道琼斯指数呈现长期慢牛

二战以后，道琼斯指数从150点左右，一路攀升，到今年最高收于18622.01点。这其中，虽然不能排除通货膨胀的因素，但美国股市的长期稳健上涨却是举世公认的；虽然有1965-1983年经济滞胀阶段的18年横盘，以及1987、2000、2008年的三次大股灾，但每一次危机之后，道琼斯都是一骑绝尘，再创新高。

道琼斯长期慢牛的基础是什么？我们有必要来探究一下美国经济的结构。从美国经济中GDP增加值的构成，我们或许能找到一点端倪，从而找到A股长期慢牛的基础。

专业和商业服务业长期上升

二战之后，在美国GDP结构中，有两类行业呈现出长期增长态势。一是专业和商业服务业，这是从传统的生产、制造和服务业中不断分离出来的专业、科技、服务，有学者也称其为“生产性服务业”。专业和商业服务业的发达程度，代表了一个国家产业分工的发达程度，更代表了一个国家产业的对外渗透能力。当专业和商业服务业达到一定高度，不仅能够为本国的产业服务，还能够为全球的产业服务，从而通过掌握全球价值链的顶端，控制全球的产业价值链，获得全球利润。

专业和商业服务业的发展，体现在美国企业变迁中，其一便是传统的制造业企业不断升级为技术和服务的输出者。例如，埃克森美孚不仅仅是一个石油开采企业，而越来越多地输出石油钻采、冶炼技术，乃至新能源技术；卡特彼勒不仅仅是一个工程机械制造商，而越来越多地输出技术服务；IBM甚至把传统的个人电脑生产业务出售，专注于专业技术服务。

专业和商业服务也不仅体现在企业内部的转型升级上，也体现在外部合作上。例如，波音飞机向全球供应商采购零部件和服务，自身则专注于整合和市场；美国钢铁与全球合作合金技术，自身则牢牢把控市场。这些企业在做瘦身，把众多的专业科技都分散到社会中，自身做好整合，控制市场。

美国经济的这一特征，对于我们的国企改革，是有深刻启发的。国企改革要做的，更多的是要做好专业和商业服务业，而不是简单地做大规模。要么把传统的制造分离出去，专注专业和商业服务；要么把各专业技术和服务分离出去，自身则专注整合与市场。

提高人民生活质量的行业呈现长期上升趋势

从美国GDP增加值来看，教育服务业、艺术娱乐和休闲业、保健和社会救助业，也是二战之后持续上升的行业。这些行业的共同特征便是与人们的生活质量息息相关，其发展是人们生活质量不断提升的象征。

这些行业的另外一个共同特点，便是其对全球价值的吸附。美国的教育，正毫无争议地在吸附全球的人才和价值，这一点，恐怕中国的莘莘学子感触最深。教育资源的全球霸权，不仅仅代表了GDP，更多地代表了为本国吸收了来自全球的智力，为进一步提高本国发展质量提供了基础。

艺术、娱乐和休闲业的全球市场扩张力也是显而易见的。典型的莫过于好莱坞和迪斯尼。这是与教育相得益彰的文化霸权，为本国经济带来源源不断的全球收入流，对本国GNP产生持久的驱动力。

保健产业的发展体现了一国居民的健康关怀程度，也是医药研发能力和医疗体系完善程度的集中体现。社会救助业则体现在社会的治理和基础公共设施和服务。毫无疑问，伴随着一国经济的发展，人均GDP的提升，人们越来越关注自身的健康，而广大的社会基层也更加关注社会救助业。同时，人口老龄化的日益严重，也是保健和社会救助业发展的重要原因。与教育、艺术娱乐和休闲业一样，美国的保健和社会救助业，也彰显了强大的全球价值吸附能力。美国的药物和保健服务向全球输出，美国本土社会救助业的完善吸引着全球养老移民。

实际上，除了以上行业，美国在其他生活消费品中也呈现出了全球扩张能力。消费品“品牌”的全球扩张同样带来了持久的利润支撑。例如：肯德基、麦当劳、宝洁公司、可口可乐等，都实现了品牌的全球扩张和渠道的全球扩张。

A股的长期慢牛有赖供给侧改革的扎实推进

从道琼斯的长期慢牛，我们不难看出，专业和商业服务业、教育、艺术娱乐和休闲业、保健和社会救助业、消费品品牌的发展，都是经济长期稳定上升的中坚力量。这些产业周期性弱，且都伴随着经济发展和人们生活质量的提高而提高，毫无疑问也都是股市稳定慢牛的中坚力量。

A股的长期慢牛也需要这些行业的支撑。这些行业的发展则需要靠供给侧改革的扎实推进。十三五规划的指导思想提出：“以供给侧结构性改革为主线，扩大有效供给，满足有效需求，加快形成引领经济发展新常态的体制机制和发展方式”。十三五规划的发展主线中明确：“着力推进供给侧结构性改革，使供给能力满足广大人民日益增长、不断升级和个性化的物质文化和生态环境需要。”

什么是日益增长、不断升级和个性化？我的理解，从产业和产品的角度看，便是要着力发展好消费品的品牌，着力发展好教育服务业、艺术娱乐和休闲业、保健和社会救助业。这些才是真正的有效供给，也正是我国供给侧改革的指导思想和发展主线所明确提出的。

那么，在那些非直接消费品制造的行业呢？十三五规划也明确提出了供给侧改革的方向，指出了创业的重要性，提出了专业和商业服务业发展的重要性。十三五规划纲要中提出：“发挥科技创新在全面创新中的引领作用，加强基础研究，强化原始创新、集成创新和引进消化吸收再创新，着力增强自主创新能力，为经济社会发展提供持久动力。”

在《十三五规划纲要》的第五篇“优化现代产业体系”中，更是清晰地指出了构建科技、专业和商业服务业发展的路径。《纲要》指出：围绕结构深度调整、振兴实体经济，推进供给侧结构性改革，培育壮大新兴产业，改造提升传统产业，加快构建创新能力强、品质服务优、协作紧密、环境友好的现代产业新体系。

十三五是中国实践供给侧改革的关键五年，《纲要》思路清晰，路径明确，供给侧改革的扎实推进，将给中国A股带来长期慢牛的基础。资本市场与实体经济，是相辅相成的，资本市场要支持实体经济，为实体经济的转型升级提供资本的供给侧服务；资本市场的健康发展更是有赖于经济的健康升级，有赖于供给侧改革的扎实推进。