相对确定性的因素

1、以淡水河谷、嘉能可、俄镍、住友、必和必拓等代表的国际传统镍供应商正努力的寻求降低成本，并且增产以摊低成本是其中一个选项；传统国际供应商减产动力不足，2016年预期产量仍然是增加的。但预计随后传统供应商产量将保持稳定，不再过度增加。

2、中国电解镍同比仍然在下降，除非镍价足够的高，否则环比好转量有限。

3、印尼镍铁产能新建速度极大的放缓，并且在加紧不锈钢产能建设，印尼镍铁对外价格压力舒缓。青山印尼不锈钢已试产，正式投产预计不远，印尼镍铁对外压力中期已经不存在。

4、全球不锈钢预期产量仍然在增加，并且预期下半年随着新增不锈钢项目投产，增速会加快。但2017年不锈钢新增产能增量较小，需求增量或急促降低。

5、随着国际俄镍库存被充分挖掘，以当前俄镍的生产能力，中国精炼镍进口量难以保持当前速度，总库存展望或会出现下降。

6、澳大利亚红土镍矿正加紧投放，未来澳大利亚红土镍矿将成为全球市场竞争力量，因其品位较高，预估竞争力较大，可能会形成近1000万吨/年的供应能力。

7、当前镍价下，红土镍矿商已经普遍盈利。当前40美元/湿吨，平均成本30-33美元/湿吨。

不确定性的因素

菲律宾镍矿政策。菲律宾镍矿环保核查已经展开，并且关停6家镍矿山，警告4家镍矿，但最终核查结果预计在8月下旬发布。

市场的主导逻辑，是对供应的风险担忧，实际上是对风险的定价；一旦风险评估完成，这波镍价的上涨也将到达顶峰。

无论哪种可能，镍价都将到达顶点。只有第一、三种具备重新操作价值，第二种是平仓策略。

全球供应

传统供应商在预期内，除非镍价达到1.5万美元，国内价格到11万

印尼镍铁

7月镍价的上涨，的确刺激了印尼镍铁建设的意愿，但是我们认为，仅仅是刺激了有真实建设意愿的企业，实际投产的产量空间预估在480万吨左右，基本上并未有过多的扩展，印尼镍铁投资并非想投就投；印尼镍铁新增产能投放放缓的格局依然没有改变。

新喀里多尼亚

新喀里多尼亚镍矿和菲律宾镍矿相比，并不具备商业优势，但是菲律宾镍矿行业正面临整顿，因此国内企业出于安全角度考虑，开始进口新喀里多尼亚镍矿。

不过，从当前的进口量来看，基本上属于在新喀里多尼亚政府的许可范围内。

我们认为，新喀里多尼亚镍矿替代菲律宾镍矿地位的概率比较低，尽管新喀里多尼亚镍矿储量潜力惊人，但是新喀里多尼亚保护国内冶炼企业的政策并未发生改变，之所以此前对中国镍矿出口部分解禁，主要是此前新喀里多尼亚镍矿的一个买家，澳大利亚一家镍冶炼厂陷入困境，而对中国出口解禁的量，基本上是这家冶炼厂所提供。

另外，提高附加值，几乎是当前资源国家的选择，我们认为新喀里多尼亚不太可能放开镍矿出口，因为以当前其国内的冶炼企业成本，如果放开镍矿出口，基本上都会死掉，从而彻底沦为镍矿原料出口国，这几乎是新喀里多尼亚不愿意看到，也是过去几年一直在坚守的。而此前对澳大利亚出口镍矿，更多的是受到政治影响，新喀里多尼亚距离澳大利亚很近，地缘政治使然。所以，新喀里多尼亚替代不了菲律宾镍矿的地位。

缅甸镍铁重新出口

缅甸达贡山镍铁冶炼厂自7月起恢复镍铁出口；自2015年9月起缅甸政府禁止镍铁出口，在此期间该项目维持生产，镍铁库存累积达到6万吨。因近期镍价反弹，缅甸政府与冶炼厂协商达成一致，7月份开始恢复镍铁出口，预计每月出口镍铁5000吨，主要运往太钢。

该冶炼厂生产镍含量为27-30%镍铁，年产量85000吨。禁止出口的主要原因是缅甸政府要求与冶炼厂重新协商镍铁销售模式。

由于缅甸镍铁供应总量的限制，起不到菲律宾镍矿替代的作用。

供应判断

短期供应总体上是依然在收缩，但7月镍价上涨之后，收缩动力就不足了。

此前的上涨逻辑是，镍价下跌会导致急促收缩，所以镍价只能向上找空间。

镍价在当前基础上，短期供应大幅收缩的逻辑不成立。

长期供应

排除掉菲律宾镍矿整顿；

当前红土镍矿盈利，生产意愿存在；

澳大利亚：伊莎贝拉镍项目是亚太地区最大的红土镍矿床之一；2010年12月，该公司和当地部族达成协议，将开发Isabel镍矿，其中公司占80%股份，部族占20%。Axiom在Isabel岛拥有49平方公里的勘探权，初步勘探结果显示，镍矿含量超过2%，并且整体矿化深度较高，据2014年的报道，矿化物主要集中在8.4-18.2米，品位1.88-2.59%，当时的报道是2015年开始出矿。

从当前的情况来看，很可能在近两年内就可以对外出口，从勘探结果估算，项目含有红土镍矿量预估73.5千万吨，很有可能形成700-1000万吨/年的生产规模。并且，由于镍含量较高，超过2%，如果一旦投产，对全球镍矿市场均有巨大的冲击作用。这是红土镍矿远期供应较大的冲击事件。

需求

中国新增产能已经投放，印尼新增产能还没投放。

待印尼产能投放之后，便没有新增产能了。

大方向上，供应增加将会更快。

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