近两周以来，油脂虽然仍旧处于消费的相对淡季，作为全球主要油料的大豆还在震荡寻底和筑底的过程中，但油脂市场在近期表现出了较为明显的抗跌属性，大豆的油粕比价从1.8一度反弹至2.05附近，其中棕榈油表现最为强势，近一周的涨幅超5%，且有接连攀升上扬的态势。本文重点阐述上一周笔者在华南的调研情况并结合未来豆棕油的走势作出分析。

棕榈油库存水平同比大降

今年以来棕榈油的内外价差长期倒挂，其中在2月中旬我国华南的内外价差达到690元每吨，创下年内的极值，前期在减产预期的推动之下，马棕榈油价格大幅上行，对国内盘面的提振有限，进口利润迟迟没有恢复，但在6月下旬开始棕榈油产能恢复加快而需求端相对萎靡，使得马棕榈油价格快速下跌至2300一线。随着国外成本的逐渐走低，从上周开始贸易商等待已久的进口顺价窗口悄然打开，棕榈油进口将面临激增。但因为前期没有进口利润，国内的棕榈油库存一再走低，截止上周7月29日，全国库存量仅29.66万吨（其中天津6.5万吨，秦皇岛0.65万吨，日照0.3万吨，张家港11.8万吨，广州6.9万吨，福建1.78万吨，广西1.68万吨），目前棕榈油的库存水平同比下降58%，而在上周国内的需求端却出现了拐点，低库存恰恰为港口的行情推波助澜。

棕榈油入境检验更加严格

从笔者在广东东莞的调研情况来看，目前在华南地区棕榈油基本买不到现货，油厂的棕榈油基差基本没有发布，无卖货意愿，而在进口端虽然进口需求被进口利润很快的刺激出来，仅8-9月份我国新增的棕榈油总量有望上涨到90万吨左右，但海关的实际情况是，目前24度棕榈油进口入境检验要求更加严格，商检部门新增了一些检验项目，商检时间由原本4-5天延长到15天以上，这严重加剧了港口货源的紧张程度，也使得国内的棕榈油贸易市场感到有歧偏紧，由此触发了日内近月的棕榈油合约大幅上扬至5330一线。

马来棕榈油出口明显转好

在外盘棕榈油的价格在前期大幅下挫之后，近期马棕榈油的出口终于受到了很明显的提振，据了解，7月1-25日马棕榈油出口量为100.48万吨，环比增加15.1%，这其中来自于中国的需求达18.78万吨，环比增加85%。虽然数据非常靓丽，但笔者认为中期趋势来看，此次的价格反弹无非是一次补库存的利好兑现，被压制的需求终于在成本急速的回落之后出现一次小级别的爆发泄露，但未来到港的增加会快速完成对进口利润的分食。一方面因为我国棕榈油的供应是靠进口，贸易商的逐利行为会大幅地加快供给面的恢复速度，毕竟在增产时期马来西亚的库存就是摆在那里且保持增加的，一段时间之后国内现货不会紧缺，另一方面今年以来葵花油和豆油在不断蚕食棕榈油的市场份额，而在当前豆油现货不缺的时机，替代消费将大大的压缩国内棕榈油的反弹幅度和实际需求，因此未来两个月国内90万吨的进口量或难逃终成泡影。

三季度油粕转换仍待观察

目前其他油脂的供给也并不紧缺，豆油方面笔者在调研中关注到在豆粕现货回落至3000元每吨，下游的补库意愿并没有被激发出来，大部分的饲料厂在前期都建立了一定的库存，目前都随用随买，如此一来导致当前华北的油厂出现了大范围的豆粕胀库，胀库现象在华南也出现了。粕都过剩了，油也有不小的压力，在当前的第三季度，粕的保存相对容易又处于季节性的旺季，因此油厂也出现了挺粕卖油的现象。上周以来豆油销售合同的基差报价在华北和东北都出现了较为明显的回落，上周五东北三级豆油的基差报价仅70元每吨，创下近年来的低位水平,油厂出货意愿可见一斑。

观点总结和操作策略

展望后市，短期近月国内棕榈油仍有反弹的动能，预计豆棕价差近期仍有进一步缩小的空间，但中长期来看，棕榈油市场并不具备持续上涨的条件，远月01合约的豆棕价差保持看扩的预期。在具体操作策略上，笔者继续看跌09合约的豆棕价差，并考虑在900以下布局远月01豆棕价差的多单。