在过去几周里，地缘政治的不确定性明显增加。市场场面临着英国退欧公投、美国总统大选结果未知，以及ISIS对欧洲发起前所未有的频繁攻击。同时考虑到油价开始一路下跌，美债、金价上行，以及美元面临的上升压力，美股原本应该处于下跌，走势也应出现更明显的波动性。

然而实际情况却截然相反。美股近期一直徘徊在记录高位，市场实际波动率也接近记录低位，不仅没有追随油价和人民币的走势（这些都是过去几年里影响标普500指数走势的关键因素），却加入了黄金和美债的上涨队列。

摩根大通全球衍生品与量化策略主管Marko Kolanovic分析称，市场对风险环境视而不见，推动美股维持记录高位，除去投资者预期共识认为央行会在退欧公投后推出货币宽松政策外，还有一个原因令美股始终保持在高位波动。他认为，是期权对冲持仓令美股陷入“死局”。

以下是他的解释：“过去14个交易日里，市场在任何一天的波动都没有超出50个基点，在其中8天里美股仅波动了10个基点。下图显示标普500指数一直在做‘掉头’走势。而自7月14日以来在大多数交易日里，美股点位基本保持不变。

如果市场符合有效市场理论关于收益率正态分布的假设，这种情形在一万年里可能才会发生一次。但现在我们看到的这种情况实际显示了市场的无效性，目前市场走势是由对冲期权风险造成的。直白地说，市场被限制住了。在过去的3周里，就伽玛风险而言，看涨期权的规模平均超出看跌期权几乎400亿美元，创造了最大的看涨对看跌期权的伽玛不平衡。

除去大量标普500指数和ETF看涨期权将执行价格定在2150点外，我们想要指出有不同寻常的看涨率交易，即有投资者在执行价格处于2175点内时，卖出了标普500指数期货看涨期权。这增加了大约100亿美元伽玛风险，并令美股陷入在2150至2180间波动的‘死局’，期权对冲阻碍了标普500指数走势。”

“综上，这种实际波动率的崩坏不是波动率的根本改变，因此我们预计实际波动率会增加，期权风险对波动率的压力会下降，投资者应该增加杠杆，并设置接近当前市场水平的保护。我们已经看到极低和极高波动率之间的互换造成了波动率的高波动性。”