股东助力收购显信心

公司控股股东参与收购龙华农牧表明了公司围绕生猪养殖打造产业链一体化经营的决心、信心，预计未来公司将大概率继续通过外延方式布局生猪养殖，迅速延伸产业链，做中国生猪全产业链领导者。此外，外延并购可提高公司业绩弹性，根据承诺16-18年龙华农牧至少可贡献净利润2518万元（并表5个月计算）、5000万元、3921万元。

行业：饲料景气纵深演绎

当前能繁母猪存栏处于底部震荡企稳阶段，预计下半年会是能繁母猪实质性补栏时间，相应地，17年会是生猪存栏的爆发时间。由于生猪存栏与猪料销量两个指标变化基本同步，预计2016年全年猪料销量增速3%左右。2017年猪料销量增速15%左右，大公司16-17年猪料销量增速将维持在30%以上。盈利方面，原料下行配合结构变化，饲料盈利能力重回上升通道。豆粕供需格局较为宽松，价格上涨乏力。随着国家去库存力度加大以及后期新粮上市，玉米价格将重回下跌通道。

饲料：周期推进，高盈利下实现量的跃变

未来除继续强调前端料的销售（保证盈利水平）外，公司战略会转向饲料销量的增长，将饲料销量的环比增长作为最主要目标。公司计划今年单月最高销量做到30万吨左右（公司历史月销量最大为20万吨左右），力争12家饲料子公司在相应区域市占率达到第一，策略更富进攻性。此外，目前公司饲料销售区域主要集中在华中和山东地区，未来公司将大概率采取区域扩展的策略，逐步成长为全国性饲料企业。我们预计公司16年饲料整体销量增速30%以上，其中猪料增速40%以上。

养殖：种猪占据制高点，三种模式发力生猪养殖公司从1996年就开始涉足种苗产业，2009年公司旗下的美神育种成为美国NSR第一个国际育种成员单位，实现了中美联合同步育种。目前公司拥有5个祖代扩繁场，以及10个育种基地，主要产品为父母代种猪。预计2016年可实现种猪出栏4万头（自用1.5万头，对外销售2.5万头）。未来随着能繁母猪补栏需求量的增加，公司种猪业务将充分受益。公司在发展种猪业务的同时，未来会加强商品猪业务的发展力度。公司内部成立了养猪事业部，未来会通过兼并收购（母猪存栏5000+）、轻资产合资公司（合作对象存栏500~5000头母猪的猪场）以及“公司+农户”三种模式扩张养殖产能。

盈利预测与投资建议

预计公司16年饲料销量增速30%以上，种猪外销2.5万头，生猪出栏40万头。不考虑增发影响，预计公司16~18年EPS分别为0.65元、0.89元、0.99元。对比16年行业30倍左右的估值水平，综合考虑公司外延并购预期以及生猪全产业链的构建，给予公司2016年28~32倍估值，对应股价18.20~20.80元，首次覆盖，给予“买入”

评级。

风险提示：公司整合不及预期，能繁母猪补栏不及预期。