投资要点

事件：圣农发展公告，公司公布2016 年半年报，实现营业收入39.24 亿元，同比增长23.07%，归属于上市公司股东净利润2.46 亿元，同比增长169.61%。同时公司预计1-9 月实现净利润5.45 亿元-6 亿元。

2 季度传统淡季鸡肉价格持续上涨，管控能力优秀带动公司盈利超预期。公司2 季度单季实现净利润1.8亿元，单季出栏0.95 亿羽，单羽盈利接近2 元。经历一季度价格猛涨后，二季度初价格平淡，但从5 月开始，鸡肉价格受到屠宰加工企业提价等因素影响而持续上涨，至月底鸡肉均价已经到11000 元/吨以上。

同时二季度公司成本持续下行，豆粕交易规避了原料价格上涨的风险，综合成本下降到9700 元/吨，二季度末单羽盈利达到3 元。总之虽然二季度为传统淡季，但是公司因终端价格向好及控制成本能力优秀，盈利能力超市场预期。

当前禽链中下游已经进入弹性拐点，第二阶段优选龙头圣农发展。最新一期的协会数据显示祖代和父母代周环比都出现了明显的下滑，其中父母代存栏环比下降5%，上中游的供给能力已经出现明显下行趋势。

而未来父母代鸡苗价格下行趋势明显：（1）大周期显示父母代鸡苗供应短缺的因素，开始逐步传导到父母代在产量上；（2）短期高龄鸡因为亏损、价格差异等因素开始加速淘汰；（3）4-5 月强制换羽的因素在7 月份最后显现，8 月初开始实际产能明显下降。同时当前社会多余库存极低，随着三季度旺季消费逐步开启，屠宰企业提价及流通渠道走货加快，供需共振将确定性带来景气上行。公司预计三季度单季盈利约3.5 亿元，预计出栏量在1.2 亿羽，羽均盈利在3 元，我们认为景气上行时仍有超预期可能。因而龙头圣农盈利已经回归周期正常水平，并向超额收益迈进，当前景气拐点应当积极配置。

公司17 年有望实现量价齐升，叠加行业高景气度全年净利润保守估计30 亿。当前疫情、政治等因素使得大国年内难以复关，公司当前已从西班牙引种1.8 万套，全年预计引种4-6 万套，加之2015 年的10万套引种，完全足够保证2017 年5 亿羽出栏。考虑到公司成本下行及效率提升（完全成本9500-10000 元/吨），则单羽盈利有望达到6 元/羽（对应12500-13000 元/吨鸡价）。我们保守预计公司2017 年全年有望实现30 亿净利润，对应当前估值仅11 倍，15 倍动态安全估值下仍有40%空间。

预计公司 2016-17 年 EPS1.18、2.8 元。我们继续坚定看好禽链中下游三季度高景气，而圣农发展将最为受益的品种之一，继续强烈推荐。维持公司“买入”评级 ，目标价 56 元，对应 2017 年 20xPE。