据上海证券交易所公告，贵阳银行于8月3日进行路演，于2016年8月4日进行网上网下申购。贵阳银行此次发行总数为5000万股，网上发行1500万股，发行市盈率6.08倍，申购代码：780997，申购价格：8.49元，单一帐户申购上限150000股，申购数量1000股整数倍，缴款时间：2016年8月6日。

【基本信息】

【公司简介】

贵阳银行成立于1997年4月15日，由贵阳市原25家城市信用合作社股东和贵阳市财政局共同发起设立组建而成的股份有限公司。截至2015年12月31日，贵阳银行资产总额2381.97亿元，归属于母公司所有者的股东权益139.54亿元。营业网点覆盖贵州省全部地级市，在四川省成都市设有1家分行、4家支行，拓展西南地区的跨区域发展。

【筹集资金将用于的项目】

【机构研究】

平安证券：贵阳银行上市后股价区间为13.4-15.7元

享地区经济发展红利，占本土优势深耕本地市场贵阳银行成立于 1997 年，由贵阳市 25 家城市信用社和财政局共同发起设立组建而成， 公司业务主要集中在贵阳市， 80%以上的营收由贵阳市创造。 近几年贵阳市经济处于“弯道取直”的快速发展阶段， 但当地金融业发展相对比较落后，给予了坐拥大量本地优质客户资源的贵阳银行良好的发展契机。贵阳银行长期深耕当地市场， 作为当地龙头具有明显的竞争优势， 截止 2015 年末，公司资产规模接近 2500 亿元， 同比增长 53%，实现净利润 32 亿元，同比增长32%， 规模和净利润增速均位于同业前列。

净息差表现亮眼，资产质量压力大于对标行

贵阳银行长期保持高息差优势。 公司 2015 年净息差下降 43bps 至 3.62%，绝对水平仍处于行业高位(南京、宁波、北京分别为 2.61%、 2.38%和 2.12%)。公司长期保持高息差主要原因在于： 1)贵阳银行享有丰富本地政府、企业资源，议价能力较强； 2)公司小微企业客户占比较高(15 年小微贷款占总贷款比重42%) ， 拉高贷款端收益。 3)公司活期存款占比较高(65%)， 高于北京银行16 个百分点， 拉低负债端成本。

资金业务发力， 债券和非标资产快速扩张。 2015 年在公司贷款规模增速下降 5个百分点至 18%的情况下， 公司规模却实现 53%的高速增长，主要是公司积极拓展资金业务，大力配置债券(同比增 146%)和非标资产(同比增 185%) 。受益于规模的高速扩张，公司净利息收入增速在净息差同比收窄 43bps 的情况下仍然提高了 1 个百分点至 31%，不过未来需关注 MPA 考核实质落地后对贵阳银行规模扩张带来的不确定性。

相比于公司盈利端的强劲表现，资产质量的表现略显美中不足。 贵阳银行 15年不良贷款率提高 67bps 至 1.48%，加回核销及处置后的不良生成率较 14 年提高 60bps 至 1.55%， 高于宁波银行(0.99%)和北京银行(0.93%)，略低于南京银行(1.61%)，但南京银行不良认定较贵州银行更为严格(15 年公司90 天以上逾期贷款/不良贷款比例为 134%， 而南京银行为 67%)，因此综合来看资产质量压力明显大于对标行。 不良上行也使公司拨备消耗加快， 公司 15年拨备覆盖率下降 160pct 至 240%， 同样逊于其他上市城商行。

盈利预测及估值

贵州银行息差表现亮眼，盈利能力保持行业领先水平，过去几年规模的快增带来了强劲的业绩增长。不过考虑到公司未来规模增速在自身体量逐步壮大以及MPA 考核的约束下将会有所放缓，而资产质量持续下行的压力将进一步增加公司的拨备计提，我们预计贵阳银行 16/17 年的利润增速将放缓至 18.8%/16.1%。我们分别运用股利贴现模型和相对估值法对贵阳银行进行估值，综合得到贵阳银行的合理估值对应 2016年 PB1.1x-1.3x 之间，对应股价在 10.3-12.1 元。 IPO 定价我们在合理估值区间上给予 20%的折价作为打新投资者的获利空间，并考虑发行价不低于 2015 年末每股净资产(7.76 元/股)的约束，我们认为 IPO定价区间为 8.24-9.68 元，对应 16 年PB0.88x-1.04x。作为新股，我们预计公司上市后股价短期存在 30%左右的溢价空间，对应股价 13.4-15.7 元，对应 16 年 PB1.43x-1.69x，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示： 资产质量暴露超预期。