近日，法兰泰克重工股份有限公司 （以下简称“法兰泰克”）公布了招股说明书。不过，由于上市前公司连续出现“增收不增利”的情况，让法兰泰克的上市时机颇显尴尬。与此同时，在日益激烈的行业竞争中，为了保持自己的市场份额，法兰泰克也被迫加入了“价格战”的厮杀之中。虽然通过不断调低主营产品的平均销售单价确实让公司赢得了一些市场份额，但公司也为此付出了巨大的代价，净利润空间呈现不断缩水的迹象，这也让市场对公司未来的盈利能力感到担忧。此外，在原有产能尚未饱和的情况下，法兰泰克又拟大幅扩充主营产品的产能，而若其销售规模未能及时跟进，公司的豪赌则变成一颗随时可能引爆的地雷。

“增收不增利”困局待解

据了解，法兰泰克主要从事中高端桥、门式起重机、电动葫芦、工程机械部件的研发、制造和销售业务。不过，近三年法兰泰克却在“增收不增利”的泥潭中越陷越深。

招股书中的财务数据显示，法兰泰克近三年的营业收入呈现连续上涨的趋势。2013-2015年，法兰泰克的营业收入分别约为4.73亿元、4.82亿元和5.52亿元，三年间营业收入累计涨幅约为16.89%。然而，法兰泰克的业绩却并未随着营收的增长而增长，反而出现了连续下滑的情况。2013-2015年，法兰泰克分别实现归属于母公司股东的净利润6106.78万元、5950.52万元和5385.71万元。由数据不难发现，在营收连续增长的同时，法兰泰克的净利润却在近三年的时间里逐年下滑，累计跌幅达11.81%。

法兰泰克扣非后的净利润下滑迹象则更加明显。数据显示，2013-2015年，法兰泰克扣非后净利润分别为5941.31万元、5806.66万元和5094.12万元。在2015年，法兰泰克扣非后净利润同比下滑幅度约为12.27%。而在2014年，法兰泰克扣非后净利润的同比下滑幅度仅为约2.27%。在一位财务人士看来，扣非后净利润的连续下滑，意味着法兰泰克主营业务的盈利能力有加剧下滑的趋势。

招股书显示，法兰泰克的主要产品包括起重机、工程机械部件、电动葫芦和零配件及服务四大类。其中，收入占比最大的分别为起重机和工程机械部件，在2015年上述两项主营产品的营业收入占同期主营业务收入比例分别约为67.5%和18.99%。然而，令市场颇为担忧的是，公司最重要的两类重量级产品的毛利率均有下降的趋势。2015年，法兰泰克起重机产品的毛利率为26.19%，较2014年的30.62%明显下滑。而工程机械部件产品的毛利率下滑更为明显，由2014年的26.01%降为2015年的14.6%。而且，公司工程机械部件产品的毛利率还创出了近三年以来的新低。“毛利率的不断下滑可能是受到市场激烈竞争的影响，长期持续将会对公司的盈利能力产生负面影响。”上述财务人士如是说。

对于公司近几年业绩连续下滑的原因，法兰泰克在回复北京商报记者的采访函中表示，与毛利率有所下降和期间费用率先上升后下降等因素有关。

大打“价格战”引担忧

在北京一位业内人士看来，法兰泰克主要产品平均销售单价的连续下滑也值得引起投资者的注意，因为这很可能意味着公司在价格战的“厮杀”中无法自拔。

数据显示，公司最主要的产品桥、门式起重机在2013年的平均销售单价约为2.98万元/吨，不过在2014年和2015年，该产品的平均单价分别同比下滑0.34%和0.31%，在2015年，公司的桥、门式起重机平均单价约为2.97万元/吨。而公司的另一类主营产品工程机械部件的平均销售单价下滑幅度则更为明显。2013年，该产品的销售平均单价约为2.04万元/吨，而在2014年该产品的平均单价已经猛降至1.28万元/吨，同比大幅下滑37.05%。在2015年，法兰泰克工程机械部件产品的平均单价再度下滑至1.06万元/吨，同比下滑幅度约为17.08%。

此外，公司的电动葫芦（自产）产品的平均销售单价也出现了连续三年下滑的情况。数据显示，法兰泰克电动葫芦（自产）产品的平均销售单价在2013年时为5.66万元/台，在2014年时已经降至4.36万元/台，同比下滑约22.88%。而到了2015年，该产品平均销售单价的跌势依然在继续，降为3.01万元/台，同比降幅为30.96%。电动葫芦（VERLINDE）产品的平均销售单价也同样总体呈现下滑的趋势。由2013年的12.12万元/台变为2015年的7.77万元/台，三年的时间里平均单价累计跌幅高达35.89%。

不可否认的是，法兰泰克确实通过降低销售均价换来了市场份额的一定增长。数据显示，2012-2014年，法兰泰克在桥、 门式起重机行业的市场占有率分别为1%、1.02%和1.25%。不过，上述业内人士依然表达了自己的担忧，“如果销售单价连续出现下滑，一般意味着行业内竞争异常激烈，而且公司可能通过价格战的手段保持市场份额，这样将可能导致公司的利润不断被压缩”。

值得注意的是，在市场份额增长的背后，还存在着其他的隐忧。招股书显示，在法兰泰克内销项目下实现的销售收入中，华东地区一直是公司最大的销售收入来源，然而，近三年公司在华东地区实现的销售收入却一路呈现下滑的趋势。2013-2015年，法兰泰克在华东地区实现的销售收入分别约为2.72亿元、1.94亿元和1.82亿元，三年时间里累计跌幅高达33%。而法兰泰克出口项目下的销售收入也在2015年出现了大幅下滑的迹象。由2014年的约1.69亿元下滑至2015年的约1.36亿元，同比下滑幅度约为19.44%。这也不得不让投资者对公司未来的持续盈利能力感到担忧。

针对以上疑问，法兰泰克只是表示，“公司产品主要为根据客户厂房进行非标定制，品种较多，每年销售的产品品种构成都会有较大的变化，进而表现出销售单价的波动性”。对于记者提问的公司后续是否存在继续下调销售单价的可能性以及会否对公司的可持续盈利能力造成重大影响等问题，均未做出回复。

募投项目豪赌扩产存风险

法兰泰克拟在募投项目中再度大幅扩充产能也被市场人士认为是一场豪赌。

招股书显示，法兰泰克拟通过IPO募集约4.56亿元，分别投入到年产欧式起重设备2.5万吨项目、扩建起重机关键技术研发中心项目、起重设备运行维护系统建设项目和补充流动资金四个项目中。其中，年产欧式起重设备2.5万吨项目为最大的募投项目，拟投入约2.98亿元，占法兰泰克总募集资金的约65%。

实际上，从2014年起，法兰泰克就已经扩充过一次产能。在2013年，法兰泰克的产能为1.3万吨，而当年的产量约为1.32万吨，产能利用率为101.54%，在满负荷运转的情况下，法兰泰克在2014年便将产能扩充至1.6万吨。然而，在扩产后公司的产量却并未大幅提升，反而出现一定程度的下滑。在2014年，法兰泰克的产量约为1.27万吨，较2013年的产量减少了约528吨，同比下滑约4%。而在2015年，法兰泰克的产量虽然同比出现了一定程度的增长，但其产能利用率依然远远未达到满负荷运转的情况。在产能为1.6万吨的情况下，2015年，法兰泰克的产量约为1.43万吨，当年的产能利用率为89.46%。

由此可见，在此前法兰泰克仅仅扩充了3000吨产能，就使得公司的产能利用率连续两年保持在90%以下。若按照公司的规划，在募投项目建成之后，公司的欧式桥、门起重机年总产能将达到3.5万吨，较现有的总产能将增加1.9万吨。而这对于此前产能利用率一直未处于饱和状态的法兰泰克而言，似乎是一种新的挑战。不过，法兰泰克则认为公司产能利用率未完全饱和主要是由于利用自有资金投入使得募投项目部分建成，导致产能扩大，剔除该因素，不存在产能利用率未饱和问题。

此外，由于法兰泰克的主要产品起重机采取订单式生产模式，因而在以销定产的模式下，大幅扩充公司产能之后，将对公司的销售规模提出更高的要求。“若在扩产后销售规模不能大幅提升，将可能出现新增的折旧及摊销费用侵蚀公司净利润的风险。”上述财务人士称。