上周股市再度走弱，上证指数失守3000点整数关口，其中创业板跌幅抢眼，上周三巨量收阴，周五已经跌至2100整数关口附近。期指方面，弹性更大且与中小创股票密切相关的IC跌幅明显大于IF。与此同时，债市继续保持强势，国债利率平均下跌1个BP，5年期国债和10年期国债周K线两连阳，加权指数均创出历史新高。

上周股市回调的主因是《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》公布，新规对银行理财产品投资股市做出了严格限制，加上中央政治局会议首度提及抑制资产泡沫，所以股市再度出现资金出逃现象。重灾区是估值相对偏高的中小创，但低估值的二线蓝筹股表现较为坚挺，成为暂时的资金避风港。债市上周的强势，也与资金的跷跷板现象有关。虽然降息降准无望，但在市场资金充裕、资本市场仍处于投资荒的背景下，债市承接了大量避险资金。

对于后市，我们判断中央抑制资产泡沫和《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》短期利空股市，特别是高估值股票。今年创业板上有超过30支股票的价格涨幅翻倍，相当多的创业板股票的动态市盈率高达100。截至7月29日，WIND数据显示，创业板动态市盈率为68.87，虽然较去年年底时的90倍以上的市盈率有所回落，但仍处于较高位置，也高于全球同类股票的平均水平。

资金方面，虽然股市有所回暖，但Wind数据显示，7月股市净流出4000多亿元，显然在股市反弹之际更多资金选择高位离场。我们注意到，产业资本出现积极减持迹象。7月，产业资本进行744次减仓操作，累计减持304只个股，减仓金额高达325.73亿元。上市公司高管减持金额达136.51亿元，试问，如果估值合理，为什么产业资本和高管要减持？

相比中小创的高估值，目前二线蓝筹估值水平尚处于相对偏低位置。其中部分上市公司股价处于长期底部，在经历经济下行的压力下，部分二线蓝筹股仍能保持稳定业绩增长，总体而言后市二线蓝筹股是支撑股市大盘的关键。从技术上看，本周上证指数将下测2950点支撑，而创业板指数将测试2100点一线支撑，若击穿，则下调空间将进一步打开。

而债市方面，虽然没有降准、降息的利多刺激，但市场资金充裕，通胀可控，且政策新规也使得理财资金增加债券配置，债券价格虽然处于高位，但中期上涨趋势尚难改变。