大数据+大平台，公司进入收获期——上海钢联（300226）深度报告

A 股纯正的大数据公司。 公司专注钢铁产业数据 16 年，立足原创数据，已经建立良好的口碑和品牌优势，获得国内外市场的一致认可，奠定行业龙头地位，掌握市场定价权。由于数据的权威性，行业地位、壁垒及客户粘性较高，客户付费意愿强，数据业务已经成为公司业务最大的护城河，公司更愿意对标彭博资讯（Bloomberg）、汤森路透（Thomson Reuters）、普氏能源（Platts）等全球知名数据公司，把数据作为公司的核心竞争力。

稀缺的互联网龙头标的，大平台价值突出。 公司的钢银电商平台已经做大做实，寄售量快速增长，目前日均寄售量已经达到 10 万吨，全年寄售量有望突破 2500 万吨，且是高频次小批量，更加凸显互联网平台属性。假设未来两年的年度复合增长率（CAGR）为 100%和 80%（最近两年的 CAGR 均在 100%以上），预计未来两年（2017-2018）平台寄售交易量达到 5000 万吨和 9000 万吨，对应交易额 1000 亿和 1800 亿，成为当之无愧的千亿级大平台。

业绩迎来拐点，公司进入收获期。 伴随着交易量入口烧钱阶段已经过去，公司自营比例大幅降低（接近于零），移动端资讯业务不断放量，平台寄售量大幅上升带来供应链金融业务快速发展，数据端业务保持稳健，公司业绩迎来拐点，开启盈利模式，一季度实现扭亏，归母净利润达到 403.14 万元，二季度净利润大约 1000 万。

维持买入评级。 A 股纯正的大数据公司以及互联网属性十足的大平台。发展路径符合平台逻辑：先打造交易平台价值，再落地金融等增值服务。公司大平台已经做大做实，寄售交易量快速增长，供应链金融业务开始贡献利润，移动端资讯业务带来亮点，公司自营业务大幅缩减，大平台属性凸显，公司已经度过前期亏损期，迎来业绩拐点，进入收获期。基于审慎性原则，暂不考虑非公开发行对公司业绩影响。预计 2016-2018 年每股收益分别为 0.64 元、 1.91 元、 3.16 元，对应当前股价的 PE 分别为 82 倍、 28 倍、 17 倍，维持买入评级。

风险提示： 同行竞争加剧带来的投入不确定性风险；公司业务团队核心人员流失风险；钢价上涨呈现趋势性预期带来的用户“囤货待涨”导致交易量停滞风险；公司收购资产及品种拓展的不确定性风险。