驾车高峰季节，以往的季节性规律是原油和汽油库存下降，馏分油库存攀升。但今年此规律被打破，仅出现原油库存下降，而汽油库存则缓慢攀升。美国如此，欧洲也如此。更为重要的是，从需求端看，8月中上旬通常是炼厂开工率见顶的时节，这之前炼厂的采购就将下滑。仅美国而言，旺季和淡季的原油冶炼差值就高达100万桶/日。当前，油价已经跌破年线，后市将继续寻底。

但是，油价不会跌至今年年初时的低点，甚至长期跌破40元/桶的可能性都不大。其中，最利好的一点是，传统油田的产量已经开始逐步下滑，美国、中国、墨西哥、北海地区等传统油田的产量同比都在下降。欧佩克中的伊朗产量也基本恢复到制裁前的水平，欧佩克组织的剩余产能较为有限。因此，原油市场大格局在由过剩转向平衡。

等待仓单消化

压制PTA期价难以大幅走高的最大阻力在于1609合约上的巨量仓单。截至7月27日，仓单加有效预报的总量共计18.9万张，即95万吨的货物。根据郑商所规定，这些货物必须在1609合约交割时完成注销。这就意味着9月前后将有近100万吨的货物需要消化。而PTA巨量仓单消化有如下两种方案：方案一，PTA工厂减产并回收仓单，将其交给下游聚酯企业作为合约货。方案二，1609合约的多头将货物转抛到1701合约上。方案二需要贸易公司或投资公司与PTA企业商谈好换货条件，用仓单去交换符合交割规则的PTA现货。方案一则依赖于PTA企业是否会主动减产，我们认为这种情况会发生。

近两个月PTA企业亏损严重。自5月20日开始，企业亏损幅度加大，6月上旬和7月上旬，亏损幅度甚至高达250元/吨。我们计算的PTA成本是实时PX价格加上500元/吨的加工费，这对大型企业来说可以弥补成本，而小规模装置则需要更高的加工费。亏损延续时间较长势必会引发企业主动停车检修。此外，10月之后北方天气寒冷，不利于企业开停车，检修费用也大大增加，因此企业10月之前检修概率较大。

PTA上下游态势良好，尤其是下游聚酯。自3月中旬聚酯开工率提升至80%上方后，便持续处于高开工率状态。这是因为聚酯库存处于低位，聚酯工厂没有资金压力。7月中旬后聚酯工厂利润水平大幅走高。7月之后聚酯将慢慢接近金九银十的传统旺季，今年可能会呈现旺季不旺的格局，但是聚酯的低位库存预示着聚酯工厂不会轻易停车。

总之，未来仓单得到有效消化或者市场有此预期后，1701合约将逐步走强。