棉花后势探讨与分析：政策是市场的最大影响因素

主持人：陈总对棉花价格后市的总体观点是什么？

陈涛：我们的消费是多少、生产减产有多少、进口情况、国外产区的天气、消费情况等我们都要关注，在正常年头里面，这就是我们每天要做的事情。但2016年甚至是2015年，还有未来若干年，我们最大影响因素毫无疑问是政策，政策对于我们行情的影响，可能在很大程度上要远远大于其他原来认为最重要的因素。比如说以前我们国内需求可能增加20万吨到30万吨，我们生产减少20万吨到30万吨，对市场甚至国际市场都有很大的冲击和影响。但是今天我们多少二三十万吨，面对我们巨大的国储那都不是事，国储可瞬间把水龙头开闸，开一点让水一滴滴漏出来，还是哗哗淌出来，还是像洪水一般放开，它都可以做到。

未来棉价向左14000还是向右18600？上下游传导是关键

主持人：棉花价格涨到16000的时候，有人认为要到18600，认为这样的话国家可以减少财政支出；但另一种观点认为棉价会回到14000左右，否则纺织企业承受不了。您怎么评价这样的观点？

陈涛：如果我们相信基本面、相信供需关系的话，单相思多高多低可能都脱离实际。比如说18600，那19600会更好，但凭什么是18600？要市场能够接受，在国际国内大环境下，你有价值、有空间去运作，就是说生产出来的纱有人要，纱生产的布会提得特别的高价，这样不断传导下去，这个价格就是合理的；如果你太贵，不利于生产，不利于纺纱行业的健康发展，这个消费一定会受到制约，可能18600的价格能支撑一天，但是长期维持下去的话，那是不可能的，除非国内国际大环境都支持，下游也支持，但那是另一回事。

2016年度美国棉花形势的观点：国际棉价不存在暴涨的基础

主持人：陈总对美棉2016年度形势有何看法？

陈涛：我们看到美棉面积增加了17%，但是其他国家整个产量都在下调，美国的出口也在上调。尽管说它现在看起来处在一个天气市场，德州、西德州现在干旱已经比较严重，而且在短期内没有看到雨，印度古贾拉特一个主要的产区也是偏旱，现在刚有好转，但也没有根本的好转，所以这两个国家主产区的气候对国际棉价影响很大。但我不认为国际市场有暴涨行情，因为中国的进口并不像过去那么大，那就决定了国际上平衡表相对没有那么紧张。如果孟加拉、巴基斯坦、印度这三个国家不像去年同时发生很严重自然灾害（不管是旱灾还是虫灾），他们三个国家没有大的缺口，那么明年的行情可以预见是比较温和的行情。

印度棉花市场：印度金融体制不健全是其棉价大幅波动的重要原因

主持人：印度现货价格当前（2016.07.28）已到四万七卢比，涨的挺高，印度新棉供需情况并不紧张，陈总介绍一下印度新年度棉花市场的情况？

陈涛：印度这个国家，就棉花这个话题来讲，我想多说几句。第一，印度在未来一定是世界上，不管生产、消费、进出口，可能都是最重要的国家，没有之一。它的种植面积是中国的两倍，1.5亿多亩，但是它的单产可能还不足中国的一半，所以它的总产量一直是在中国产量的上下，当然2015年度开始比中国稍微高了一点。

第二要讲的印度金融体制。因为印度整体国家的金融体制不够完善，民间资本比较弱，这经常导致在棉花收获季节是全球最低的棉价，但是后期可能就变成最高，因为前面是供大于求，瞬间上市的棉花供应量太大，它们没有人有足够的资金来托市，这样的话，它需要有一个出口，这个出口是什么呢？就是出口到其它国家去。由于前期过渡的出口，导致后期它一定会不足，这是印度棉花史上一直在发生的事情。

但是三年前，印度政府出了一个最低保护价的政策，那像蓄水池一样，在棉花收货期间，如果过于低的时候，达到了国家收购的价格，它就敞开的收购，两年的时间，都在150、160万吨的收储量。但是到了2015年，这可能是在历史上不多见的一年，因为巴基斯坦、孟加拉，或者还有些其它的国家，在棉花不足情况下受灾严重，它们大量进口，印度前期出口了很多棉花。但是不同的是，印度政府和前两年比，2015年度基本上没有任何收储量，只有十几万吨，而过去是100多万吨，这导致了它在后期的时候供不应求。印度棉花过渡的出口，使自己的蓄水池和储备没有量，导致了它的价格在全球率先启动，它的下游产品，纱和布高启。我们过去进口很多印度棉花，现在进口的很少，到目前印度纱也进不来了，因为它的价钱比我们的还高，但是越南其它国家，这个时候就进来了。

主持人： 陈总认为2016年度印度还会不会发生这样的情况？

陈涛：2016年度末期会不会发生同样的事情呢？大概率不会。因为2016年度如果巴基斯坦、孟加拉没有那么大的缺口，没有受那么大的灾害，目前来看印度2016年度一定是过剩的，它是供大于求的一个国家。如果它没有那么多的出口，中国的采购又有限的话，那它可能就会导致政府的收储重新启动，很多棉花入进了国家的储备里面以后，它当期的那个年度又要把棉花卖出来，后期发生紧张时间段，它有库存可以抛出来。2016年度末期就会不会重复今年的情况，我认为这个概率发生可能性不是特别大。

主持人：您对印度现货价运行区间有何判断？

陈涛：印度的行情在新季节到来的时候和目前有非常大差异。目前在短时间内很难扭转供不应求缺口的现实，在11月份之前它都会非常紧张，它的原来供应肯定有问题，会导致它的纱一定高启，没有竞争力，这个没有办法改变了。尽管它可能进口一些外棉，有可能说从自己当地解决一些，但是一定非常紧张。它在这个期间不受进口配额的限制，它的价钱肯定与国际市场接轨，就是它可以买更多的美棉，甚至它现在主要买澳棉。新花的时候我相信它的价格还是有压力的，因为它瞬间供应量太大。前面说金融市场不成熟或者不给力，他们很多资源不会立刻找到买家，这种情况下它还是有压力的。压力体现就是两条：第一条，要出口，出口必须是全世界最便宜的才有人买它那么大的量；第二条，就是说它的MSP(收购保护价)，政府的收储地板价启动，大量的收储。这两个价格都不是往高看的价格，都是往低去的。但是这个低价位的时间能够持续多久，就看它后面整个生产量供大于求的形势在月度平衡表是怎么体现的。一旦到了它的相对出口也好、政府收储也好，解决了它市场供应的棉花，那么它就会企稳，甚至后期会走高。高到一个很奇特的价位，全球最高价格它都可以出现。因为它没有办法平衡自己，除非政府收储大量的棉花，后期可以缓和它的需求，然后抛出来，这是前年和大前年我们看到的情况，但今年（2015年度）它没这个调控量。所以说，前面能不能收储很关键，前面的棉花卖给谁很关键。

越南棉纺织行业：原料和消费两头在外

主持人：陈总介绍一下越南的情况？

陈涛：越南的情况与印度、孟加拉、巴基斯坦的情况完全不同，它基本上是不产棉花的一个国家，它的两头在外，所有的棉花主体是来自于美国，出口绝大部分到中国。在年初的时候，我们的原料价格很低，我们的纱很有竞争力，越南进口出口都是有困难的，但是后期我们的棉花和棉纱价格爆涨，越南的棉纱又大量的出口到中国来。道理很简单，它们主要是一个生产基地，原料来自于国外，然后大量的出口，但是它的好处是什么呢？它这个国家在进出口上没有任何的限制，所以它原料进口、纱的出口都是很自由流畅的，所以我们国内很多的企业都看中了这块宝地。

它前期完全是靠依赖于进口，在今年这个行情中，它买的棉花价格都很低，它靠出口的话，很有竞争力。所以说，它的情况要好于印度。但是它未来有个问题，印度有自产的很廉价的棉花，它们没有，它们只能随行就市，但是随行就市我们看到了并不是一件坏事，水涨船高。

棉纱进口是平衡中国棉价与国际棉价的连通器

主持人：棉花的进口数额是有限度，但是棉纱的进口量是敞开的，棉纱的话是连接中国棉价和国际棉价的一个连通器。陈总怎么看进口棉纱的连通器作用？

陈涛：这个问题在很多会议上都有很多专家，或者是说市场人士提出过，我们为什么限制我们的棉花进口，而不是限制棉纱的进口，那不是自己和自己过不去吗？我们用国外的进口棉纱来扶持的国外的企业，用国外的棉纱进口到中国，打击了自己的纺织企业。这个是当初我们WTO遗留下来的一个问题，但目前来看，是很难改变的一个现状，我们现在只能是面对。

前边已说过，现在我们棉花进口受制约于配额，不能随意的增减，这导致了我们中国的棉花消费量的多少取决于我们棉纱的竞争力有多大，我们的棉花便宜，棉纱有竞争力，我们就少进口，多消费自己的棉花；如果我们的棉花没有竞争力，高价高于国际市场，或者是高于很多，那我们的纱价没有竞争力的前提下，就会导致更多的资源来自于国外，那就是棉纱。就是通过这么一个边际效益来调整我们和国际市场的关系。

库存性需求增加导致2015年度下半年棉价大幅波

主持人：跌的时候基本大家不愿意补库存，一旦涨了之后大家狠命的去补库存，包括贸易商和生产企业都会补充库存，这样一下子多出来一个库存性需求，这个是2016年3月份以后出现的非常大的一个变量。陈总认为这个变量的影响有多大？

陈涛：春节过后3、4月份开始，所有大宗商品基本都迎来了一个大的牛市，这个牛市的共同特点就是，我们之前的价格都走到了一个非常洼的洼地。从成本的角度，从销售的角度，这个价格在历史上看都是非常低的，在这个降价的过程中，是我们有方方面面的原因导致了这个低价的产生。同时一定会有更多的人期待更低价格的到来，他们都是说更低的价格往往就会有更低的价格来代替。在下跌的过程中，这是一个非常正常的现象，整个生产链里面各个企业，它是不希望多库存的，任何库存在转天、转周甚至转月就变成了高价原料或者成品，所这个过程当中所以我们的库存一再的压缩压缩，天数一定是越来越少。

主持人：一段时间涨了之后，贸易商也开始抢了， 2015/2016年度本身棉花就减产，后来到3、4月份的时候量不够，再加上价格一涨大家就开始抢购。

陈涛：但是我们有理由相信，在未来一定会多次的、还会在不同商品上发生类似的现象:价格下跌的时候，所有的供应链、生产链里面的库存一定是尽量压缩到最低;等到价格启动的时候，大家都觉得自己的库存太少。下跌的过程中，你任何库存就会变成一个亏损的经营，反而在上涨过程中，你任何一天的在你手中拿到的货或者资源，转天转周那就是盈利，所以说这是一个简单的经济规律的问题，不是说我们今天会遇到的问题，下一次我们会避免或者是回避，这不可能。

主持人：库存性需求，它是棉价助涨助跌的一个非常关键的因素。

陈涛：是，跌的时候它也放大效应，涨得时候也是同样的道理。因为在下跌过程中，大家越来越去库存，急于去抛售，早卖就比晚卖好，但反过来正好相反，我任何一天我拿的货都会涨价，那我就会尽量的去囤积，不是说建了库存，而且我要囤积不卖，因为我要指望更高的价格出现，尤其是看到一个牛市，一个上涨的趋势已经非常明显的时候，大家的囤货意愿可能是最强的，那么这就导致了什么，最便宜的时候，最低洼的那一刻，社会上的整体库存是最低的，反而在价格涨到最高的时候，我们尽量会发现，社会的库存是最高的一个点。你的家里的后院，你的床下边，可能都堆放着你不需要的这种资源。

高库存状况下炒作缺口: 库存转化成有效供应才有意义

主持人：全球仍然在炒棉花缺口，包括这次美棉价格上涨，特别是国内的价格上涨，都在炒这个缺口的问题，在这么高库存的情况下，还在炒缺口，您怎么看这种现象？

陈涛：从7月12号美国农业部报告出来以后，大家都炒全球的库存降低这件事情。我们要真正看的供需平衡表，是有效供应、有效库存。中国棉花连续三年大幅度收储，全球的整体库存毫无疑问是大幅度增加。在库存消费比上升的过程中，我们看到市场价格下跌了吗？没有。因为什么？这部分的库存不是有效的可供应到市场，它只是一个库存，而且是放到一边的库存，我们不管是称之为国储也好，还是战备也好，不进入市场时候它没有意义。

今天也是同样的问题，这些无效的库存在转变成有效的可供的库存的时候，我们只能看到的是多少量进入市场才有意义，它放那里多了、少了，没有太大的关系。

主持人：全球的库存减去中国国储的库存之后去分析的话，会更有意义。

陈涛：是的，但这个时候它代表的是国际市场价格走势，因为除了中国以外，其它国家全球的库存高低，是自由流动的，对市场有着各方面影响，它是有效的供给，或者是缺口。反过来，我们现在看到的是什么呢？国际市场和国内市场是完全两个不同的市场，国际除了中国以外的平衡表是怎么样的，中国的供应形势，那就是生产加上进口加上抛储，这是我们自己的行情，但是国际市场和国内市场在未来一定时间内，我们看到的进口数字相对是固定的，它们相互之间一个纽带，或者间接性的影响是什么呢？就是通过纱的边界效应来互相影响。

2015年度中国抛储政策解：抛储延期将改变库存性需求预期

主持人：当前关于棉花抛储有两个焦点问题：一个是关于抛储是否加量，一个是关于抛储是否延期。关于这个话题，陈总谈谈您的看法？

陈涛：这个话题也都是今年最近几个月非常热门的话题，也是方方面面呼吁的问题，但到目前为止我们看到基本上没有任何变化，这个可能也是超出很多市场人士的预期，但是没有变化不一定就不变。

主持人：增加每日抛出量有没有可能性？

陈涛：加量有一些技术难度，包包检可能还是有一定工作量。但是我觉得这个按照我们月度需求60万吨，抛储每天基本上三万吨，或者接近三万吨的话，那一月也是60万吨，实际上也是够用的。我想如果按照这个量抛，可以算出来不缺棉花。

主持人：但市场目前就在炒作这个缺口。

陈涛：缺口，是人的感觉，是补库存导致。因为很多企业现在要考虑马上进入8月份了，如果进入8月份之后不抛售怎么办?那你9月份、10月份库存怎么办？

主持人：有传言认为后期会抛储延期。

陈涛：从各个角度来讲，这是一个何乐而不为的举措？你当初推迟了抛储，抛储量不够，没有达到预期量，导致市场相对紧张或者缺口出现，我们为什么不能延期呢？延期第一个好处，达到了我们去库存的目的，我们都去了库存有什么坏处，市场有这个需求，我们又不是卖不掉，又不是说打压市场。第二个，企业在青黄不接的时候，现在库存这么低，去哪里找棉花呢？尤其今年新花我们看到了自然灾害一个接一个层出不穷，从新疆到内地，从长江到黄河，我们这个推迟上市的概率是很大的。

主持人：抛储延期可能性还是很大的？

陈涛：我没有看到有什么坏处，唯一可能不理想的，就是政府过去一直强调抛储和收获季节不要重叠，因为抛储会打压市场。在新花上市的时候可能有一小段的重叠期，这个对市场的价格可能有一个抑制上涨的作用。但是目前看我们的缺口明显，大家每天的拍出的价格奇高，应该说没有那么大的影响力。可以说我们新花下来的时候，它的质量和我们抛储的质量也有严重的区别。那就是说我们40支以下的纱，中低档的纱还需要更多储备棉这种质量棉花来生产，延期与新花不冲突的，新花可能更多为了生产更高等级的面前，所以它是两条道跑的车。

主持人：如果延期对整个棉花市场价格的影响有多大？

陈涛：延期具体执行细节我们也没有听说，也没有看到。但假设如果延期的话，那么按照现在的进度就能多抛储55-60万吨的棉花，比如一天2.5-3万之间，这是大概率的事件。那么50多万棉花对于整个平衡表改变还是非常大的，这个对很多企业是非常大的好处。第一个反应，很多企业不急迫的去用的价钱来增加它的库存，建立它的库存没有必要的，或者是心理踏实了一些。第二个来讲，如果不急于增加库存的话，现在市场棉花供应量和抛储量，接下来9月还会有量，大家对于市场的价格一定会起到一个冷却的作用。

主持人：4月份以来价格上涨的原因就是补库存需求增加，如果补库存需求受到抑制的话，目前现货价格上涨和期货上升联动现象会不会出现一个向下拐点？

陈涛：向下的拐点，这个可能是一个很高的技术术语，就是说拐点是转市了，从我们现在很强的牛市转到一个熊市的感觉，这个还得看多方面的因素。第一个，国际市场是不是会大跌，也不是因为我们自己一家。因为我们棉花抛储价格指数，是由我们国内现货价格和国外的价格联动形成的一个指数。第二个来讲，必须看到我们棉花是不足的，我们缺口明显存在。只是说政府把我们供不应求的行情，要扭转成一个紧平衡，还是一个特别宽松的供求供需关系，那还得取决于政府的抛储力度。如果政府决定要延期抛储到9月份，甚至有人提出到10月份，这个可以算出平衡表多出55万吨，那么两个月可能就多出100万吨供应，那对市场的压力会有太大的不同。

现在行情一直上走，如果抛储延期真的发生，延续到9月份的话，这个行情1.5万肯定是站不住，这是可以想象的，那是不是到1.45万，甚至1.4万块钱，这都可以想象。因为延期有几个作用：第一，整个供应量增加了。第二，商业库存出来了。第三，工厂库存是不是需要自己在不断增加库存呢？也不需要了，那对市场压力可想而见。

2016年度中国抛储政策解读：日均抛储5万吨不可有过高期望

主持人：分析2016年到2017年棉花供应形势时，是按照国家的公告来进行的，比如说从2017年3月1日开始，每天5万吨的棉花抛储量，一个月大概是22个工作日，一个月就是110万吨，从2017年2月份到8月份，6个月时间，也就是660万吨。按照这个660万吨抛储量，2016年度下半年供应量压力是非常大的，所以对2016年度下半年市场不是那么看好。陈总怎么看？

陈涛：首先我们不说他能不能够实行，按照你的说法或者是政策的说法。但是有一点我可以确定，如果每天抛储5万吨从3月1号开始，我有理由相信，这个成交价格一定是抛储的指导性价格，就是地板价格，因为我们没有理由相信，中国可以每月消费掉100万吨甚至更多，这个肯定是不可能的，那就会出现两个情况：一个是如果每个月抛100万吨，我们肯定有大比例棉花是不能成交的，没有人买了棉花不用，而且知道下个礼拜、下个月还在抛，我会囤积很多棉花吗？不会的，而且是每个月100万吨这样的事；第二个来讲政府是不是会真正这样去做，每个月需求正常来讲60万吨左右，还不说进口棉，还不说有一些地产棉，一个月消费60万吨，你抛储100万吨，那不是拿斧子砸苍蝇一样吗？这是严重供大于求。但我知道，你的意思是政策条款上是这样说的。但是我觉得从现在看， 3万吨都没有执行到，会不会到5万吨？难说！

主持人：今年5万吨达不到是说公检的速度跟不上，但是明年3月1号抛储的时候，经过9至2017年2月份，完全可以提前公检，满足下半年抛储，所以从今年预见的问题来讲，明年的量应该是量没有问题的。

陈涛：对，可以提前有预案、有解决方法，但是会不会这样办我们不知道。9至2月份，抛储前那几个月，正好是新花上市的时间，我们的检验，甚至仓库，同时也是最忙的时间，还能不能有大量的人力来做方方面面的准备，不管抽样也好，还是包包检，这个工作量是蛮大的。当新花也下来了，这个工作量够大。

但是，你说我们中国缺人吗？不缺。缺场地吗？可能也不缺。能不能做到？我们没有看到它发生，你最好别信。

2016年度中国新棉轮入话题：60万吨轮入将导致新棉资源短缺

主持人：如果2015年度抛储200吨，按照30%抛储量轮入，那么2016年度就要60万吨的新棉要入库。既然说未来抛储日均5万吨可能不按照这个执行，那么这60万吨入库有没有可能执行呢？这是影响到新的供应平衡表一个非常重要的因素。

陈涛：我不记得准确的每一个字在这个文件里是怎么说的，但我记得这个意思是在市场允许的前提下，我们要多轮出、少轮入，像你说的按30%的比例，会有一个新花轮入。但从目前市场的状况来说，我觉得这个是没有必要的。因为第一个我们库存量大，且还在去库存的过程中，没有必要再增加这个库存。第二个，我们的新花有缺口，而且是非常不足的，如果政府再出面，等于说与企业、商人、市场去竞争采购，这对行情，对整个的供需关系的扭曲有点太大。60万吨不是个小数，我们新年度的产量大概现在讲可能在480吨。

主持人：450万吨左右。

陈涛：棉花协会最新的是483吨，或者450吨，这个区别不大。但是这个新花下来的时候，它的需求来自于放方方面面，那么如果政府也去伸手采购的话，这个火爆的场面是非常可想而知的。

中国巨量库存抑制2016年度全球牛市基础

主持人：陈总认为全球棉花在2016年度是否存在牛市基础？

陈涛：不存在。

主持人：这么肯定？

陈涛：牛市基础必须有几条：第一条，全球多个国家发生灾难。第二条，在发生灾难的时候没有解救的办法。这个条件多少年可能都不遇的，就是我们2011年、2014年的行情。

美国连续三年下降面积49%，印度、巴基斯坦在2008年金融危机以后，棉价3年没有超出60美分，都是在50美分左右，所以大家没有人愿意种棉花，所有的库存都是低的，而且不仅仅是棉花、纱布、服装，甚至商店服装库存都是低的，在这种情况就像我们前期似的。因为经济不景气，销售不好，没有人愿意囤积任何商品来增加它的金融、承担它的利息，所以这导致了库存极低，消费在启动的时候生产整个都供应不上，只有中国有储备，但是那点量我们越抛越高，后来演变成一个大牛市的产生。2015年基本上具备了这个条件，美国、印度、孟加拉、巴基斯坦、中国全是减产，，有一个条件不具备的，就是中国的棉花库存巨大。我们大幅度的减少了从国际市场上进口，我们自己棉花可以自给自足，或者是说抛储了200多万吨。你可以想象一下，如果我们今天没有国家储备能拿出200多万吨棉花满足市场的话，而是从全球去竞争的话，去采购这200多万吨，这个行情不是90美分、100美分能打住的。

中国因素对国际棉价的影响不可忽视

主持人：全球棉价2016年度没有牛市基础，但当前市场仍在热炒缺口问题，您怎么理解这种缺口炒作？

陈涛：这个缺口首先来讲，我刚才讲了一个印度类似的情况。另一方面，我们是有棉花，一定程度上讲，我认为是人为的炒作出来这个行情。我们储备这么大的量，如果能够很短的时间内放出来满足市场供应的话，我们看不到这个行情。但是前面说了，如果我们1000万吨的库存，但是我们把它一吨不动放在库里的话，那是另一种情形。我们具备2011年、2012年的行情，所不同的是我们今天有储备，而过去没储备。有储备它是变成了一个不可接近的储备、不可实用的一个储备，或者库存放到一边的话，200万吨缺口全球去炒作，这就是不得了的行情了。

但是话说回来，尽管我们新年度有缺口，但是我们有储备，那么大的量，能解决市场的燃眉之急。今年如果没有这200万吨抛储，我们遍地工厂就得关门，遍地工厂就要去国外采购。印度就这么一个国家出现问题，市场都这样了，它的缺口远不到200万吨，它就几十万吨的问题。如果我们200万吨缺口到市场找货源的话，那就是爆炸性的行情。当初行情从1.3万、1.4万、1.5万上来，我们大量的抛储，像你说一天5万吨，一月抛储100万吨，你相信这行情会涨吗？你使足了劲把全部产能都用上能产生多少棉纱？还有一句，如果这个价格是1.2万、1.1万，我们就可以把绝大部分的纱阻挡在国外。国外的纱去哪里？国外的行情会出现吗？所以说，结论在中国，结论在抛储，结论在政策。